【25年报】复宏汉霖：PD-L1 ADC超级重磅

复宏汉霖在25年交出了优异的答卷，收入在瓶颈期更上一步，销售收入已经接近60亿——这应该是从0开始商业化做的最好的Biotech之一（信达120亿，艾力斯50亿）。同时，研发方面也让PD-L1 ADC成为国内数得着的重磅药。

2025年报亮点

复宏汉霖以生物类似药和PD-1起家——这种基础产品线可能是15-20年烂大街的布局，但是复宏汉霖可以说很运气或者说研发有差异。首仿的曲妥珠有着最长的生命周期，在阿达木、贝伐都是N个批文的时候，曲妥珠近两年才有其他类似药批文获批，让复宏汉霖成为了HER2抗体药的赢家，现在汉曲优已经达到30亿销售，估计传统靶点抗体，也就是齐鲁的贝伐单抗有更高的销售额，复宏汉霖算是生物类似药时代的赢家。

复宏汉霖的PD-1单抗H药，算是除了百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物这四家多适应症PD-1之外，销售额最高的PD-1，25年达到15亿销售额。主要是适应症足够有特色，之前是唯一的小细胞肺癌适应症的PD-1，现在增加胃癌围手术期和转移性结直肠癌。所以，卫材为了这款特色PD-1，花了7500万美元首付，拿下了日本市场权益——这个其实很超预期。

PD-L1 ADC应该是复宏汉霖是否能够再上一档，达到500-600亿市值级别的关键。非小细胞肺癌后线全球2期已经入组140例，现在也已经开了全球肺癌3期——这款药物是我觉得可以预见的10亿美元首付级别的BD资产。

说说我们需要多关注的几个要点

商业化产品线的坚实度：国内生物类似药集采对HER2和CD20都会有影响，而这块收入大约40亿级别。

管线创新度：在中后期，非常值得看的产品，大约就是PD-L1 ADC和HLX22 HER2单抗，其他都还是一些生物类似药。靶点非常丰富的都还处于临床前以及临床1期阶段，也就是高价值药物都相对早一些！

研发投入：现在研发支出在25亿级别，其中研发费用差不多15亿，要知道25亿研发投入差不多与信达生物在一个级别，但是明显信达的产出更多些！当然，复宏汉霖也开PD-L1 ADC和HLX22 HER2单抗的全球临床，也的确是花钱比较多的阶段。

港股通：复宏汉霖是港股医药少数300多亿市值，但是还没有进港股通的股票。而现在全流通之后，估计下一次就可以进港股通，可能有一波进通行情，进通之后也会有更多资金可以买，毕竟质地很好，很多基金也愿意下手！

总结

总体来说，复宏汉霖25年交出的答卷是不错的，生物类似药集采的隐忧有往后拖了一年，可能拖个2-3年，对复宏汉霖的逻辑影响就不大了！中期，如果抓核心矛盾，还是PD-L1 ADC的临床数据读出和BD兑现！