传统猪周期为何彻底失效？猪企、银行、主管部门，没有人敢先挥刀自宫

$牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$

今年2月，牧原股份港股上市募资超100亿港元；4月初，新希望六和33.38亿元定增获批。这两笔融资发生在猪价跌破10元/公斤、全行业深度亏损的背景下，揭示了一个不得不承认的事实：确实就是普通养猪人口中的所谓“资本介入”，正在让养猪行业陷入内卷负循环，传统猪周期已经彻底失效！

高负债下的扩产竞赛

截至2025年三季度，A股上市猪企平均资产负债率57.3%，超三成企业突破60%，部分逼近70%红线。高杠杆结构在下行期成为更加沉重负担，但几年来，很多企业仍在亏损期逆势扩产——2025年上市猪企出栏量同比增长20%，2026年预计出栏7.28亿头创历史新高。

我们理解集团猪企的普遍逻辑是“要规模效应”、“死道友不死贫道”：通过扩大规模摊薄成本，将完全成本从原来的13-15元/公斤压至11-12元/公斤。但这个逻辑吊诡就在于，越是大家要降低单位成本，产量就越来越大，生猪价格就只跌不升，到最后都不知道是要熬死谁了，只剩送走自己了……

内卷负循环四步路径

第1步：普遍扩产以降低单猪成本。规模化猪企不断融资+扩产，争夺市场份额。牧原场线成本甚至低于11元/公斤，形成成本碾压。

第2步：补贴、期货、贷款三重优势。政策补贴、期货套保对冲亏损、银行持续贷款，这是大猪企相较普通养殖户的绝对优势，也成为了他们硬扛周期的底气。但可惜，剩下的玩家几乎全有这些工具，大家都有的东西就不构成优势了，猪价磨底已成贴身肉搏战。

第3步：银行、股民、期民成为血包。为什么大猪企越来越能扛，其实主要就是依靠金融手段进行了风险转移——银行不得不持续续贷、头部猪企再融资股民来买单、期民抄底不断帮猪企套保减亏。只要这3个血包仍然在持续供血，即使猪价短期企稳反弹，也很难形成真正意义的猪周期上行行情。

第4步：散户已无出清空间。中小养殖户养猪成本至少比集团猪企高1-2元/斤，亏损更严重，2026年行业预计会有300万+散户退出。但其实前几年释放的市场份额早被巨头抢占，散户户数虽然还有不少，但总出栏量最多只能占到5%，即使全部出清，大猪场仍然是赚不到钱的。

猪周期失效的本质

传统猪周期（3-4年一轮、大涨大跌）依赖“亏损-产能出清-价格反弹”的自然市场调节机制。但在所谓资本介入后：

时间拉长：周期底部从6个月变成1-2年磨底

振幅收窄：价格波动从200%-300%压缩到30%-50%

机制钝化：价格信号失效，产能出清缓慢

竞争转移：从“价格博弈”转向“成本控制”与“资本耐力”

沙盘推演

生猪养殖政策底已现，官方媒体表述得很克制，既要保农户利益，又不能让肉价暴涨。其实，释放的唯一信息就是，他们自己都没想明白。

但是，我们还是要相信常识的力量，4.5元/斤的猪肉是无法长期维持的。

个人主观预测：生猪期货被取缔，当先于猪价企稳！