安达保险(Chubb)：“保险茅”垄断北美60%富豪生意，为何是巴菲特都会喜欢的“印钞机”？
安达保险 (Chubb) 是一家保险行业里的“LV”或“劳力士”—— 它是全球顶级、最会赚钱的公司之一。但现在，市场价格（估值）却很“公道”，甚至偏便宜，股神巴菲特也有持仓！
所以禅兄认为这家公司的投资逻辑是：以一个合理甚至便宜的价格，买入一家极其优秀、拥有强大护城河、并且即将受益于高利率环境的顶级公司，长期持有以获得丰厚回报。
一、 为什么它牛？（投资逻辑）
安达保险（Chubb）有非常强大的“护城河”：
1、“皇冠上的明珠”：专做富人和大公司的生意
这家公司不是卖普通车险的。它的核心业务之一是服务“高净值家庭”（超级富豪）。这些客户的需求很特殊，比如要给名画、游艇、私人飞机上保险，而且他们的资产遍布全球。
下图是美国市场排名前十的飞机保险公司（基于IB Data Hub 平台的市场份额数据）：
根据安达保险 (Chubb) 官方发布的2024 年致股东信，服务于“高净值家庭”的业务数据如下：
该业务部门被称为“个人风险服务”（Personal Risk Services, PRS）。在 2024 年，这是一个 75 亿美元的业务。为了计算占总收入的比例，禅兄参考了安达保险 2024 年全年的财务数据：
高净值业务 (PRS)： 75 亿美元
公司全年总收入（合并净保费收入）： 约 515 亿美元
计算得出，服务“高净值家庭”的业务约占安达保险总收入的 14.6%。
安达保险在该领域处于绝对领先地位，拥有约 60% 的市场份额。
禅兄继续用2024年年报中北美市场的几个关键数据说明安达保险为什么牛：
第一，“60%的市场份额” (最核心数据，这是北美市场的)： 这是最惊人的数字。在美国“高净值人士保险”（就是服务富豪，给他们的豪宅、游艇、名贵珠宝上保险）这个细分赛道，安达保险几乎处于垄断地位，拿下了60%的市场。
第二，“93%客户高度满意”： 不仅垄断，服务还好。这说明它的客户（富豪们）非常认可它的专业服务和理赔，因此很难转向其他竞争对手。
第三，“65亿美元收入，增长11.1%”： 这块业务不仅利润高、客户稳，而且本身还在高速增长，是个超级“现金牛”。
逻辑： 这种客户对价格不敏感，但对服务和专业性要求极高。安达保险是少数几家有能力在全球范围内（比如客户在美国、欧洲、亚洲都有资产）提供这种复杂服务的公司之一。因此客户一旦用了，就很难离开（客户留存率极高）。
同样，它还为跨国公司提供高管责任险、担保等复杂业务，这也是它的强项。
tips：安达保险（新Chubb）近10年（2015-2024）服务“高净值家庭”的业务（即“北美个人财产及意外险”部门，其核心就是PRS）的收入及其占总收入的比例：
安达保险 (Chubb) 是在2016年1月由ACE Limited收购了老的Chubb Corporation后合并而成的。老Chubb 的“皇冠明珠”正是其在美国的高净值个人保险业务（即“个人风险服务”，PRS）。
安达保险总收入中始终有 1/7 左右的份额，是来自这个盈利能力最强、客户黏性最高、受经济周期影响最小的“富人保险”业务。这为整个集团提供了极其稳定和优质的利润来源，这 8 年间的高净值业务净保费年复合增长率（CAGR）约为 6.89%。
2、全球布局 + 本地专业知识 = 强大壁垒
它是极少数能同时做到“全球覆盖”和“本地专业”的保险公司。这使它在服务跨国公司时具有“切实的竞争优势”。
想象一下，你是一家大型跨国公司（比如丰田、雀巢或苹果），你在全球80个国家都有业务：在德国有办公室，在巴西有工厂，在越南有供应链，在澳大利亚有销售团队。
你需要为所有这些资产和员工购买保险。你有两个选择：
糟糕的选择： 在德国找一家本地保险公司，在巴西再找一家，在越南再找一家……你需要管理80个不同的保险经纪人和80份不同的保单，它们的条款、赔付标准、法律要求全都不同。这是一场管理噩梦，而且成本失控。
理想的选择： 你找到一家像安达保险（Chubb）这样的公司，告诉它：“我的业务遍布全球，给我一份‘全球保单’ ，统一管理我的所有风险。”而要提供这种“全球保单”，保险公司必须同时具备“全球覆盖”和“本地专业”两种能力，缺一不可。
先说一下安达保险的全球覆盖。
覆盖哪些国家？ 安达保险在 54 个国家和地区都拥有实体运营。它的网络遍布北美、欧洲、亚太地区（亚洲是其第二大市场，增长很快）、拉丁美洲和非洲。
为什么这很重要？ 保险是一个受到高度监管的行业。你不能像卖软件一样，在美国卖一份保单就声称它“全球有效”。
法律要求： 德国的金融监管局（BaFin）要求在德国运营的工厂必须从在德国获批的保险公司购买保险。
