子韩分享集：冷眼《决战股市终极方案》之1.1 郭鹤年的股票值得投资吗？

1.1 郭鹤年的股票值得投资吗？

郭鹤年是马来西亚首富，而且连续保持此地位数年，报章连篇累牍的刊载他的故事，加上他的《郭鹤年自传》风靡一时，他的业绩人人津津乐道，享誉之隆，如日中天。

他毫无疑问是大马最受尊敬的商人，大马政坛变天后，首相邀请杰出人士组成理事会，向政府出谋献策，以整理国政。郭鹤年受邀担任理事会成员之一，政府对他的器重，可见一斑。

股票投资，就是要参股于上市公司，成为股东。参股的股东就是找“好的企业”及“好的合伙人”。郭鹤年所控制的上市公司，由于股票市值庞大而使他登上“大马首富”之宝座，他的上市公司都是蓝筹股，备受投资者信任，股价长期高居不下。

既然“投资于好的企业，找好的合伙人”是股票投资之道，郭鹤年旗下的企业肯定是“好的企业”，而郭鹤年无疑是“好的合伙人”。既然如此，就购买郭鹤年的公司的股票，成为他的公司的股东，绝对不会错，何必“上穷落碧下黄泉”般，到处去找值得投资的股票？

这样的想法，对吗？

首先，我们要搞清楚，我们都是散户，资金有限，不要说成为富豪，就是要达到“财务自由”，也需要一个绝对少不了的条件，才能达标，那就是一定要买成长股，尤其是每年年均复合增长率高的成长股。没有这个条件，要达到财务自由，像缘木求鱼，难之又难。

所以，我们所要投资的股票，必须具有成长，如果没有成长，有关股票素质即使再好，合伙人（大股东）即使如何可信赖，也买不得。理由是盈利没有成长的股票，股价不会起，我们的投资不会增值，就没有办法达到“财务自由”。

郭鹤年之所以登上首富的宝座，是因为他的集团的上市公司，市值高企，以此计算他的财富，无人能比。

在计算他的财富时，三家在大马和新加坡上市公司，占了最大的份额。这三家公司就是在大马交易所挂牌的玻璃市，在新加坡交易所挂牌的香格里拉亚洲有限公司SHANGRI-LA GROUP及丰益国际有限公司WILMAR。现在让我们来研究这些公司的股票是否值得买进作为投资。

玻璃市种植是一个多元化集团，业务包括面粉厂、娱乐（电影院）、零售业、房地产等，创于1968年。1972年上市，五十年来盈利从不间断。2018年净赚10亿750万令吉，以14亿2300万股的股数，每股净利为75.57仙。以（2018年3月）RM18.00的股价，本益比为24倍，派息28仙，周息率为1.55％，每股净有形资产价值RM14.79。

然而以终极方案计算，玻璃市种植的GDP只得30分，不及格，不值得投资。

玻璃市种植是一只蓝筹股，为什么以终极方案计分，只得30分，甚至不及格（及格为50分）？

玻璃市种植由于没有成长，故G(成长)在50分中只得20分，D(股息)在20分中只得5分，本益比(PER)在30分中只得10分，合共35分。

有一些被股市中人视为最好的股票，例如玻璃市种植，买进后长期收藏，竟赚不到钱，一般人都不明白其中原因。终极方案的设置就是要帮助投资者避开这个陷阱。

终极方案是一面镜子，一些股票表面上看起来完美，但买进后就是不起，投资者赚不到钱，却总不明白毛病出在哪里。把此类人人看好的优质股，放在终极方案这面镜子下一照，就原形毕露，根本不值得投资。就以玻璃市种植为例，盈利、股息、管理素质、诚信程度、资产价值等条件，都无隙可击，投资者就是不明白为什么股价总是长期不起。以终极方案来评估，就看出了原来毛病出在没有成长，没成长就没法创富，没法创富就没法创造价值，没法创造价值股价就不会起，这样就不难明白玻璃市种植股价不会起的原因。

郭鹤年之所以成为大马首富，是因为他旗下企业盈利不断成长，以高年均复合增长率创富，使他的财富以复合增长的方式，越来越大，玻璃市种植也一样。

玻璃市种植在五十年前创业初期，在玻璃市以种植甘蔗为主要业务时，盈利有限，即使于1972年上市时，资本仅为1千500万令吉，每年净赚2百50万令吉。五十年后的今天，该公司发展为一个多元化集团，资本膨胀至14亿2300万令吉，每年净赚超过10亿令吉，资本增长了95倍，净利增长了500倍，这显然是一只高成长股，怎么我现在又说该公司没有成长，不值得投资呢？这不是自相矛盾吗？

要解开这个疑团，请看附表一，玻璃市种植1998-2007年的净利记录。

从表一可以看出，1998年玻璃市种植净赚1亿1100万令吉，由1999年起是有起落，基本上是向上，到2007年，净赚6亿5200万令吉。在十年中，净利增加了6倍，十年的年均复合增长率为19.37%。在大马股票交易所挂牌的900家公司中，能够取得这么高成长率的公司，如凤毛麟角，故在1998年-2007年中，玻璃市种植是一只非常棒的成长股。那些在1998年买进该公司股票的投资者，由于股价跟着盈利上升，都赚得盆满钵满。

