大摩最新闭门会：风电翻身、豪车经销商触底、机场盈利回暖、金融去“内卷”
摩根士丹利周三的闭门会上，几位行业首席分析师透露：有些行业已经走出低谷，出现了真正的“拐点”。禅兄带看懂四个重点：风电反内卷成功、豪车经销商触底、机场盈利回暖、金融风险可控。
一、风电行业：走出三年低谷，真正“翻身”
摩根士丹利的新能源首席指出，风电是反内卷成功的教科书案例。
1、需求爆棚：2022年全行业吊装量只有38GW，2023年翻倍到75GW，2024年预计突破100GW。
2、产业链洗牌：风机大型化（陆上从2MW到6MW，海上从6MW到10MW+），小玩家没钱投新模具，被迫退出，头部零部件厂商优势突显。
3、价格回升+质量改善：2023年10月行业签下“价格联盟”，风机招标价格从低谷1300元/千瓦回升至1660元/千瓦，毛利率修复到17%-18%。
展望“十五五”，年新增吊装量有望维持100-120GW，其中海上风电15-20GW。央企投资规划里风电占比明显提升（风光比1:1甚至2:1）。这意味着未来几年量+价双升仍有支撑。
摩根士丹利更看好零部件和海缆企业（中天科技、东方电缆、中材科技、时代新材、日月股份等），因为零部件集中度高、议价能力强，同时享受“海上风电远海化+高电压等级”带来的高毛利增长。
展开说下这两个方向：
叶片龙头： 比如中材科技。行业格局优化，毛利率从去年个位数，回升到今年上半年的 17%-18%，盈利能力正在暴力修复。
海缆双雄：比如中天科技和东方电缆。一方面，海上风电越走越深、越走越远，对高电压、高毛利的海缆需求比例在提升。另一方面，中国海缆企业的全球竞争力极强，2026年开始，海外订单将密集交付。
特别值得一提的是中天科技，大摩认为它除了风电业务（海缆）的基本盘，还有两大超强预期差：
光模块：受益于AI浪潮，这块业务收入今年预计 4-5亿，明年将翻倍增长到 10亿 量级！
空芯光缆：这是光通信领域的颠覆性技术，中天科技具备生产能力，未来一旦拿到订单，将是巨大的业绩爆发点。
禅兄以风电行业为例，简单聊一下：
下面两图是风电零部件上市公司最近10年的毛利率比较
禅兄简单做了一个筛选：2022年至今2025年中报，风电零部件企业毛利率连续高于18%的公司有：
再加一个限定条件：扣非净利润2025年中报增速高于0，有三家公司禾望电气、新强联、金雷股份
二、豪车经销商：连续4年下滑后，2025或是“底部”
汽车行业首席认为，中国豪车经销商行业经历4年利润下滑后，2025年大概率触底，2026年反弹。
三大理由：
1、关店潮加速：保时捷两年内关掉三分之一门店，奔驰宝马今年关10%-15%门店，小型经销商被迫退出。
2、新车周期来临：奔驰两年内推25款新车（含纯电CLAGLC），宝马推40款，问界M7、M8接连上市，新车有望改善毛利率。
3、维修业务稳健：2017-2024年维修业务年复合增长率14%，提供核心盈利支撑。
估值上，中升目前仅8倍PE（历史均值10倍、最高18倍）。如果行业进入上行周期，合理PE区间应在10-15倍。
三、机场板块：旅客量恢复超预期，盈利修复差异大
交运行业分析师指出，疫情后机场旅客量普遍恢复到疫情前110%-120%（国内旅客120%，国际旅客90%），但盈利分化明显：
1、白云机场：免税占比小，盈利恢复最快，预计2024年可达疫情前的120%，估值17倍PE+3%股息率。
2、美兰机场：仍亏损，但海南封关、协同效应有望改善，交易价低于要约收购价，短期有底、长期有想象空间。
3、上海机场：免税租金从疫情前50亿掉到10亿，人均免税消费下降，但作为流量最大+国际客流占比高的机场仍有估值溢价。
4、首都机场：旅客恢复慢、受大兴分流，长期增长空间有限，但成本管控积极，估值仅0.8倍PB。
未来机场盈利关键在于商业开发能力：免税不再“遮羞布”，零售、退税店、品牌组合、促销活动等才是新增长点。
禅兄看了一下最近几年的扣非净利润率，厦门空港是最优秀的，上海机场与白云机场也不错。
从ROE角度看，厦门空港依然是处于领头羊位置。
从FCF看，厦门空港也是佼佼者。
四、金融行业：去“内卷”初见成效，保险优于银行
金融首席分享的重点是——金融工具在化解“过度内卷”中作用越来越大。
1、贷款定价更合理：监管支持银行根据风险定价，不再一味压低利率。邮储等银行因高利率覆盖风险反获正面评价。
2、应付账款压缩：要求地方国企30天、其他大企业60天内支付账款，必要时通过贷款置换，改善资金链循环，防止企业“变相做银行”。
3、产能过剩缓解：74%产业投资增速放缓，40%产业利润率企稳。
4、资金回流理财市场：保险、固收+等产品受青睐，机构投资者逐渐入场。
摩根士丹利维持“保险优于银行”的观点，认为在当前估值体系下，保险有望率先回到双位数PE，银行次之。
从风电到汽车经销商、从机场到金融，这场闭门会透露了一个信号：“去内卷”不是口号，部分行业已经在盈利和估值上见到拐点。
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