英伟达GB300的增量革命：除了液冷，还有电源！
核心观点：
1.英伟达GB300完全使用液冷，彻底引爆液冷板块，板块内已经出现2只三倍股，翻倍股大面积出现。然而GB300带来的增量不仅仅有液冷，还有电源的变化。
2．电源方面，GB300整机功耗120多千瓦，采用了高压DCDC供电技术，单个DCDC模块的功率为33千瓦或36千瓦，是一种典型的纯增量。市场预计2年内液冷的增量可能在千亿，而狭义的电源增量也将达到500亿左右，目前麦格米特和欧陆通已经大涨，但是上游的卡位品种仍被市场忽视。
3．关注卡位台达的电源PCB供应商威尔高，其泰国产能即将量产，将独享台达在泰国地区的电源扩产，其确定性和高增长性，在目前市场极度稀缺。
一、GB300下的电源市场规模
GB300采用800V高压直流供电，单台电源系统价值量约40万元，根据皮衣黄的观点，10万台对应400亿元市场。
具体拆分如下：
高压电源模块（VRM+PDU）GPU/CPU供电模块（VRM）：单机6个GPU+1个CPU，单价3万元/个 ， 7×3万=21万元/台电源分配单元（PDU）：800V高压直流，单价5万元/台
储能与备份系统锂电池UPS：保障AI算力持续运行，单价8万元/台超级电容缓冲：应对瞬时高负载，单价3万元/台
电缆与连接器高压铜缆：800V耐高温线束，单价2万元/台电源快插接头：高电流版本（500A），单价1万元/台总计电源
单台价值量：21+5+8+3+2+1≈40万元/台 10万台规模：40万×10万=400亿元
下图看得非常清楚：
目前这个市场的大牛股有：
BBU：蔚蓝锂芯
超级电容：江海股份
二、英伟达AI服务器电源：台达占据半壁江山
2025年英伟达AI服务器AC-DC电源需求为11.7-13.0GW，市场规模为351-455亿元，同比增速为43%-86%。
从市场格局来看，英伟达AI服务器电源主要以台达、光宝科技等台系厂商为主
目前格局看，全球电源市场中，中国台湾厂商占据主要市场份额。全球前16大电源厂商中，台系厂商上榜7家，其中前五大有四家为台企。
中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。
台达提供全系列AI电源全方位整合方案，成为英伟达新AI芯片的电源大赢家；AC/DC电源与DC/DC转换器上技术领先。台达是AC／DC电源供应器龙头，市占率超过50%。
台达具有高度垂直整合优势，全球独家电力完整解决方案企业。电源部分：台达是全球唯一能提供从2万伏特高压电，到0.8伏特芯片端用电，完整一条龙电力解决方案的企业；其产品线，从储能设施、数据中心不断电系统、备援系统到电源供应器、DC／DC转换器实现全覆盖。散热部分：台达的散热业务有年营收数百亿规模，风扇、3DVC（风冷技术）、液冷、浸没式解决方案、机柜，台达都有生产。电感部分：子公司乾坤科技生产的电磁感应组件「电感」，从英伟达A100芯片开始到最新的B系列都是供货商。台达整合电源、液冷模块与机柜设计，作为全球独家能够提供上游到下游电力完整解决方案的企业，为客户解决了匹配性问题。
台达AC/DC电源与DC/DC转换器上技术领先，致力于为AI服务器电源节能增效。 AC/DC电源：台达推出符合第三代开放式机柜标准（ORV3）的机架式电源，首次登场的66kW与33kW机架式电源，能源效率高达97.5%，将成下一代AI服务器的主流。DC/DC电力转换：台达拥有多款输出功率介于200W-2000W 的DC/DC转换器，能效高达98.5%。垂直供电：即便在AI电源领域占据绝对领先，台达也持续研发探索省电空间，开发出独家的垂直供电技术，可以比水平供电提升23%效率。
三、台达AI电源泰国工厂御用PCB供应商：威尔高
根据台达的官方公告，为了扩大全球产能布局，斥资超过4亿美元于泰国北部挽蒲工业区新建三座厂房，并购地24万平方公尺，聚焦发展电源系统及AI基础设施，预计2026年完工。
与此同时，泰国威尔高建设项目在2023年2月正式开工厂房建设，2023年11月完成厂房主体建设。2024年4月，公司同意使用超募资金1.1亿元，年产60万㎡线路板项目。根据公司25年2月的调研纪要，一期项目达产后合计产能将达到120万㎡（这里做下推测：如后续需求持续，不排除有二期、三期），是台达的配套供应商。
除此之外，威尔高也在向其他公司积极拓展业务，
按照客户测算：
1）台达，AI服务器电源，2024年销售约2亿，公司在台达的份额预计提升至40%，25年预计台达收入达到5亿元+,按15-20%的净利率（AI服务器），预计25年台达带来的利润水平为0.75亿元-1亿元。
2）亚马逊，预计从24年的1亿元增加到2亿元；
3）长城、欧陆通，24年收入合计约为1亿元左右，预计25年的收入将达1.5亿；
4）比亚迪，24年业务量约为0.5亿元+，25年预计达1.6亿元。
产品品类上：
预计GB200服务器带来的收入预计达到2个亿，GB200电源订单2月份订单约为5000㎡，每天组装2400套，预计到4月份将达到4400套/天，GB200服务器的价值量为50美元，预计单月的收入在2000-4000万元，
1）公司从一次电源扩展到高壁垒的二次电源，多层HDI项目单价超2万元/㎡，客户为微软、Oracle等；
）公司从电源PCB拓展交换机PCB、服务器主板等高壁垒环节，已经在导入思科、Oracle等客户。
3）份额+品类持续扩张下，泰国工厂25/26年收入预期5亿+/10亿+。
自2024年第四季度起，威尔高订单持续增长，国内产能利用率达到90%以上，泰国产能稳步提升，新项目的开工是为2026年产能提升做足准备。聚焦高多层和HDI等产品。
用以下几个方式估算全年利润：
1、2024年，公司三费合计约为1.29亿元，较2024年增长了33%,加上产能的投产爬坡，影响到公司的利润水平，如2025年公司收入可以达到15亿元，毛利率恢复到24%,三费约为1.5亿，公司有机会做到2个亿左右的利润。
2、泰国工厂一季度单月3万㎡的产量估算，二季度约为4万㎡，三季度5万平，4季度6万平估算，全年估计产出约50万㎡，按1500的价格计算，预计全年收入为7.5亿左右，预计达到1.1个亿的利润；估算江西吉安24年收入为4.9亿元，贡献5000万左右的利润，惠州贡献2000万左右，全年估计在1.8个亿左右。
3、股权激励，25年股权激励的触发值14亿收入且不低于1.2亿利润，目标值15亿收入，且净利不低于1.4亿；26年收入不低于18亿，且净利1.8亿，目标值收入不低于20亿，且净利不低于2亿。
四、估值情况
总体来看，2025年公司利润大概率会有一个多亿，有机会做到2个亿，这取决于泰国项目的产能爬坡情况；泰国产能还将持续爬坡，2025年底江西吉安的项目投产。
预计25、26年是公司快速增长期，预计2026年利润将在3亿-4亿左右，按照胜宏科技2026年35倍PE对标，威尔高合理市值在110-140亿左右。