在这段时间里，玻璃市种植不但有成长，而且成长速度超常的高。

现在请看附表二，玻璃市种植2008-2018年这十一年的净利记录。

在2008年时，该公司净赚12亿9300万令青，往后的十年盈利有起有落，但基本上是走下坡。到2018年，只赚10亿750万令吉，比2008年的12亿9300万令吉，跌了2亿1800万令吉，或是17%。以年均复合增长率计算，不但没有增长，反而是负1.66%。

换句话说，这十一年中，玻璃市种植不但没有增长，反而萎缩，这就不符合终极方案以成长为导向的要求。该公司没有成长，就是没有创更多的财富，不能创更多财富，等于没有创更高价值。价值没有上升，股价不会起，该公司2008年时的股价（以年终收市价为准）为RM15.96,由2008年-2017年股价在RM11至RM17之间徘徊，到2018年年终时以RM17.58收市，只比2008年时的RM15.96上升了RM1.62或是10%左右。投资十一年只增值10%，而每年的周息率1.55%亦低于定期存款利息，这样的投资值得吗？

所以该公司目前约RM18的股价，不值得买进作为投资。在终极方案中只得30分，正反映了这一点。

由以上分析，可以窥见玻璃市种植的成长，都是在2007年之前取得的。

2008年以后，该公司停止成长，股票没有增值，如果买进作为投资，投资者的财富不会增加，无法达到财务自由，故不值得投资。

也许你会问：既然玻璃市种植没有成长，那么，郭鹤年为什么稳坐首富的宝座？他所持有的玻璃市种植股票跟散户小投资者所持的，是一样的，如果玻璃市种植的股票不值得投资，等于郭鹤年所持有的玻璃市种植股票，也不是好的投资。郭鹤年是最精明的投资者，他难道不知道吗？他为什么要拿着玻璃市种植的股票不放？

答案是：你不是郭鹤年，不能与他相比。玻璃市种植在1972年上市时的资本为1千500万令吉，现在为14亿2300万令吉，增加了95倍，等于说他当初持有的1000股，现在变成了95,000股。他当初的投资数额假设是1令吉，现在领取了近五十年的股息之后，老早就已是免费股。以2018年派息28仙计算，这95,000股每年分得RM26,600的股息，以当初每股RM1的投资额计算，周息率为2万6600倍。假如你现在以每股RM18买进该公司的股票，每年领取每股28仙的股息，周息率为1.55%，等于比定存利息更低，回酬太低，不是好的投资。你的成本高达RM18,要二十四年（本益比24倍）才能回本，他是本小（无本）利大，你是本大利小，他可以继续持有玻璃市种植，你不值得参股。

郭鹤年的另两个重要企业，是在新加坡股票交易所挂牌的香格里拉亚洲和丰益，都是市值极大的企业，都是很好的股票，但也跟玻璃市种植一样，都是成熟的企业，很难再成长，不适合小本投资者投资。

假如你检查香格里拉亚洲和丰益的股价的话，你会发现两公司的股价，在过去十年中，大部分时间都在3.30新元和10多港元之间浮动，增值有限，盈利没有增长及本益比高，是主要的原因。两公司股票的年均复合增长率都为负数，请参考附表三，香格里拉亚洲及“附表四”丰益的十年净利记录。目前的股价已充分反映价值，对投资者没有吸引力，要股票增值难之又难。

多数的企业，在成长至一个阶段之后，由于市场已达饱和点，或者有关行业已过于拥挤，或者产品已过时，导致企业停止成长，长期在原地踏步。投资者如果投资于此阶段的企业，股票不会增值，或是增值速度慢如蜗牛，投资者不可能致富。

其实，玻璃市种植是一个典型的例子，在该公司的五十年历史中，前四十年（由1968-2007），由于所从事的业务，都有很大的成长空间，竞争也没有那么激烈，行业也没有那么拥挤。在郭鹤年的精心经营下，以13.4%的年均复合增长率成长，使郭鹤年由小富变成首富。较高的年均复合增长率，是造就郭鹤年成为富豪的推手。散户如果在玻璃市种植上市初期，就鉴定该公司是一个成长股，买进其股票，从此不卖，老早就已达到财务自由。

让我再进一步说明郭鹤年是怎样成为富豪的，以及我们小本投资者该怎样做才能达到财务自由。

当玻璃市种植于1972年上市时，资本为1千500万令吉，分为1千500万股。郭鹤年持有控制性股权，持有50.81%，即7百62万股。作为创办人，他的每股投资成本不会超过RM1.

