伟星新材（002372）：从净资产收益率（ROE）看公司未来

巴菲特在 1987年的致股东信 中，他回顾了《财富》杂志500强公司过去十年的表现，得出了一个惊人的发现：

在1000家公司（《财富》杂志在十年间换了一半的公司）中，只有25家公司能够连续十年平均ROE超过20%，并且没有任何一年的ROE低于15%。

他接着说，这25家“商业巨星”几乎无一例外地也成了“股市巨星”，因为它们的股价表现远远超过了市场平均水平。

今天从ROE角度看看伟星新材。伟星新材ROE最近10年呈现出下降趋势。

ROE（净资产收益率）是衡量一家公司用自有资本赚钱效率的核心指标，数值越高，通常说明公司为股东创造回报的能力越强。

伟星新材过去近20年的ROE表现分为三个非常明显的阶段：

1、快速增长与巅峰期 (2006-2009年):在这个阶段，公司的ROE从最初的约10%迅速攀升，并在2009年达到了超过40%的惊人高度，这是其历史的最高峰。

2、高位稳定期 (2010-2021年): 接下来长达十多年的时间里，公司展现了极为罕见的、持续的高盈利能力。即便从巅峰有所回落，其ROE也长期稳定在25%至30%这个非常优秀的区间。在投资领域，能够长期维持20%以上ROE的公司通常被认为是顶级的。

3、近期下滑期 (2022年至今): 从2022年开始，图表显示出一个清晰的下降趋势。ROE从高位平台开始逐年下滑。

下图是公司最近20年中报的ROE

为什么会这样？我们可以把ROE拆成三个部分，可以让我们更清楚地看到ROE变化的具体原因。

1、归母净利率 (Profit Margin)：衡量的是公司的盈利能力 💪。每卖出100块钱的东西，能赚回多少净利润。

2、总资产周转率 (Asset Turnover)：衡量的是公司的资产运营效率 ⚙️。总资产一年能“周转”几次来产生销售额。

3、权益乘数 (Equity Multiplier)：衡量的是公司的财务杠杆 ⚖️。公司有多少资产是通过负债来支撑的。

一、先看总资产周转率：

伟星新材ROE下降的一个重要原因是总资产周转率变慢了，也就是公司用同样的资产，创造销售收入的速度变慢了。图表中看，ROE与总资产周转率的变化基本趋同。

这通常指向两种可能：

1、销售端出了问题：比如市场需求疲软，导致产品卖得不如以前快。

伟星新材作为一家建材公司，它的业绩和房地产市场的景气度是高度相关的。在2020年到2023年这段时间，国内房地产市场整体增速放缓，新开工项目减少，市场需求一变弱，像伟星新材这样的公司，它的产品（比如PPR管、PE管）销售速度自然就会受到影响，进而“拖累”了总资产周转率。

从最近20年的收入情况看，公司2022年至今，收入逐年在下降，与房地产市场的低迷相吻合。

2、资产管理出了问题：比如生产了太多的产品卖不出去，导致存货积压；或者投资了太多新设备、新厂房，但没接到足够的订单来消化产能（公司的正常战略转型）。

关于存货的问题，不用绝对值的变化看，我们用存货占资产的百分比，公司2022年至今存货的管理控制的其实还可以，但也略有增加，整个房地产行业的萎靡对其影响不可忽视（2022年-2024存货占资产百分比分别是12.85%、13.93%、14.35%）。2025年中报的存货不论是同比还是环比都在减少，这是一个好的迹象。

继续看新增产能的问题。公司2022年至今，在建工程项目确实在增加，主要是临海工业园、上海金山工业园、天津工业园等。未来三大园区将聚焦PPR、PE、PVC等核心塑料管道产品生产，并承接防水、净水等同心圆业务的产能扩张。

DS了一下这三大产业园的情况：正好与公司的战略规划一致，防水材料、净水系统是公司新的增量项目，也是未来的收入与利润的增长点（存量市场的竞争）。

伟星新材通过三大工业园构建“管道+防水+智慧家居”的产能矩阵：

短期：金山基地达产后将显著提升防水业务盈利能力（预计2026年贡献营收超10亿元）。

长期：临海智慧家项目达产或再造一个“百亿级增长极”。

技术壁垒：天津/临海的研发中心（如耐盐碱防水材料、暖通系统）支撑产品溢价。

二、再看归母净利润率与权益乘数

公司的归母净利润率从2020年的29%下降至2024年的17.83%，与ROE的降低基本同步。

公司的财务杠杆基本变化不大，经营稳健！

总结：

现象：2020-2023年，公司整体为股东创造回报的能力（ROE）在下降。

诊断：通过杜邦分析，我们发现主要是盈利能力（净利率）和运营效率（周转率）双双下滑导致的。

深挖：运营效率下滑，与房地产市场需求疲软，导致销售放缓有关。

如果现在大家是这家公司的管理者，如何想办法提升公司的ROE呢？？？

策略

在市场整体环境不佳的情况下，单纯增加销售费用，就像在逆风中使劲划船，效果可能很差，成本却很高（销售费用）。“开拓新的业务”是一个极具前瞻性的思路。这属于“开源”的范畴，即寻找新的收入增长点来对冲传统业务的下滑（金山与临海工业园的建设）。

除了“开源”，提升ROE的另一个核心思路是“节流”，也就是提高内部效率，优化成本（管理费用）。

结合之前分析出的杜邦三要素（净利率、周转率、权益乘数），我们可以把提升ROE的方法归纳成一个“工具箱”，也可以叫伟星的“清单革命”：

1、提高净利率 (提升盈利能力)

优化成本：能不能用更便宜的原材料(上游原材料成本下降ing，公司不可控)？生产流程能不能更节省（数字工厂的建设ing，长期的事情）？管理费用有没有压缩空间（公司管理费用最近5年中报占比稳定）？

提升价格：能不能通过品牌、技术或服务，让产品卖得更贵一点？（当然，这在市场不好的时候很难）

2、提高总资产周转率 (提升运营效率)

管好存货：减少积压，避免生产过剩(2025年中报已经呈现好的变化)。公司2025年中报存货7.95亿，同比2024年10.39亿，减少比例较高。

盘活资产：有没有闲置的设备或厂房可以变卖或出租？应收账款能不能更快地收回？公司2025年应收账款4.64亿，同比减少（2024年中报6.09亿）

3、调整财务杠杆 (优化资本结构)

这方面伟星新材的权益乘数一直很稳定，说明公司不依赖高负债经营，这在市场下行期其实是好事，意味着财务风险较低。所以这块可能不是优先要调整的地方。

现在，“清单”就在我们手上了。你觉得，对于当前的伟星新材来说，从哪个方面入手可能是最直接、最见效的呢？

禅兄给出了自己的伟星“内部掘金”计划。

外部市场不好的时候，伟星应该把目光从外部转向内部，从成本控制（优化成本）和效率提升（管理存货、盘活资产）中寻找利润空间，是最稳健、最可靠的做法。当然公司的战略协同：净水（C端培育期，销售费用高，周期长）与防水业务（与管材业务系统，1+1＞2）是长期投资，也是非常好的。“开源+节流”，既投资未来，也投资当下。

禅兄的观点：伟星有未来，当下有价值！

原创观点不易，希望各位能够多多支持！你的一个点赞、一次转发、随手分享，都是禅兄前进的最大动力~

日拱一卒，让我们一起慢慢变富!

朋友们记得“点赞+关注”