一只被市场忽略的电力公司，宣布了25%的股息
写一篇自己的心路历程记录一下，正好过去一年时间了，万分感慨，想起去年坐在从吉隆坡回国的飞机上，把这家公司上市以来的十几份年报都通读了一遍，最终做出了突破自己投资风格的一个决定，回过头看是无比的幸运。再往未来看十年，也许这个决定会影响我一生。
关于公司的具体基本面分析可以看我去年写的这篇，不再赘述。网页链接
这篇要写的，是我关于对抗孤独，和重新对投资“确定性”的思考和定价。去年这个时候，公司的市值在2.5亿徘徊，那时底部的买盘，每天只有我。一个人孤单单地下单，因为流动性很小所以只能一点点的买，每天都盯着看有没人要卖给我，像极了巴菲特说的，他去华尔街除了调研公司就是想看看有谁在犯错要贱卖公司了。那时心里是很慌的，不过好在看过段永平买网易时描述他当时的心路历程，所以设定好了仓位上限就强按着自己的恐慌按计划建仓了。如果我和你说，一家公司市值250亿，公共电力事业稳定的业绩（老风电场的电价是在投资时就签订好的长协，完全可预测），过往十年每年160亿现金流，还有5%分红，创始人有过溢价50%的厚道私有化的记录，无论从哪一点看，都不像是老千，是我扫遍一千多家港股小市值公司（literally一家一家看过去）里见过最便宜，而且找不出任何槽点的，你会不会全仓买入？这个问题我反复问过自己无数次，最终还是只设定了一个仓位就停手了。阻止我自己的，一是低流动性，意味着如果出现了黑天鹅我无法迅速止损，比如公司突然宣布停止股息派发打压股价准备私有化。二是“好到不敢相信是真的”，如果这家公司真的这么好，为什么那几天整个市场只有我一个人在买？段永平孤独地买网易，是有明雷的，因为网易可能要退市。而这家公司无论从什么角度来看，都是正常的。现在回过头看，应该就是因为低流动性导致了没人关注，并不存在其他问题。所以第二点的本质，还是对自己的不自信，需要别人的认同和关注才敢相信自己是对从而去下重注。
而这一切的担忧，在公司发布公告并宣布派发25%股息（公告当天的股息率）都烟消云散了。如果之前还担心公司会停止派息去打压股价私有化，现在可以理性地否定了（如果要私有化必须打压股价，就不会大额派息了，同理也排除了等等老千行为，如大幅给自己开工资，关联公司交易掏空资产等等）。
感慨结束，下面说一下公司年度业绩的更新摘要。因为年报要月底才披露现金流量表，只能从资产负债表中估算，25年度大概率是收到了1.6亿的净现金（假设自营和联营各半都是八千万），回收了七千万国家电网的电费补贴欠款，合计2.3亿，扣除一千万的股息，再还掉两千万的银行贷款（固贷到期的部分），账面新增了2亿现金。管理层宣布了接近九千万的股息，相当于把今年多的2亿现金发掉了一半，剩下一半我估计是要备着黑龙江电厂翻新。半年报时管理层曾说过要用9台6.66mw的新风机替代。现在的风机造价（含塔筒，因为旧的小型风机载荷不一致得重做）大概2000元每kw，加上施工（拆除旧设备等），我预计整体造价会在1.8亿左右。如果固贷选择一半首付一半分期的话，留着一个亿现金正好合适。所以账面上四个亿的现金就会是分红一个亿，capex一个亿，留着2个亿正好对应银行贷款，确保即使银行要求全额提前还款也有充足的资金应对。这是26年的预测。但是27年呢？可以看这张表
公司在完成了前期投资之后，近5年每年平均现金流是2亿，近12年平均是1.6亿，最坏一年也有6千万（电网欠账最多的一年）。我们可不可以说，公司每年平均会有1.5亿现金进账是一个合理的预测？而未来三年之内，公司都没有需要更新的风场了，光是这三年的现金流就能给你赚回现在的市值。做投资一定要保守，悲观情况我们假设未来每年只有一个亿现金流，黄老板留一半备着翻新风场，一半分红（我甚至怀疑他还会不会再翻新风场，因为1.5mw以下更新是不享受原电价补贴的，得市场化竞争）。那么最坏的情况，每年也能拿到五千万股息，在港股稳定10%股息的公司是有足够支撑力的，而5亿市值（对应除权前0.235股价）也不算很小了，应该有小机构可以过合规持仓，实际上今天的走势就很像是有机构在不计成本进场扫货了（因为实在是便宜，无论和你手中任何一个持仓比都不虚）。这是悲观假设，而乐观的假设呢？黄总已经在年报里承诺，在算不来账的情况下不做新投资，事实上公司在疫情后就没有再建风场了。同时承诺在没有投资机会时将部分现金回报于股东，这就是为何今年有8千万分红的逻辑。那么在中性假设的情况下，每年1.6亿现金拿一半分红，即使股息到10%也有8亿市值，而最乐观情况下，黑龙江风场投资开支结束后无其他风场翻新，每年现金流用于回报股东，按10%股息率可以对应15亿市值。实际上把每年利润都拿来分红在港股对应10%股息率的实际案例就有很多年，似乎港股投资人对10%股息率有执迷……
现在让我们来回到标题，为何现在翻倍的公司反而比当时底部更值得买呢？答案是“确定性”。底部的公司，存在私有化可能性，那么天花板是被封死的，通常溢价50%就有很大通过概率，因为这家公司账面现金刚够还贷款，并不像其他公司一样满是现金在手上小股东眼睛都盯着。现在宣布了大额分红后，把私有化和出老千的疑虑都打消了。投资人买入的是一家无需担忧市场竞争（老风场长协电价，还有一半营收是来自联营的国企），有稳定的股息分红，管理层拿着十分合理甚至说是克制的工资，在全世界范围内都找不出给它低于10%股息率市值的理由。公司创始人，名门望族的二代，黄刚先生，用实际行动向市场展示了，巴菲特口中说的能够完美配置资本的管理层是什么样的。我甚至曾想过，如果不是市值太小不符合门槛，巴菲特会毫不犹豫地收购这家公司，毕竟它自己旗下的伯克希尔能源，fcf/ev也只有10%，还需要每年大量的capex投入才能维持呢。当然黄老板也不傻，每年靠分红回本，做个股息佬不香么？
ps 如果球友有自信能找出比00987还低估的股息型公司，我把入围门槛设在自由现金流占市值20%以上并且未来五年内稳定派息不需担忧市场竞争。欢迎在下面留言并附带简短的介绍，我会給每个胜过它的留言单独发红包。$汤臣集团(00258)$ $金茂服务(00816)$