$泉阳泉(SH600189)$
《泉阳泉风险简评》
【原创 非AI生成】
第一部分 祖坟松土
追根溯源是风险分析的基本功课。
2020年06月24日。黄历载，五月初四，宜祭祀，宜祈福。就在端午节三天长假将至，二级市场股民群情骚动之时，时任董事长姜长龙治下的600189发布了《吉林森工2019年度业绩预告更正公告》，主要内容如下:
【1】公司于 2020 年 1 月 21 日披露了 2019 年年度业绩预亏公告：2019 年年度归属于上市公司股东的净利润为-3.3 亿元至-3.9 亿元。
【2】经财务部门再次测算，预计 2019 年年度经营业绩将出现亏损，预计实现归属于上市公司股东的净利润为-14.8 亿元左右。主要原因一是控股股东进入司法重整导致公司联营企业对森工集团的大额债权未来可回收性存在重大风险，联营企业根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》计提大额坏账准备（这一家子打小就聪明）。二是由于国家天然林保护修复政策影响，出现减值预期。
《公告》一出，余音绕梁，三日不绝——假期（亦是居家隔离）结束后的6月29日，股价下跌至2.92元，结合经营周期和市场环境因素，此刻堪称历史大底。
至暗时刻，公司祭出大招：改名换姓，改弦更张。将“吉林森工”改名为“泉阳泉”，直接从建材赛道翻过护栏跳到大消费。
是年，虽然实体产业停滞，但是经济复苏预期高涨，股票投资火热，A股大盘前低后高，沪深创全年涨幅分别为13.87%、38.73%和64.96%。食品饮料板块涨幅达80%。
叠加疫情居家的囤水场景和疫情将逐步缓解的乐观预期，二级市场投机情绪彻底疯狂，以至于在2021年1月出现了历史高点18.57元，然后就是资金胜利大逃亡了。
至于后续的屡次减值，屡次算错的骚操作，那都是泉阳泉发展过程中的一些小趣味，重点还是管理过程的风险。
第二部分 胜天半子
人是根本。企业家精神是企业经营发展的核心驱动，企业家踩缝纫机和脑积水是企业经营风险的重要形式。这部分介绍企业的历任领导。
【吉林森工集团层面】
董事长 任职时间 突出表现
田树华 2003.6-2005.？ 决策失误导致集团巨额损失，追究刑事责任
柏广新 2005.5-2016.4 贪污受贿，2021年判处无期徒刑
于海军 2016.4-2020.4 任职期间因内幕信息泄密引发相关内幕交易案件
王树平 2020.4-2023.12 任职期间逐步完成企业转型发展工作
曾范涛 2024.3-? 过渡期领导
程 宇 2025.10- 新任领导，法学博士，曾任地市级主官
【上市公司层面】
田树华 2004-2006
柏广新 2006-2016
于海军 2016.4-2016.9 另，李建伟曾于4月中下旬短暂代理董事长
姜长龙 2016.9-2025.9 长达9年。
曾范涛 2024.3-? 过渡期领导
程 宇 2025.9- 新任领导，法学博士，曾任地市级主官
【简评】
忍不住要说话了。于海军、王树平、姜长龙任职期间，公司迎来了大发展。
一是股价从虚高的9.25元（收购苏州园林停牌前）发展到锁死7元的钢底。（对不起，我不承认这个底是九哥的功劳，没有他们的助力，九哥早就干到19块去了）
二是力排众议、横刀立马、大刀阔斧、英明神武地收购了苏州工业园区园林公司，溢价6倍。尤其是姜同志为了企业的发展，横眉冷对证监会质询。敢想敢干能成事儿，形成了大量的账面商誉，为波澜壮阔的长期减值建立了不可磨灭的历史功勋。赵志华卖掉园林，摇身一变成为泉阳泉大股东（持股超5%就是法律意义的大股东），赵及其一致行动人，可以说是这个过程中唯一公开收益者。
三是配合默契。长期以来，公司都是集团、上市公司领导合一。在姜主持上市公司时期，形成了生动活泼的“二人转”局面。是姜因为收购苏州园林而走到前台，还是王为了实现伟大目标退居幕后。亦或是，他们都是前任于海军的萧规曹随？不知道，不知道。太智慧，太厉害，太佩服。只能说，这哪里是棋高一着，简直是胜天半子。
