$传奇生物(LEGN)$ 周末说点难听的，供大家反驳：纯粹从股价反推市场逻辑，在ash后的一周arcellx涨3%，xbi微跌，传奇跌幅20%。由于没看到aquapoint的减持公告（范晓虎占比超过5%）。那么能最好解释股价走势的，就是强生决定用dara+tec去占领2-4l市场，这就势必要放弃2l以上的cilta，不再对医生进行cart优先的教育了。最终cilta的归宿就看2031年的c6结果，能否打败asct去找到增量市场，只有在增量市场上才能获得强生的主推支持。至于arcellx为什么涨，之前anito的安全性明显优于cilta，但是考虑到先发优势和强生在mm的垄断地位所以市场有部分资金坚信先发的cilta能通过教育市场和铺排渠道压制anito。那么在强生放弃cart而转向dara+tec之后，自然竞争压力就小了，那些漏下来的病人anito就能依靠安全性优势和非劣的疗效承接cart份额。在这种极端的假设下，未来三年cilta的市场主要在2-4l，而这批病人里因为强生自身考量（tec有85%权益，一年费用算20w就是17w税前利润，cilta50%权益，一针保费后40w，制备成本就算10w吧，强生能到手的只有40-10再分一半15w。所以对强生来说只要用满一年tec+dara就无所谓bcma靶点了，cart优先级高于双抗单药但没高于dara+tec，而且还得考虑到人性“懒”的力量。除了150个能做cart的中心之外的社区，tec+dara实在太方便了，当天回家，无需去外地看病，医生也不用转诊从而把患者保留在自己名下，面对便利性+自身利益医生会如何选择，强生的团队又会如何教育，这个答案已经很直白了）在2-4l把dara难治漏下的病人治完后，未来面对的都是用过bcma靶点的tec病人，cart的效果已被证实很弱了。c5必过，但空间真像宝总（他拉黑我了）说的能翻倍吗？一线病人尤其注重安全性，就算撇开cilta的黑框不提，它的疗效就一定能打赢D-VRd四联吗（目前已是一线绝对的金标准）？一定能打赢mejestec-7吗？那么cilta的峰值能到多少呢？由于cart重资产属性，按照黄颖说法，cilta销量20亿才够盈亏平衡，产能要爬坡就得再烧钱，未来invivo（目前已有数款进展至二期）出来不需要制备，这些固定资产摊销都来不及。即使按一万针打满，40亿营收，净利润也就在十几亿，分到手再打半折大几个亿，现在的估值赚回来需要几年？打气的文章太多了，先是anito挑病人安全性不足为惧，再是dara+tec基线没dara耐药又是cart要在双抗前使用，可从股价四十几打到现在腰斩了，作为一个多头，中立思考多想想利空反而更重要。只有一切利空你都能完美反驳才有拿下去看底牌的勇气。