合盛硅业2026年业绩与现金流预测：基于有机硅15000元/吨情景
基于有机硅价格维持在15000元/吨的假设（较2025年11月行业协同减产后的价格13000元/吨上涨15.4%），结合行业供需改善（2025年11月行业会议达成减产30%协议）、公司成本结构及价格弹性，我对合盛硅业和东岳硅材2026年的营收、业绩、现金流、市值及压力缓解情况进行全面估算。核心结论是：合盛硅业有望实现翻身，现金流与折旧压力显著缓解；东岳硅材因业绩弹性更大，市值潜力更高。以下是详细分析：
一、核心假设与行业背景
1. 价格前提：
有机硅DMC价格15000元/吨（当前价格约13000元/吨，需减产协议严格执行及需求复苏支撑）。
工业硅价格稳定在9000元/吨（新疆地区当前价）。
- 产能利用率：合盛硅业有机硅产能173万吨/年，利用率78%（减产协议约束），销量135万吨；东岳硅材产能60万吨/年，利用率83%，销量50万吨。
2. 成本优势：
- 合盛硅业有机硅单位成本约11000元/吨（煤-电-硅一体化），工业硅单位成本7500元/吨。
- 东岳硅材有机硅单位成本约11500元/吨（较行业平均低10%-15%）。
3. 价格弹性：
- 有机硅价格每涨1000元/吨，合盛硅业净利润增厚约10亿元（基于行业数据推算），东岳硅材净利润增厚约4.56亿元。
4. 行业背景：
- 供给侧减产30%落地，需求端光伏、新能源汽车等领域增长（年增速5%-7%），供需格局优化。
二、2026年营收与业绩预测
1. 合盛硅业：营收300-320亿元，净利润40-45亿元
- 营收拆分：
- 有机硅业务（55%）：135万吨 × 15000元/吨 = 202.5亿元。
- 工业硅业务（35%）：100万吨 × 9000元/吨 = 90亿元（利用率82%）。
- 其他业务（10%）：光伏、碳化硅等贡献约 21亿元。
- 总营收：202.5 + 90 + 21 = 313.5亿元，取整 300-320亿元（较2024年266.9亿元增长12%-20%）。
- 净利润估算：
- 有机硅单位毛利：15000 - 11000 = 4000元/吨 → 总毛利135万吨 × 4000 = 54亿元。
- 工业硅单位毛利：9000 - 7500 = 1500元/吨 → 总毛利100万吨 × 1500 = 15亿元。
- 其他业务净贡献约 1亿元。
- 税前利润约70亿元，扣除三费率（15%营收）及所得税（25%）后，净利润 40-45亿元（中值42.5亿元）。关键驱动：价格15000元/吨较2025年低点（11000元/吨）上涨4000元/吨，按弹性增厚利润约40亿元。
2. 东岳硅材：营收75-80亿元，净利润15-17亿元
- 营收拆分：
- 有机硅业务（主导）：50万吨 × 15000元/吨 = 75亿元。
- 总营收：75-80亿元（较2024年51.5亿元增长46%-55%）。
- 净利润估算：
- 单位毛利：15000 - 11500 = 3500元/吨 → 总毛利50万吨 × 3500 = 17.5亿元。
- 扣除税费及三费后，净利润 15-17亿元（中值16亿元）。关键驱动：价格弹性显著（每涨1000元/吨增利4.56亿元），15000元/吨较11000元/吨低点上涨4000元/吨，利润增厚约18亿元。
三、现金流与压力缓解分析
1. 合盛硅业：现金流压力显著缓解，折旧压力减轻
- 经营性现金流：净利润42.5亿元 + 折旧29亿元（2024年基数）+ 营运资金改善 ≈ 70-80亿元。
- 资本支出：25-30亿元（碳化硅及光伏项目）。
- 自由现金流：70-80亿元 - 30亿元 = 40-50亿元（较2025年自由现金流为负改善）。
- 压力缓解情况：
