【复盘】博瑞医药：热门减重药股票的牛市涨跌
近期创新药整体都处于高位震荡的行情，逻辑强的票还顶在高位，但逻辑走弱的医药股则出现较大回调。近期最明显的就是前期涨幅较高、BD预期也比较高的GLP-1资产，譬如博瑞医药、众生药业。
我们简单复盘一下博瑞医药的走势，回顾一下这支票如何贴上减重药标签，以及在这轮牛市热度最高的6-7月的表现，以及近期BD预期落空的走势!
1、一句话复盘走势
23年9月，双靶点GLP-1进入临床2期，董事长电话会"以身试药"带来2个月翻倍涨幅；
2024年，双靶点GLP-1临床持续推进，临床推进到3期，并且读出2期数据，伴随外部减重药行业趋势，出现较大幅度的震荡；
25年7月，BD行情火热，市场对公司减重药资产BD预期持续提升，单月上涨80%
25年9月，辉瑞收购其他海外减重药资产，BD预期落空，5个交易日回调近40%
2、减重药标签股
国内减重药市场，除了进口产品诺和诺德司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽外，国内拥有GLP-1等减重药管线的国产公司也不少。上市公司里面，信达药业的玛仕度肽已经商业化，恒瑞和先为达的GLP-1也已经NDA，豪森、甘李、华东的GLP-1也在临床3期。
但在资本市场上，减重药标签化的股票却是常山药业和博瑞医药，我的理解是23.9那次第一波GLP-1减重药热潮中，市场挖掘出来，预期差最大的两个票就是常山和博瑞，虽然那时候信达和恒瑞也有GLP-1资产，但是市场更愿意挖偏游资风格的标的，最后常山药业和博瑞也就成为了标签股，从23年9月至今，两支票的起起伏伏，也侧面印证国内资本市场对于减重药大赛道的预期变化。
这两支标签股，博瑞还相对靠谱，毕竟双靶点GLP-1的临床2期数据还不错，并且国内推进到3期，也在开FDA海外临床，然后也在布局口服双靶GLP-1以及胰淀素类似物等其他减重药资产。
所以，博瑞医药的减重药概念并不纯粹是炒作，而是对资产价值估值高低以及BD出海可能性大家的预期变化，带动股价涨跌！
3、减重药资产包价值评估
如果说在23.9第一波市场热度下，还看不清刚把双靶GLP-1推进到临床2期的博瑞，更多是吸引眼球（董事长电话会事件有点这个范儿），还是真的决定把减重药赛道当作自己转型大方向，那么2024-2025年的系列产品线布局，我们可以看到博瑞在市场热度加持下，持续深耕减重药赛道的决心。
放眼A+H公司，市值里面减重药在研管线隐含市值比例最高的票，应该就是博瑞医药。信达、恒瑞、翰森、石药、华东、甘李都有不错的GLP-1减重药布局，但都属于锦上添花，而博瑞医药的原有原料药业务，市场可能只给了50-80亿隐含市值，那么剩下大部分市值都给的是减重药资产包的价值。
我们梳理了博瑞医药的减重药在研产品线的品种和国内外研发进展，可以看到博瑞布局了减重药产品矩阵，从双靶点GLP-1注射剂，到同成分的口服药，再到Amylin类似物注射剂及口服剂型，最后布局了复方制剂。所以，现在来看，博瑞医药应该不是玩票的踩一脚，而是真正把押注减重大赛道，产品线进度不一定是最快的，但是整体布局比较全！
GLP-1/GIP注射剂：双靶GLP-1，博瑞的临床进度仅次于信达和恒瑞，与豪森的进度差不多，都是24.10进入临床3期；而海外临床进度方面，完成了桥接后等着开临床3期的状态。投资者调研纪要显示：“BGM0504 注射液减重适应症在美国开展的USbridging临床研究已完成，并与FDA召开End-of-Phase II会议并收到正式纪要，公司将根据 FDA的建议完善III期临床方案并提交，FDA可能需要3至6个月进行审查”；
口服GLP-1/GIP：双靶GLP-1，博瑞的临床进度不算是最快的，现阶段处于中美双报，刚刚推进到临床1期阶段。投资者调研纪要显示：“BGM0504片剂减重适应症在美国和中国均已递交IND申请，美国FDA已正式批准开展 I 期临床，目前样品已交付美国 CRO，首个剂量组即将启动给药。现阶段，美国正在开展一项在80例非糖尿病超重或肥胖人群中给予BGM0504 片 20mg~80mg 不同剂量每天给药 1 次、连续给药 5~8 周的 I期临床研究，旨在评估 BGM0504 片不同剂量多次给药的安全、耐受性以及 PK 和初步 PD 特征，以期进一步指导后续本品的临床开发”。
前瞻布局：公司胰淀素类似物注射剂刚刚国内IND，然口服胰淀素、双靶GLP-1/胰淀素复方、双靶GLP-1/胰岛素等产品也在临床前布局。
所以，从减重药产品矩阵布局看，博瑞还算是有不错的综合实力，与恒瑞、信达、翰森这种BigPharma的全产品线延伸，亦或是先为达、九源基因的小Biotech单点突破，都不大一样。
博瑞医药减重药的标签化在于：全产品线布局+数据优异+A股标的+市值中等，这也意味着管线预期空间大+前期有验证+泡沫资金多+市场有空间=市场青睐的减重药股票。
我们可以大致估算一下博瑞医药减重药的资产价值：临床推进最快的BGM0504注射液，可以对标翰森药业的HS-20094，两款药从双靶点组分，到临床数据（看起来都是司美格鲁肽优效）都可以类比。翰森在25年6月把HS-20094授权给了再生元，首付8000万美元，总包在20亿美元级别。大致可以算出海外价值预期，然后国内已经把商业化代理权授权给了华润三九，收获了2.8亿研发里程碑付款。
在25年7月份，市场对于博瑞的减重药产品矩阵的隐含估值，不仅仅是对比翰森的BD，更多觉得是对MCN量身定的减重药一揽子产品线管线，特别是辉瑞的口服GLP-1的3期临床失败后，可能更需要补齐整个减重药产品线管线——市场对这个事情，猜对了前半截，辉瑞的确出手买减重药管线了，但却没猜准后半截，辉瑞73亿美元收购了Metsera，而不是A股投资者心心念念的博瑞医药减重药资产包。
4、是否要接飞刀
近几个交易日，跌幅足够快，从行情来说，现在买就是接飞刀，从技术分析角度的说法来讲“轻易不要去接飞刀”。
但从基本面来看，博瑞仍然是A股非常典型的减重药标签股（这一波也因为标签化，被集中杀跌），未来如果牛市继续，减重药预期再起来，估计博瑞也仍然是核心标的之一。那么我们模糊测算一下博瑞减重药资产价值，拍脑袋给一个估值下限，就是关税战时期的股价，对应大约150亿市值，简单来说就是给传统业务50亿市值+减重药业务100亿市值，这样的市值水平差不多是2024年大震荡走势的上沿位置，也是这一轮大牛走势的起点，如果真的跌成这样，算是水分彻底挤干净了！
所以，我觉得这一波下跌的实际的底部，应该就是150-250之间的位置。愿意接飞刀的投资者，愿意在啥样市值水平下买入，就看自己的风险偏好、前期持有成本以及后续行情判断了！