税务要求： 在中国支付的保费有本地的税务规定。
强制保险： 很多国家有法律规定的强制责任险。
安达保险的“全球覆盖”意味着，它可以合法地在所有这54个国家出具本地保单，这些保单100%符合当地的法律和监管要求。
3、卓越的“承保纪律” (核心能力)
这意味着安达保险在“卖保险”这件事上非常精明和克制。它不会为了抢市场份额（做大规模）而去接那些风险很高、容易赔钱的“烂保单”。它只做自己擅长且能赚钱的生意，这导致其盈利能力持续高于同行。
禅兄啰嗦几句，说一下什么是烂保单！这个最直接的体现就是对比保险公司的综合成本率（必须都是财险行业）。
tips：关于综合成本率的相关知识，可以看禅兄之前回顾巴菲特写给股东的信中的介绍《【深度阅读】1977年巴菲特致股东的信（九）》。
4、投资组合的“稳定器”
从资产配置的角度看，保险公司的业务周期（什么时候赚钱、什么时候赔钱）和整体经济（比如科技股、消费股）的周期不太一样。在投资组合里加入安达保险，可以起到分散风险、降低整体波动的作用。
二、投资技巧
禅兄认为投资安达保险是典型的“优质价值投资”，结合了对宏观周期的判断。
技巧一：如何识别“优质资产”
不看价格，看质量。
分析安达保险公司的业务模式（服务富豪、跨国公司）、竞争优势（全球化、专业性）、财务表现（盈利能力高于同行），可以识别出安达保险是一家“一流的运营商”。
禅兄就“盈利能力高于同行”展开说一下：
选取了安达保险（Chubb, CB）的两家最直接的全球P&C（财产与意外险）竞争对手：旅行者保险 (Travelers, TRV) 和 美国国际集团 (AIG)。这三家公司的特点是：
Chubb (CB): 顶级运营商，业务全球化，专注于商业和高净值个人。
Travelers (TRV): 另一家高质量的P&C运营商，但业务更集中于美国。
AIG: 曾经的巨头，过去十年经历了大规模的重组和困境反转。
安达保险 vs同行：核心运营ROTE（2015-2024E）
技巧二：利用“历史估值”来判断贵贱
找一个衡量“便宜”的锚点，安达保险历史上的市盈率（P/E）通常在 15-16 倍。
而现在，市场给它的预期远期市盈率不到 11 倍。
下图是安达保险历史市盈率（图中黄线是保险行业市盈率中位数）
结论： 这就像一件历史上一直卖1500元的优质商品，现在只卖1100元。这就算不是“跳楼价”，也绝对是一个“公允”且有吸引力的价格。
技巧三：分析宏观环境的“利好”
当前宏观环境（高利率）对安达保险的双重利好：
保险业务端（竞争减少）： 过去利率低，很多“热钱”没地方去，就涌入保险业，导致恶性价格竞争。现在利率高了，这些“热钱”可以去买债券等固定收益产品，就不会再来保险业“捣乱”了。这保护了安达保险的定价权和利润率。
投资业务端（收益增加）： 保险公司会持有大量客户保费（这叫“浮存金”）。在利率高的环境下，安达保险用这笔巨大的浮存金去做投资（比如买债券），能获得的投资回报率更高，这会直接推动其盈利增长。
tips：关于浮存金的介绍，这个读巴菲特的信体会最深，建议大家直接阅读巴菲特写给股东的信，或者参考禅兄写过的对巴菲特信的解读《【深度阅读】1977年巴菲特致股东的信（十）》。
三. 赚钱能力如何？（财务表现)
主要有两个关键点：
1、盈利能力持续高于同行： 这是其“卓越承保纪律”和“强大市场地位”在财务上的直接体现。
2、有形净资产回报率 (ROTE) 达到 14-15%： 这是衡量公司“赚钱效率”的黄金指标。14-15% 的 ROTE 意味着安达保险用自己的核心资本，每年能创造出非常高、非常稳定的回报。这对于一家规模庞大、业务成熟的金融公司来说，是一个非常优秀的成绩。
四、到底便不便宜估值 (估值)
结论：非常便宜。
当前估值： 预期远期市盈率仅为 11 倍。
历史估值： 正常的估值范围在 15-16 倍。
股价： 280美元。
你现在正有机会以不到 11 倍的市盈率，买到一家 ROTE 高达 14-15%、拥有强大护城河、且即将受益于高利率周期的全球顶级公司。而这家公司在历史上通常要卖 15-16 倍市盈率。
这个价格（11 倍 P/E）为未来的“长期复合回报”打下了坚实的基础。换句话说，现在买入，既安全（因为公司好、价格低），未来上涨的空间又很可观（估值有修复到 15-16 倍的潜力，同时公司盈利还在增长）。
原创观点不易，希望各位能够多支持！你的一点赞、一次转发、随手分享，都是禅兄前进的最大动力~
日拱一卒，让我们一起慢慢变富！
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