需要说明，18大以来，国家反腐工作取得了重大的成果，公职人员履职过程中的腐败行为逐步减少，国有企业管理的廉洁程度也在逐步提高，率尔操觚，渎职枉法的情况越来越少了。
第三部分 利空出尽
【腐败舞弊风险】
法律讲究以事实为根据，收购苏州园林是蠢是坏尚未可知。
如果是未能预期市场下行，为企业保壳而收购苏州园林，尚能理解。但是不可理解是6倍溢价。单纯的看好是不能解释的。笔者从事司法工作与企业法律合规17年，身经百案，从个人经验来看，无利不起早。收购案是否存在舞弊问题，需要审计和相关工作来证明。
笔者在风险调研过程中，了解到，企业可能还存在“低价特批”“关系人占据渠道”等问题，对此问题，应当加强企业合规管理，逐步实现透明化经营。
#是不是明白了为什么派一个法学博士学历的领导来泉阳泉？#
【财务欺诈风险】
一环套一环。腐败舞弊的后果，一般会报应在财务结果。为了掩盖腐败舞弊，经常要进行财务数据的调整。因此，财务欺诈的风险是企业的重要风险之一。程宇董事长就任以来，财务报告口径谨慎、债权债务纠纷解决加快，公开交流诚恳谨慎，没有遮掩法律诉讼、减值计提等问题，比较让人安心。
另，消费行业企业流行的一种财务欺诈方式，是经销商压货，比如白酒行业的某些企业，让经销商垫资囤货，以出厂口径来计算销售额，而不是根据实际零售出货。这种情况下，如果货物积压，经销商退货的风险会导致财务报告失真、经济纠纷频发。好消息是，泉阳泉可以排除这种风险，目前收到的产品生产日期都非常新，可见流转飞快，并且，饮用水是买方市场，饮用水保质期短，财务数据真实性更能够保障。
【经验管理风险】
尚未验证，从电商平台来看铺货良好。主要看商超、便利店、社区水站的逐步上货情况。
【产品能力风险】
可以说毫无风险。99%好评率，意味着100人里有一个鉴别力不足，对于这种无统计意义的负面评价不需要关注。
【股票价格风险】
近期有人提出了新的担心——ST联合（600358）收购润田实业，仅仅给出了30.9亿元的收购总价。润田实业主营“润田”“润田翠”系列饮用水，2024年包装水产量全国第八，江西省内占有率近60%，年销售额超10亿，年利润超过1.5亿——润田几乎与泉阳泉的饮用水业务直接对标，那么泉阳泉是不是太贵了？
这个问题很好回答，去比较一下产品吧：润田是以1元水低价占领市场，深耕江西市场的坐地虎。如果产品能打，为什么润田在周边渗透率始终不如人意？
泉阳泉与润田的差距，应该是全国名酒与地方品牌的差距。当然，泉阳泉的优势，最终需要落实为营收。这个阶段，我们看好600189，是看懂企业的选择。如果泉阳泉没有现阶段的问题，怎么可能是现在这个价格呢？这个问题，单纯从财务角度分析是意义有限的，关键是要结合产品能力和市场潜力进行分析。
【赵志华问题风险】
12月2日盘后公告，赵志华新一期股权质押，以新质换旧质，金额减少了。并且近期无减持。总体是好消息。
1赵志华现在更有钱了或者更不需要钱了，因为质押更少了
2赵志华过去搞园林，该公司被泉阳泉溢价收购，身价不菲，但是需要卖股票变现。卖股票就会打压股价，他也吃亏，所以他轻易不卖，卖就是砸盘的效果。
3赵志华在武汉借款，是不是他在搞华中的渠道市场？希望泉阳泉公司公布渠道运营的投资人 负责人情况。
4赵志华预告减持又不减持。是不是预告后利用恐慌趁机低价吸筹？有可能啊。心眼子太多了罢。
结论：不管赵志华是好人坏人，有没有在收购过程欺骗过公司，赵志华都知道泉阳泉是个金饭碗，而且他想绑住这个金饭碗。
但是，赵志华仍然是X因素。赵如果在日后发生减持，那无疑是一个“见顶”信号。因为公司只是预期增长，还没有到真金白银不怕跌的时刻。
人类鸡贼精华赵志华都看好的公司，您不来点吗？
（鸡贼不是贬义词，至少包括了聪明，投机，功利，这样的意思。如有冒犯，期待赵志华公开辟谣。）
声明：笔者是泉阳泉产品的额忠实拥趸。笔者自9月以来，看到公司新管理层在经营管理方面的诸多动作，感受到公司新管理层的奋发图强，看到了泉阳泉在产品、品牌、市场方面的几近焕然一新，是以持续买入，期待认知得到验证。