斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）： 先投资，后调查，2026年买什么？
传奇宏观投资者斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）做客《艰难的一课》（Hard Lessons）节目，与摩根士丹利全球衍生品分销与结构化业务主管伊利亚娜·布扎利（Iliana Bouzali）展开深度对话。德鲁肯米勒回顾了他的早期职业生涯，以及他是如何学会在客观事实发生变化时果断采取行动并迅速调整方向的。
禅兄认真听完本期节目后，总结了斯坦·德鲁肯米勒最新投资框架与核心心法，特别是德鲁肯米勒2026年的投资策略值得我们借鉴与学习。废话不多说了，直接上干货。
下图是德鲁肯米勒1981年-2010年的年化收益率。
一、 2026年宏观对冲矩阵构建
德鲁肯米勒在应对当前高估值、强经济、且存在潜在降息预期的复杂宏观环境下，构建了一个非对称的“盈亏矩阵”：
1、进攻端（做多风险资产）：
权益资产： 配置更加兼收并蓄。持有AI残余头寸，重仓日本和韩国股市。
大宗商品（铜）： 押注供需缺口（未来8年无新增供给）+ AI数据中心带来的强劲增量需求。主要通过滚动近期合约（rolling the front end）操作。
大宗商品（黄金）： 作为纯粹的地缘政治对冲（非货币交易）。
2、资金端（做空美元）： 基于购买力处于历史高位，且外资美元头寸严重超载。如果外资净买入美国资产放缓，美元将因贸易逆差自然走弱。
3、防御/对冲端（做空债券）： 这是整个矩阵的“阵眼”。
情景A（去通胀式增长）： 如果美国经济软着陆且通胀受控，做空债券大概率打平或微亏，但能保住上述进攻端资产的丰厚利润。
情景B（通胀反弹/经济过热）： 如果美联储在强劲经济下坚持降息引发通胀飙升，做空债券将带来巨大的单边收益。
二、 交易信号的失效与反思
德鲁肯米勒坦诚地反思了过去几十年行之有效的策略在当下的局限性：
1、技术分析的“内卷”： 早期（二三十年前）技术分析因鲜有人用而具备巨大优势，但现在有效性已降至当年的20%。当所有人都在看同样的图表时，信息差带来的套利空间就消失了。
2、“利好不涨/利空不跌”规律的失效：过去如果出利好不涨，往往预示着隐蔽的坏消息；出利空不跌，半年后大概率上涨。但随着市场变聪明，这种基于价格与新闻背离的交易模式已经被大众“爱”死了（被过度使用而失效）。
3、逆向投资被高估： 群众在80%的时间里是对的。单纯为了“与众不同”而逆向是危险的，真正的逆向应该建立在“极度确信且无人相信”的基础之上。
三、 选股逻辑与头寸管理
1、捕捉“成长的拐点”与“定价的盲区”（Teva制药案例）：寻找那些正处于深刻转型期的公司（如从传统仿制药向生物类似药转型）。这类公司由于处于过渡期，往往被“成长型投资者”嫌弃（转型未兑现），同时被“价值型投资者”抛售（因投入研发破坏了短期估值）。这种双重错杀正是绝佳的介入点。
2、“先投资，后调查”与团队信任（英伟达与生物科技案例）： 面对剧烈的技术变革（如AI的爆发），基金经理不需要成为底层技术的专家。关键在于信任团队中懂行的人，并在感知到“巨大颠覆”和“势能转变”时果断扣动扳机，先建立初始头寸，随着确信度的增加再不断加码。
3、索罗斯的核心教诲： 交易的本质不在于你看对或看错的概率，而在于你看对时赚了多少（仓位规模），看错时亏了多少。
四、 顶级交易员的心理博弈
1、接纳不完美与情绪化： 即便是德鲁肯米勒，也曾有长达15年的“冒名顶替综合征”，在回撤时会焦虑呕吐，甚至在1999年纳斯达克泡沫中犯下低级追高错误。
2、快速翻篇（Get over it and move on）：真正的成熟是接受自己会不断犯错的事实，不让一次亏损折磨自己超过48小时。学会利用市场的剧烈波动作为建仓的入场点，而不是成为波动的受害者。
【中文翻译】
斯坦·德鲁肯米勒：
我认为逆向投资被高估了。但我确实喜欢那种我有着极度确信、而其他人都不相信的情况。这会让我更加坚定。
旁白：
这里是摩根士丹利出品的《艰难的一课》（Hard Lessons），在这里，标志性的投资者们将揭示塑造了他们今日成就的关键时刻。今天做客节目的是传奇宏观投资者斯坦·德鲁肯米勒，他将与摩根士丹利全球衍生品分销与结构化业务主管伊利亚娜·布扎利展开对话。德鲁肯米勒曾在1981年至2010年间执掌杜肯资本管理公司（Duquesne Capital Management），取得了约30%的年化回报率，且未有任何亏损年份。目前，他领导着杜肯家族办公室管理自有资本，同时也是一位倡导教育、医学研究和抗击贫困的慈善家。
