国电电力的煤电底与水电增量

能源安全是红线，我个人是相信能源局会安排好每种能源的IRR，也许是有次序、分阶段的吃肉或挨打，但一个都不能少，哪怕是高成本的气电在十五五的规划中也得老老实实上装机量。

同时能源局对煤电容量电价的安排已经体现出为煤电盈利托底的意图，目前看煤电股票的下跌应该有非理性的成分存在，但逆向分散碰运气是要看清楚底部在哪里的，碰的是有下跌保护的不对称的运气。

关键的定性好下，底的定量在哪里有点费思量，好在光大证券的一篇研报给了进一步启发： 以粤电力 A为标杆， 按25 年煤炭均价测算，公司 26 年在长协电价降3分，利用小时数保持24年的3950小时，容量电价提升1.6分，粤电力 A在2026年全年平均可实现度电盈利 2 分，基本能反映火电盈利合理水平。从粤电力 A的100 万千超超临界机组基本能实现盈利，但30 万及60万机组处于亏损状态中看出，以粤电力 A作为对标对象，应该是比较保守合理的。

个性嫌麻烦喜欢找些自己理解起来比较容易些的标的，所以研究上了国电电力。其实国电电力的定量一点都不简单，反正我是算不清楚煤电100万、60万和30万机组在不同省份政策不同情况下的2026盈利预期。但好在我知道以下三点：

1、水电：

大渡河进入投产高峰期，目前大渡河在运装机1100万千瓦，在建及拟建装机约600万千瓦，其中双江口电站等352万千瓦将在25-26年陆续投产。目前大渡河水电年均净利润约20亿元，调节库双江口的投产将带来量价齐升，考虑下游电站增发效应，每年增加枯水期发电量66亿kWh，同时丰平枯电量结构变化带来平均上网电价提升，预计年增厚净利润5亿元。大渡河流域电站全部投产后，装机和年发电量将分别提升55%和52%，假设平均度电盈利保持稳定，则大渡河水电年均净利润将超过30亿元。国电电力的权益为80%，这一部分按15PE，未来300亿＋总有

2、煤电：

截至25年上半年末，国电电力累计装机12016万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7663、1495、1017、1840万千瓦。与粤电力 A对标火电部分，测算一下底部的下限价值：

火电有集团的长协煤资源，基本上是煤电一体化，利用小时数高。公司7461万千瓦煤电主要分布在东部沿海，以及大型煤电基地和外送电通道等需求旺盛区域，2022-2024年火电年均利用小时数5195小时，高于全国平均约600小时。背靠国家能源集团长协煤供应，在市场煤价高企的2022年公司入炉标单低于同业200-300元/吨，2025年上半年市场煤价大幅回落时公司入炉标单依然低于同业20-80元/吨，高长协覆盖率和低燃料成本保障火电业务稳健经营，近年来煤电度电净利润水平在0.03元/千瓦时左右（请注意是5000小时＋的度电利润，未来利用小时一定会下降）。

按煤电未来走向（半）公用化，必须给风光电让路，所以稳态后的利用小时下降到3500小时，度电利润因容量电价的提升（或称为小时数下降的补偿，未来随小时数的下降有继续提升的可能性），按稳态0.04-0.05元计算（保障100万机组的IRR6.5 - 8%毛估估），则7461万千万*3500小时=2611亿度的发电量，度电利润0.045，则盈利为117亿。按国电24 年末火电整体权益占比约 44.3%，可以大致算出（半）公用化之后有50亿左右的盈利，这时候的火电价值500亿＋应该不算贵吧。

这么一算机构给的盈利预测2025-2027年分别为74.05/71.81/86.62亿元倒也合理

3、大渡河水电可以提供稳定现金流，有股息托底

公司承诺2025-2027年每股分红不低于0.22元，按1月20日收盘价计算保底股息率为4.4%

至于其他类型的能源如风光电等不要是负资产就好，模糊的正确吧。

市场会给个更好的价格吗？逆向投资者的期待！