$四川长虹(SH600839)$ 长虹佳华与华鲲振宇合并猜想：算力浪潮下的强强联合？
算力产业风起云涌，华为生态链上的两家明星企业——长虹佳华与华鲲振宇，是否可能通过合并实现共赢？这不仅是一场资本运作的猜想，更是关乎中国算力产业格局未来的思考。
近年来，随着国产算力需求的爆发式增长，华为鲲鹏与昇腾生态链企业成为市场关注的焦点。其中，长虹佳华作为华为多产品线的总经销商，和华鲲振宇作为“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴，两者在算力产业链中扮演着不同但至关重要的角色。
市场曾多次传出两家企业可能整合的猜想，尽管四川长虹已于2025年6月明确表示“目前没有收购华鲲振宇的计划”，但从产业协同和战略布局角度看，二者的合并可能性仍值得深入探讨。
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01 两家企业的战略定位与业务布局
长虹佳华是四川长虹电子控股集团旗下的上市公司之一，定位为数字智能综合服务商，专注于ICT产品的分销和提供解决方案。
根据其2024年财报，长虹佳华全年营收高达400.63亿港元，净利润3.79亿港元，同比增长5.19%。该公司已获得华为存储、数通、安全、计算、数据中心能源/站点能源、数字能源、华为云stack的中国大陆地区的总经销商授权。
华鲲振宇则成立于2020年，是国产算力规模的领军企业。该公司基于“鲲鹏+昇腾”的基础软硬件根技术能力，提供全栈自主计算产品的设计、生产、销售及服务。
华鲲振宇被誉为“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴，2022年营收34.24亿元，净利润4340.97万元。
02 股权结构：复杂交织的资本网络
从股权结构看，两家企业均与长虹集团和华为生态有着密切关系。
四川长虹通过旗下联营企业四川申万宏源长虹股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有华鲲振宇5%股权，按照持有份额比例穿透计算，四川长虹间接持有华鲲振宇2.42%的股权。
长虹集团直接持有华鲲振宇25%股份，但华鲲振宇的控股股东为成都高新投，持有55%的股权，这使得股权结构相对复杂。
长虹佳华则是四川长虹电子控股集团有限公司旗下的上市公司，股权结构相对清晰。这种复杂的股权背景曾经让市场产生两者可能合并的联想，但也成为了实际整合的障碍之一。
03 合并的可能动机与预期效益
从业务协同角度看，长虹佳华与华鲲振宇合并能够创造明显的协同效应。
长虹佳华拥有强大的分销网络和渠道资源，覆盖全国多个地区和市场领域，而华鲲振宇则具备技术研发和产品设计能力，专注于算力设备领域。
合并后，企业可以实现从产品设计、生产到销售服务的全产业链覆盖，提升整体竞争力。
从财务角度看，华鲲振宇虽然营收规模相对较小，但增长迅速。2023年前三季度，华鲲振宇营收已达39.49亿元，净利润4697.25万元。
长虹佳华则拥有稳定的盈利能力和现金流，2024年净利润达3.79亿港元，两者结合可以形成资金上的互补。
04 合并面临的主要挑战与障碍
合并之路面临诸多挑战。股权结构复杂是首要障碍。华鲲振宇的控股股东为成都高新投，持有55%的股权，长虹集团直接持有25%，四川长虹间接持有2.42%。
这种多方参与的股权结构使得任何整合都需要协调多方利益，难度较大。
财务状况差异也是重要考虑因素。截至2023年9月30日，华鲲振宇负债总额高达62.78亿元，所有者权益只有2.06亿元，资产负债率高达96.82%。这种高负债结构可能会对合并后的财务报表产生重大影响。
此外，四川长虹已于2025年6月明确表示：“公司此前没有考虑过吸收合并华鲲振宇的计划，目前也没有收购该公司的计划。”这一官方表态为合并可能性增添了更多不确定性。
05 替代方案：战略合作优于合并重组
鉴于合并面临的挑战，两家企业可能会选择战略合作而非合并的道路。
长虹佳华作为华为多产品线的总经销商，与华鲲振宇作为华为生态伙伴，两者已经在华为生态中形成了协同效应。
深度战略合作可以避免股权整合的复杂性，同时实现业务协同。例如，长虹佳华可以利用其分销网络代理销售华鲲振宇的服务器产品，华鲲振宇则可以借助长虹佳华的渠道资源扩大市场覆盖面。
另外，双方可以共同拓展特定行业市场，如政府、金融、电信等对国产算力需求旺盛的领域，提供从硬件设备到解决方案的一站式服务。
06 市场环境与未来展望
国产算力市场正处于高速发展期，华为鲲鹏与昇腾生态在市场中的份额持续提升。作为生态中的核心企业，长虹佳华和华鲲振宇都面临着巨大的市场机遇。
华鲲振宇在2023年中国电信AI服务器集采中，在标包3训练型风冷服务器（G系列）以及标包4训练型液冷服务器（G系列）排名第一，中标份额31%，展现出了强大的市场竞争力。
长虹佳华则凭借其分销网络和服务能力，持续为各行各业提供数字化转型所需的产品和解决方案。
未来，无论两者是否合并，都将继续在华为生态中扮演重要角色，受益于国产算力替代的大趋势。
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成都高新投持有华鲲振宇55%股权，长虹集团直接持有25%，而四川长虹间接持有2.42%——这种分散的股权结构让合并之路困难重重。
不过，长虹佳华与华鲲振宇已经通过业务合作形成了某种程度的协同效应：长虹佳华利用其分销网络推广华为生态产品，华鲲振宇则专注打造“天宫”自主品牌服务器。
在算力国产化替代的大背景下，两者是否合并可能已不那么重要。更重要的是，它们都能在华为生态中继续发挥独特价值，共同推动中国算力基础设施的自主创新。