野百合也有春天
近一年来，澳门博彩行业需求持续复苏。
25年6月至26年1月，澳门博彩业持续双位数增长，近4个月博彩毛收入已恢复到19年的90-91%，26年全年预期可能在2,630亿左右（非一致预期）。
从收入结构看，实际低利润贡献的贵宾厅业务几无恢复可能，高利润贡献的中场（含角子机）业务已突破或即将突破2019年。在中场业务的带动下，行业EBITDA绝对水平预计提前于博彩毛收入恢复至19年水平。
与此同时，22年新博彩法至今，行业供给同比19年缩量。
19年，全行业超6,700场博彩桌，新法后供给缩紧为6,000张，如26年博彩毛收入达到预期水平，单桌创收将回到19年同比水平。
另一方面，卫星场整合及行业持续复苏后，澳博控股自身催化因素逐步酝酿。
首先是自有产能增加。
19年澳博拥有自营博彩桌约848张，卫星场博彩桌约940张（EBITDA率2.5%，贡献极低）；25年，该数据分别是792张与458张。26年起，澳博拥有自营博彩桌1,250张，同比19年及25年，产能均大幅增加。
其次是需求恢复。
澳博下属5个娱乐场，第一，上葡京说冷而不冷，25年1季度日均客流3万人，25年全年预计接近19年新葡京客流水平，且25年3季度起单桌创收预计超新葡京；
第二，新葡京仍在当打之年，澳门地标建筑，随行就市，无需过于担忧；
第三，凯旋门火超预期，吸收卫星场第一置地原班人马并新增二楼产能后，凯旋门客流如织；
第四，葡京装修完毕，仍可吸纳原卫星城部分低投注及老客流回归。
第五，海立方一如既往，至少不差。
文末，展望未来3年内业绩与估值水平，总会有不坏的事情会发生。
供给量上合计1,250张桌子，价格端单桌创收2,400万（计入角子机）。
收入端300亿毛收入。
EBITDA端，经调整EBITDA率20%，经调整EBITDA展望60亿左右。
净利润端，扣除18亿折旧，12亿利息费用，净利润可达30亿，回到19年水平。
估值端，基于PE，10倍、15倍、20倍，甚至更低或更高，其实都可以。
北海上还结着坚冰的时候，我看到洁白的梅花，和野百合一起盛开。