骨科集采后时代，不同骨科企业经营变化
原创 userfield 调兵投资 2025年12月16日
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过去几年，创伤、关节、脊柱等骨科耗材品种轮番被集采，我们看看集采后时代，国内骨科头部企业的经营变化以及25年的股价变化。
从股价角度看，今年大博医疗和春立医疗的股价涨幅更大，大博的逻辑就是业绩好，收入超过集采前，利润恢复到集采前水平。春立则是依靠出口高增长，基本把集采的坑填上了！
一、威高骨科
威高骨科在集采前应该是国内最大的骨科公司，脊柱市场份额最高，人工关节拥有威高和亚华双品牌，也是国内关节头部企业之一。
人工关节集采，因为集采前进口品牌为主导，集采后爱康、春立的还有以价换量的市场份额提升逻辑。
但脊柱集采，对于威高来说，由于本来就是市场份额最高的企业之一，份额提升逻辑不算强，所以威高在创伤、关节、脊柱等系列集采受，三大领域的收入都出现了下滑。
威高也为了应对集采影响，2023年初以10.3亿元收购威高新生医疗100% 股权，获得运动医学和组织修复产品线。
同时，随着集采深入，我们发现不仅仅对收入端有影响，对毛利率也带来较大影响，让骨科耗材从高毛利率品类，变成了中等毛利率的品类，现在毛利率处于50-70%之间。
骨科集采，威高骨科的收入端受到影响，毛利率大幅下降，导致威高骨科在集采之后，净利率的恢复不算好，2024年只有2.2亿净利润，远低于集采前近7亿的净利润级别。
所以，医药行业是医药政策影响比较大的行业，有时候几轮集采下来，即使行业龙头也扛不住，收入规模和盈利能力都大幅下降！
二、大博医疗：扩展品类
大博以创伤业务起家，然后扩展到脊柱领域，再然后扩展到关节、神经外科、微创外科等多个耗材领域。
创伤业务集采影响：我们看到大博创伤业务在2022年直接收入腰斩，毛利率掉了10个百分点，然后23-24年处于创伤业务恢复期。
脊柱业务集采影响：我们看到大博脊柱业务在2022年开始出现下滑，2023年受到集采影响，收入出现大幅下跌，毛利率也下降了17个百分点。
集采后时代：大博的创伤和脊柱业务受集采影响较大，但也在积极通过品类拓展，收入规模在2024年仍然创出新高达的21亿，超过集采前19亿的收入高点。
2019年创伤业务收入占比2/3，然后拓展到脊柱业务，然后随着骨科的创伤、脊柱、关节的三大件集采，大博也在不断的扩展微创外科、神经外科等其他骨科耗材品类。
我们看最新财报，2024年三季报，收入创新高，净利润也恢复到集采前水平。
三、春立医疗：出口高增长
近几年，骨科关节行业最大的变量就是耗材集采，人工关节集采平均降幅82%，髋关节均价从3.5万元降至约 7000元，膝关节均价从3.2万元降至约5000元。
春立主要业务是人工关节业务。在第一次集采时髋关节中标，价格8000元，膝关节丢标。落到财报层面，我们可以看到2021年开始，国内收入就达到了顶峰不再增长，而到2024年出现了全面崩盘，国内收入出现腰斩型下滑，毛利率下降近10个百分点。
在集采后时代，春立找到出路就是打出口牌，我们看到在集采前出口收入不过亿，然后到2024年收入达到3.5亿，增速接近80%。所以，虽然受制于集采导致国内规模下降，但是海外收入占比超过40%，成为了春立的增长新驱动力！
四、爱康医疗
爱康医疗应该是几个骨科企业中经营最为稳健的标的，只有在集采的2021年出现26%的收入下滑，然后22年之后就恢复到集采前水平。毛利率从接近70%下降到60%就稳住了！
所以，爱康的起伏波动小，预期差就小，导致在2025年牛市里面也缺乏弹性，甚至现在市值已经略微落后春立了！
五、三友医疗：超声骨刀
三友原来的主业是骨科脊柱，算是个小而精的骨科耗材企业。2022年顶峰阶段脊柱收入超5亿规模。但随着脊柱集采，23-24年出现大幅下跌，到了2024年脊柱业务下滑到3亿，毛利率下降25个百分点，掉到了66%。
三友在脊柱被集采的时候，通过并购水木天蓬，进军超声骨刀领域，算是不错的手术器械品类。近几年，水木天蓬的业绩增速也很快。2025H1，营业收入7400万，同比增长65%，其中在国内，超声骨刀仅刀头耗材销售额4,200多万元，同比增长超50%。
感觉三友医疗未来经营看点，重点都在水木天蓬的超声骨刀业务，毕竟新产品快速放量，盈利能力也不错，而且是铺设备卖耗材的模式，也算是高盈利品种。
总结
所以，集采之后，国内骨科头部企业的原有业务都受到影响，不仅仅是收入端，更多是毛利率层面，估计都是销量增长很多，但以量补价 补补回来！
不过各家企业也都通过拓展品类，运动医学、神经外科、超声骨刀等各种手术器械，当然也有类似春立去海外找突破口。
集采也让国内的骨科耗材江湖出现了很大的格局变化和产业变革！
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