华电国际入门帖

$华电国际(SH600027)$ $华电新能(SH600930)$ $京能电力(SH600578)$

本文列一些数据及华电未实现的逻辑，以及个人看法估值，轻喷。

装机

2025年5月17日，华电国际支付现金及股份对价收购集团 7.6GW 煤电和 8.4GW 气电资产，收购完成后华电国际装机增至 76GW。

收购完成之后煤电54.4GW，气电19.01GW，水电2.46GW

装机分布区域

华电重仓的地区是山东（35.7%）、湖北（11.5%）、安徽（8.2%）、湖南（7.6%）、广东（7.6%）、浙江（6.7%）

煤电气电机组各省市分布格局（最近的江浙电价对华电基本是0影响哈）

其中山东、湖北、湖南、安徽是煤电相对优势区域

主要讲下山东，其他地方逻辑类似，但没有山东市场化程度高。

25年山东长协价371，相比24年跌幅仅仅3.8（24年374.8），26年山东干脆取消了年度中长协交易，改为月度长协，这表示煤电气电机组的电价将完全市场化决定，这对火电是不小的利好。其次山东省煤炭资源逐渐枯竭，电煤消耗与本地原煤产量差值越来越大。这抬高了煤炭成本，使得本地火电没有动力去卷发电小时数，降低小时数，靠调峰调频赚取超额收益才是市场化程度高的省份火电企业该做的。

其次山东是电力输入大省，本地缺口电量2000亿度+，外省特高压入豫需要良好价格。

湖南湖北24年折合Q5500入炉煤单价分别为733元、638元每吨，均显著高于坑口煤价。湖南为电力输入省份，需要良好电价基础支撑，湖南省长协电价截止今日（2026.1.4）貌似我没看到雪球有人发过，不过12月31日，湘发改830号文规定，市场主体在签订中长期交易合同时，不得强制要求签订固定价格，合同电量的40%可协商约定固定价格，其价格不得超过湖南省中长期交易价格上限；合同电量的60%执行反映实施供需的灵活价格（按实时市场统一结算点电价确定）。也是把接力棒逐渐交给市场。

湖南省水电对每年的电量结构影响也比较大，电网波动性越大，越需要调节性电源的参与。（注：湖南省25年长协价是上涨的）

湖北省则刚好反过来，是电源输出省：

水电多发时，通过特高压送往其他省，但火电成本仍然很高。电价下降有很大阻力（参考本地长源入炉煤均价）。

LNG供需偏松，成本中枢加速回落

这块的逻辑主要是俄气增量释放与油价筑底将驱动价格加速下行，替代中亚成为第一大进口来源的节奏明确，从而导致的LNG价格趋势下降。以下这段话复制粘贴：

“2025 年 1-11 月国内进口管道气量已达 752 亿方、同比+7.6%，核心依托中俄东线输气能 力爬坡；随着 2026-2027 年中俄东线产能从 380 亿方提升至 440 亿方、中俄中线（500 亿 方/年）推进及远东线（120 亿方/年）2027 年投产，2026/2030 年俄气在进口管道气量占 比将达 47%/55%，年输气量有望突破 1430 亿方。价格端，基于原油价格先降后升（2026 年 62 美元/桶至 2027 年 64 美元/桶）的假设，2026-2027 年进口管道气均价或将从 1.85 元/方降至 1.52 元/方、降幅 18%，其中中俄东线因油价敏感度较低（油价变动 10%对应价 格同向变动 5.0%），价格从 1.38 元/方降至 1.16 元/方（-16%），中亚线因敏感度最高（6.4%） 降幅达 20%（2.19 元/方至 1.76 元/方），中缅线降幅 8%（2.74 元/方至 2.52 元/方），中俄 管道气长期成本优势显著。”

大致理解下就是被中俄东线产能把进口LNG价格卷下来了。当然这个最利好的是城燃。

具体就不多分析了，贴个链接，对LNG感兴趣的可以多看看 网页链接

华电国际的逻辑

2年内：

1、所有火电公共的逻辑：煤电价格联动机制完善，现货比例上升，容量电价上调，辅助服务收益增长，从周期资产转向稳定收益型资产的估值抬升。

2、LNG长协中枢在26年底到27年的回落对气电带来的额外收益。

3、24年初至25年中，华电偿还永续债86亿元，未来永续债利息下降，分红比例有能力提升（当前40%）到60%甚至更多。（60%股息，6亿永续债利息，70亿利润，股息约为6.5%）

远期：

1、注意到5月17日华电收购资产中来自华电福瑞的部分气电资产，华电福瑞是华电新能的第一大股东，集团可以将华电对新能的持股比例从福瑞划拨一部分过来提高到30%+甚至40%+。

2、集团手里还有资产50GW+（这表格不包含金上），这些资产的远期注入。

3、当下为什么对华电新的25%股份视而不见，很大概率是因为他不产生长期股权投资收益（也即分红），华电新什么时候能分红呢？我看这个装机增速和有息负债率也是件远期的事情

顺便聊下江苏光伏政策及京能

京能：华电新2800亿市值，利润100亿不到，京能岱海单独拉出来8亿利润，项目单独来看远超华电新项目平均质量，要个250亿不过分？所以单独买华电新不如买华电，单独买华电新不如买京能，单独买不如华电新的绿电更不如买京能和华电。

江苏光伏政策：这图很好理解，就是浮动差变小了，预计工商业储能irr从21.32%将减小至9.32%，也就是你技术牛这能挣钱你就干，不行交给火电的意思。