$安踏体育(02020)$ 于一项被低估的伟大事业

我们始终在寻找那些拥有持久竞争优势、由正直且能干的管理层经营的杰出企业。我们更希望以合理的价格买入它们，并长期持有。今天，我想与你们分享一项符合我们所有标准的投资——安踏体育。

这家公司展现了一种罕见而珍贵的特质：它不仅仅在销售鞋子和衣服，而是在构建一个由强大品牌组成的生态系统。它拥有一种我们称之为“经济护城河”的竞争优势，这条护城河并非一成不变，而是在管理层智慧的浇灌下，不断拓宽、加深。

安踏的管理层，以丁世忠先生为代表，展现出了卓越的资本配置艺术和真正的“所有者心态”。他们不像许多管理者那样，将利润浪费在无关的多元化或华而不实的项目上。相反，他们像谨慎的园丁，将每一分自由现金流都重新播种在最肥沃的土地上：或是用于研发创新，创造出如“氮科技”这样具有壁垒的产品；或是用于收购并培育那些拥有强大品牌基因但经营不善的“睡美人”，如FILA和亚玛芬体育旗下的品牌。他们拥有一种点石成金的能力，能将收购来的资产，通过卓越的运营，转化为源源不断的现金流。这种能力，是管理层品质最直接的体现，也是企业内在价值持续增长的引擎。

这家公司的商业模式具有强大的防御性和成长性。它通过多品牌矩阵，巧妙地分散了风险。当大众市场面临压力时，其高端户外品牌可能正蓬勃发展；当时尚潮流变化时，其专业运动根基依然稳固。这就像拥有一片由不同作物组成的农场，无论气候如何变化，总有一些作物会丰收。更重要的是，它在中国市场构建的庞大零售网络和供应链体系，构成了极高的竞争壁垒。任何新进入者都难以在短时间内复制这套高效的系统。而它正在进行的全球化探索，尤其是通过亚玛芬体育旗下品牌在全球市场的深耕，为其打开了另一片广阔无垠的成长天空。目前，其大部分收入仍来源于中国，这意味着全球市场是一片尚未被充分开垦的沃土。

市场先生有时会情绪化，会因为短期的宏观经济波动或行业景气度变化，而对一家企业的长期价值给出错误的报价。智慧的投资者不应被市场先生的情绪所左右，而应专注于企业本身的基本面。安踏体育拥有我们喜爱的一切特质：难以复制的商业模式、卓越的管理层、持续再投资于护城河的能力、以及广阔的成长前景。以当前的价格买入，我们相当于持有一家“部分拥有中国乃至全球体育消费未来”的卓越企业的股权。

我们无法预测其股价下个月或明年的走势，但我们深信，十年、二十年后，这家公司因其管理层和商业模式所创造的内在价值，将远远超过今天。时间，是伟大企业的朋友。我们非常有耐心。