有机硅价格14000元/吨下合盛硅业与东岳硅材2026年展望

关键假设与行业背景

$新安股份(SH600596)$ $合盛硅业(SH603260)$ $东岳硅材(SZ300821)$

1. 价格基准：有机硅DMC价格14000元/吨（当前价约13200元/吨，行业减产推动上涨 ）。

2. 成本结构：

- 合盛硅业完全成本约11000元/吨（含折旧）。

- 东岳硅业成本约11500元/吨（行业平均13000元/吨，其成本低10-15%）。

3. 供需改善：2025年11月行业达成减产30%协议，2026年供给收缩，需求端新能源车、储能等领域增长 。

4. 其他假设：

- 产能利用率：合盛78%（全球最大产能173万吨），东岳83%（产能60万吨）。

- 营收结构：合盛有机硅占比55%，工业硅占比41% ；东岳专注有机硅。

- PE估值：按您要求的20倍市盈率计算市值。

一、合盛硅业2026年估算

1. 营收与业绩

- 营收预测：

- 有机硅业务：产能173万吨 × 78%利用率 ≈ 135万吨销量 × 14000元/吨 ≈ 189亿元。

- 工业硅等业务：2024年收入137亿元（占比51.56%），假设需求复苏增长10% → 151亿元。

- 总营收：189 + 151 ≈ 340亿元（同比增长约15%，与的300-320亿元一致，价格假设更高）。

- 净利润预测：

- 有机硅单吨毛利：14000元 - 11000元（成本） = 3000元。

- 有机硅业务毛利：135万吨 × 3000元 = 40.5亿元。

- 工业硅等毛利：假设毛利率回升至20% → 151亿元 × 20% ≈ 30亿元。

- 总毛利：70.5亿元，扣除费用（折旧/财务费用约15亿元 ）后，净利润约30-35亿元。

- 依据：机构预测14000元/吨下净利润中值30亿元（中金预测25.6亿元 ，华泰预测30.42亿元 ）。

2. 现金流与折旧压力

- 现金流改善：

- 2025年经营活动现金流已同比+105%至37亿元 ，主因去库存及减产。

- 若2026年价格稳定，营收增长将推动经营性现金流进一步改善至50亿元以上（净利润30亿元 + 折旧加回）。

- 折旧压力缓解：

- 当前折旧沉重（完全成本中含折旧），但价格回升后，现金流覆盖折旧能力增强 。若毛利稳定，折旧占营收比重从当前高位下降，压力显著缓解。

3. 市值估算（PE 20倍）

- 净利润取中值32亿元 → 市值 = 32 × 20 = 640亿元。

- 当前市值631亿元 ，上行空间有限，但需关注价格超预期弹性。

二、东岳硅材2026年估算

1. 营收与业绩

- 营收预测：

- 产能60万吨 × 83%利用率 ≈ 50万吨销量 × 14000元/吨 = 70亿元。

- （与的13500元/吨下65-70亿元营收一致）。

- 净利润预测：

- 单吨毛利：14000元 - 11500元（成本） = 2500元。

- 总毛利：50万吨 × 2500元 = 12.5亿元。

- 扣除低费用（负债率低，折旧占比小 ）后，净利润约10-12亿元。

- 依据：价格每涨1000元/吨增厚净利润4.56亿元 ；14000元/吨较13500元/吨增厚2.28亿元，叠加基础利润8-10亿元 。

2. 现金流与折旧压力

- 现金流显著改善：

- 低负债结构下，经营性现金流有望从2025年的1.76亿元 跃升至12-15亿元（净利润转化率高）。

- 折旧压力小：折旧占比低，产能利用率提升进一步优化分摊 ，压力基本解除。

3. 市值估算（PE 20倍）

- 净利润取中值11亿元 → 市值 = 11 × 20 = 220亿元。

- 当前市值153亿元 ，上行空间约44%。

三、关键风险与催化剂

- 风险：

- 行业减产执行不及预期（价格跌破13000元/吨时合盛面临风险 ）。

- 合盛债务压力：有息负债约100-120亿元 ，若现金流改善不足，财务费用拖累利润。

- 催化剂：

- 新能源车/储能需求爆发（单车有机硅用量翻8倍 ）。

- 碳化硅技术进展（合盛8英寸量产 ）。

结论：在14000元/吨假设下，2026年合盛硅业和东岳硅材的现金流及折旧压力均将缓解，其中东岳因低负债改善更显著。市值方面，东岳硅材当前低估，而合盛硅业已部分反映预期。建议密切关注2025年Q4减产执行情况，价格若能站稳14000元/吨以上，东岳硅材的弹性更大。