- 债务覆盖能力提升：利息保障倍数从2025年<1倍升至 5.4倍（经营性现金流75亿元 ÷ 利息支出13.9亿元），现金短债比从0.15提升至 0.6-0.7。
- 折旧压力减轻：折旧占营收比例从10.8%（2024年）降至 9.5%，产能利用率78%摊薄固定成本。
2. 东岳硅材：现金流充裕，折旧压力基本解除
- 经营性现金流：净利润16亿元 + 折旧约2亿元 + 营运资金改善 ≈ 18-20亿元。
- 资本支出：5-8亿元（产能复产）。
- 自由现金流：18-20亿元 - 8亿元 = 10-12亿元。
- 压力缓解情况：
- 债务压力小：资产负债率仅19.39%，无重大短期债务。
- 折旧压力解除：折旧额低（占营收约3%），产能利用率83%优化分摊。
四、2026年市值预估
1. 合盛硅业：市值800-1000亿元
- 估值方法：PE法（周期性龙头，盈利改善阶段合理PE 18-22倍）。
- 净利润中值：42.5亿元。
- 市值计算：
- 乐观（PE=22倍）：42.5 × 22 = 935亿元。
- 中性（PE=20倍）：42.5 × 20 = 850亿元。
- 保守（PE=18倍）：42.5 × 18 = 765亿元。
- 合理区间：800-1000亿元（当前市值约650亿元，上行空间23%-54%）。
- 对应股价：68-85元/股（总股本11.82亿股）。
2. 东岳硅材：市值180-240亿元
- 估值方法：PE法（高弹性标的，合理PE 12-15倍）。
- 净利润中值：16亿元。
- 市值计算：
- 乐观（PE=15倍）：16 × 15 = 240亿元。
- 中性（PE=13.5倍）：16 × 13.5 = 216亿元。
- 保守（PE=12倍）：16 × 12 = 192亿元。
- 合理区间：180-240亿元（当前市值约164亿元，上行空间10%-46%）。
- 对应股价：15-20元/股（总股本约12亿股）。
五、关键问题解答
合盛硅业能否翻身？
是的，大概率实现翻身。理由如下：
1. 盈利逆转：净利润从2025年亏损或微利（Q3净利润-3.21亿元）升至40-45亿元，主要驱动是有机硅价格回升至15000元/吨，覆盖成本线（13000元/吨为生命线）。
2. 现金流改善：经营性现金流70-80亿元可覆盖利息支出（保障倍数5.4倍），短期债务压力缓解。
3. 行业协同支撑：减产30%协议若执行，价格稳定性增强，避免价格战重现。风险点：若价格跌破13000元/吨，净利润可能下滑30%-40%；债务约140亿元需持续优化。
东岳硅材的弹性优势
- 作为纯有机硅标的，对价格敏感度更高（净利润弹性为合盛的1.5倍），15000元/吨时净利润增速超合盛。
六、风险提示
1. 价格波动风险：若减产执行不力或需求不及预期，价格回落至12000元/吨以下，合盛硅业净利润可能腰斩。
2. 债务压力：合盛硅业短期债务约140亿元，虽现金流改善，仍需关注再融资能力。
3. 宏观需求：光伏、新能源汽车等领域需保持5%-7%增速，否则供需格局恶化。
结论
在有机硅价格15000元/吨的假设下，2026年：
- 合盛硅业营收300-320亿元，净利润40-45亿元，经营性现金流70-80亿元；市值看800-1000亿元，现金流与折旧压力显著缓解，实现翻身。
- 东岳硅材营收75-80亿元，净利润15-17亿元，经营性现金流18-20亿元；市值看180-240亿元，低负债结构下压力基本解除。行业关键：价格实现需减产政策严格执行（12月初为关键节点），若落地，两家公司均迎来业绩与估值双击。建议密切关注2025年Q4价格数据及减产进展。$通威股份(SH600438)$ $兴发集团(SH600141)$ $隆基绿能(SH601012)$