$天士力(SH600535)$

70%+惩罚税或将清零，一文看懂大麻股史诗级机遇

2025年08月12日 14:2美国资本市场正因一则重磅消息而震动：现任特朗普政府预计将在未来数周内就大麻的联邦管制地位做出关键决定。市场的核心预期是，政府将把大麻从《管制物质法》中的一级（Schedule I）重新分类至三级（Schedule III）。此举虽然并非联邦层面的全面合法化，但其影响是革命性的，被视为美国大麻产业历史上最具变革性的事件。
第一部分：核心催化剂——大麻重新分类的革命性影响
报告撰写人： 美国药品政策与联邦税法专家分析师
核心摘要： 美国政府将大麻从《管制物质法》中的一级（Schedule I）重新分类至三级（Schedule III）的决定，是美国药品政策史上里程碑式的事件。此举并非联邦层面的全面合法化，但它从根本上重塑了大麻的法律地位，并为该行业带来了革命性的财务和科研机遇。本报告将深入剖析此项政策变化的核心影响，重点阐述其对公司财务（特别是IRC Section 280E条款）、医学研究以及未来市场格局的深远意义

2. 280E税收条款的终结：释放巨大的财务潜力（核心量化分析）

对于大麻产业而言，重新分类最直接、最重大的影响莫过于废除了美国国税法第280E条款（IRC Section 280E）的适用性。

什么是IRC Section 280E？

该条款规定，任何从事“贩运”一级或二级管制物质的业务，均不得在计算联邦应税收入时扣除其“普通且必要的”商业开支（如员工工资、租金、营销费等），仅允许扣除销货成本（COGS）。这导致州合法大麻公司的有效税率畸高，有时甚至超过70%，严重侵蚀了利润和现金流。

重新分类的影响：

一旦大麻被移至三级，280E条款将自动不再适用。这意味着大麻公司将能够像任何正常企业一样，扣除所有合法的商业运营费用
天士力（600535.SH）通过旗下孙公司**云南麻叶生物科技有限公司**（简称“云麻生物”）布局工业大麻产业，重点聚焦医药医疗领域的应用研发与产业化。以下是其核心进展与规划：
---
### 📍 一、主体架构与定位
- **控股关系**：云麻生物为天士力的孙公司（医药集团通过天华金健控股），自2021年1月起纳入天士力合并报表范围。
- **战略定位**：作为培育“第二增长曲线”的关键布局，探索工业大麻在医药领域的多元应用，目前处于早期研发阶段，尚未贡献显著收入。
---
### 🔬 二、技术研发重点
1. **全谱油工艺优化**
持续改进工业大麻全谱油（含CBD等成分）的提取与纯化技术，为后续医药产品开发提供原料基础。
2. **医疗应用探索**
研究方向包括大麻二酚（CBD）在神经系统疾病、抗炎镇痛等领域的药用价值，但具体适应症尚未公开披露。
---
### 🤝 三、最新合作与产业化进展（2024年）
1. **共建研发中心**
- **时间**：2024年5月29日
- **事件**：云麻生物与云南省农业科学院经济作物研究所联合成立“云南种子种业联合实验室工业大麻联合研发中心”，并签署工业大麻新品种转化协议。
- **目标**：
- 补齐育种、设施化栽培及功能成分开发的技术短板；
- 构建“品种选育→良种繁育→市场推广”的全产业链体系；
- 打造具有国际竞争力的**籽用工业大麻**和**CBD产业化样板**。
2. **产能建设基础**
云麻生物在云南楚雄的工业大麻加工项目于2019年启动，设计产能为年产全谱油20吨、CBD 5吨，为未来规模化生产奠定基础。
---
### 📊 四、业务现状与挑战
- **研发阶段**：工业大麻相关项目仍处早期，需攻克技术瓶颈并完成药品临床验证，商业化时间表未明确。
- **政策与市场风险**：工业大麻的医疗应用受全球及国内法规严格限制，尤其CBD的药用审批存在不确定性。
---
### 💎 总结：天士力工业大麻业务布局
| **方向** | **内容** |
|----------------|--------------------------------------------------------------------------|
| **主体公司** | 孙公司云南麻叶生物科技（云麻生物） |
| **技术重点** | 全谱油工艺优化、CBD医疗应用探索 |
| **产能基础** | 楚雄基地（年产全谱油20吨、CBD 5吨） |
| **最新合作** | 与云南省农科院共建研发中心（2024年5月），推动育种与产业化 |
| **当前阶段** | 早期研发，未贡献收入 |
| **战略意义** | 培育第二增长曲线，拓展中药外新增长点 |
天士力将工业大麻视为长期战略方向，但短期需关注研发转化效率及政策动态。后续进展可密切跟踪公司公告及云南地方产业政策动向🔍。