该公司上市时，每年净赚250万令吉，上市后净利持续上升，到2008年时，净利高达12亿9300万令吉，在这三十六年中(1972-2008)该公司净利的年均复合增长率18.95%。

由2009至2018年，该公司的净利不但没有成长，反而略微下跌，所以在最近的十年，该公司的年均复合增长率为负数。这说明了该公司早在十年前已进入成熟期，属收获期。就好像一棵椰树，在长到五十尺高以后，就停止成长了，不过，却果实累累，为园主带来丰厚的收获。郭鹤年就是园主，他将一生中最宝贵的盛年或中年岁月，用来经营玻璃市种植，目前在享受丰富的收获，这是应该的。

经过多次的红股及增资后，郭鹤年在四十七年前持有的7百62万股，如今已增至7亿2302万股(50.81%)。以目前18令吉的股价计算，价值130亿令吉，年均复合增长率为17.2%。郭鹤年是通过投资的不断增值致富，而导致增值的就是成长。

假如小本投资者像郭鹤年那样，在1972年玻璃市种植时，以1000令吉买进1000股，四十七年来都没有脱售，以17.2%的年均复合增长率，目前拥有约95,000股，以18令吉的股价计算，价值1百71万令吉，如果把历年所收到的股息计算在内，回酬肯定超过2百万令吉，已达到财务自由。这就是年均复合增长率的神奇魔力。

以上是以玻璃市种植为例，说明郭鹤年怎样通过投资增值而成为富豪。他的其他企业，也是以这个模式成长的。

比如他拥有超过50%股权的香格里拉酒店集团，就是通过不断的成长，而成为在全球拥有一百间五星级酒店的集团。

香格里拉酒店集团的成长方式与玻璃市种植大同小异，都是通过纵向及横向的方式成长。所谓“纵向”成长，是指在本行的业务，越做越大，比如种油棕，种植面积由1万英亩逐步扩展至10万英亩；所谓“横向”成长，是指“捞过界”，以发展或收购别的行业企业而扩展。比如玻璃市种植原本是在玻璃市州种甘蔗及炼糖，后来收购联邦面粉厂而把生意做大。这是玻璃市种植成为一个庞大集团的途径。香格里拉酒店五十年前在新加坡建筑第一间，后来郭鹤年发现此行有利可图，而且已有足够经营酒店业的经验，就不断在全球增建酒店，像打印一样，在全球建了一百间香格里拉。酒店业的一个好处是除了开酒店可以赚钱之外，酒店也是一种产业，价值与日俱增，故酒店业的产业越来越值钱。就以新加坡香格里拉酒店的十五多英亩地皮，是在五十年前以每方尺五新元买进的，只花了三百多万新元。如今每方尺涨至5,000新元，增值一千倍，单单是地皮价值已高达三十多亿新元，香格里拉亚洲的价值也与日俱增，郭鹤年拥有50%以上股权，他的财富也跟着上升，终于成为大马首富。

如果投资者在五十年前香格里拉酒店上市时买进该酒店的股份（票），像郭鹤年般收藏至今，你的投资可能已增值数百倍；但是如果现在按市价来买进香格里拉亚洲的股票作为投资的话，根本不可能取得过去五十年的增长率，因为该公司已成为成熟企业，成长有限。在过去十年中，香格里拉亚洲的盈利和股价几乎是在原地踏步，投资价值没有增长，已不值得买作长期投资。

同样的情形，丰益过去十年盈利已没成长，股价表现乏善可陈，也不是小本投资者的理想投资对象。

总之，任何股票，如果盈利没有成长，就不要买，否则的话，财务自由与你无缘。

结论：

股票投资者如果要藉投资股票致富，就一定要做到以下两点：

(一)寻找“好的企业+好的合伙人+好的股价=投资成功”。

(二)寻找及投资于成长初期或仍有成长潜能的企业，长期持守，只要有成长，就不卖。

股票投资有如一张三脚凳，如果缺少了一只脚，只有两只脚，肯定站不住，这样的凳子，不买也罢。这三只脚就是好的企业，好的合伙人和好的股价。

附表一：玻璃市种植(PPB)1998-2007年的净利（百万令吉)

年 净利（百万令吉）

1998 110

1999 192

2000 244

2001 170

2002 250

2003 536

2004 549

2005 468

2006 694

2007 652

十年年均复合增长率：19.48%

持续成长，值得投资。

附表二：玻璃市种植(PPB)2008-2018年的历年净利(百万令吉)

年 净利 股价(RM)

2008 1293 15.96

2009 1629 17.26

2010 1909 17.16

2011 1012 17.16

2012 868 11.60

2013 991 16.14

2014 939 14.30

2015 1076 15.90

2016 1107 15.86

2017 1239 17.29

2018 1075 17.58

十一年年均复合增长率：负1.66%

停止成长，不值得投资。

附表三：香格里拉亚洲的10年净利记录（百万新元）

年 净利

2008 165

2009 255

2010 287

2011 252

2012 358

2013 392

2014 180

2015 140

2016 106

2017 157

香格里拉亚洲有限公司的十年年均复合增长率为负0.50%,不值得投资。

附表四：丰益的10年净利记录（百万新元）

年 净利

2008 1531

2009 1882

2010 1324

2011 1601

2012 1255

2013 1319

2014 1156

2015 1023

2016 972

2017 1219

丰益的十年年均复合增长率为负2.25%，不值得投资。