伊利亚娜·布扎利：
斯坦，非常感谢您能来参加节目。
斯坦·德鲁肯米勒：
我很高兴能来。我对摩根士丹利评价极高，所以这是我理应做的。
伊利亚娜·布扎利：
哦，能请到您是我们的荣幸。在过去一年左右的时间里，我有幸了解到您的一些股票交易，感觉您的布局确实非常超前。不知您能否为我们详细拆解其中一两个案例，谈谈它们是如何构思成型的？
斯坦·德鲁肯米勒：
我选一个可能会让你们惊讶的案例，因为它听起来并不怎么“性感”，也和AI之类的不沾边，但我认为它很好地体现了我们在杜肯（Duquesne）的投资组合构建流程。去年仲夏到入秋那段时间，AI领域的炒作开始变得——怎么说呢——狂热得有些令人不安，至少让我觉得跟我经历过的1999到2000年（互联网泡沫）有些相似，于是我们开始寻找其他领域的投资机会。
团队带来了一家公司——梯瓦制药（Teva Pharmaceuticals）。如果你不了解情况，梯瓦似乎只是一家位于以色列的、枯燥无味的仿制药（generic drug）公司，当时的市盈率只有6倍。我们与公司管理层会面后发现，他们正在经历一场重大转型。理查德·弗朗西斯（Richard Francis）走马上任，他曾在山德士（Sandoz）推行过同样的策略。我们对他印象非常深刻，他知道如何通过提高运营效率来摘取那些“低垂的果实”。更重要的是，他正在带领公司从一家仿制药企业向成长型企业转型：通过拥抱生物类似药（biosimilars），甚至是一些原研药，来替代原有的仿制药——正是这些仿制药导致他们只有6倍的估值。
令人惊讶的是，他们当时的投资者群体全是价值投资者，所以这些投资者对这种转型深恶痛绝。因此，当你明明能看到管理层正在推行令人难以置信的举措时，这只股票却依然停滞在6倍市盈率。没有人真正相信他。同样，成长型投资者不想买，因为转型还没完成；而价值型投资者也不想要，甚至在抛售，因为他正在采取增长战略。
那大约是六七个月前的事，当时股价是16美元，而今天是32美元。其实期间并没有发生什么惊天动地的大事，无非是他证明了生物类似药的潜力；他们推出了一款非仿制药的新药，于是市盈率实现了重估（rerated），从6倍涨到了大概11.5或12倍。所以，这是一个完全不同的情境，但它概括了我们寻找目标的方式。如果你只着眼于当下，你赚不到钱。你需要试着向前看，看看未来会发生什么改变，以及投资者未来会如何看待某些事物。这个案例的兑现速度比我预期的要快一些，但它是一个很好的近期案例。
伊利亚娜·布扎利：
非常精彩，也很引人入胜。我之所以说它引人入胜，是因为我想很多人——也许是市场之外的人，但肯定有很多市场内的人——一想到斯坦·德鲁肯米勒，脑海中浮现的标签就是宏观投资巨头。但我看到您不仅是涉足，而且是深度参与到某些更为细分的股票市场领域，比如医疗保健或生物科技。我的问题是，您必须成为一名专家、一名分析师，或者一个了解整个药物研发管线的人，才能做出准确的判断吗？
斯坦·德鲁肯米勒：
谢天谢地，答案是绝对否定的。但我必须在杜肯拥有一位是专家的分析师，并且要信任他的判断。同时，我得对市场将如何接受他所描述的变化有一种直觉。我们确实在生物科技领域下了重注。由于当时市场对AI有一种近乎狂热的恐惧，我能感觉到市场领导地位可能会发生潜在的更迭。而且，由于我在纪念斯隆-凯特琳癌症中心（Memorial Sloan Kettering）的董事会任职了30年，我知道生物科技——涵盖药物发现、诊断、监测等方方面面——很可能是AI目前最出色的应用场景。在此之前，生物科技板块已经低迷了四年之久。我早年也做过技术分析，你能看出它的动能（momentum）正在发生转变。这就是我们投资生物科技背后的逻辑。
但老实说，当分析师们开始滔滔不绝地讨论基因测序、基因编辑和蛋白质时，我斯坦是完全听不懂的。但我能感受到他们的热情。我们有一支非常优秀的生物科技团队，这非常重要，因为我信任他们。当他们表现出极高的热情时，这对我来说和客观事实一样重要，因为我没那么聪明去理解很多具体的事实细节。所以，你不仅要过滤数据，还要筛选为你工作的人。我的优势不在于智商，而在于“扣动扳机”（trigger pulling）。我承认这也是某种形式的智慧，但我岳母一直说我是个白痴，我当年在班里也没进过前10%。很多人觉得我比实际上聪明，只是因为我擅长干这一行。但我拥有的只是一种非常狭义的智慧，恰好让我能够热爱并玩好这场投资游戏。
伊利亚娜·布扎利：
我知道很多人都想探究您的大脑，了解您的心智模型。您刚向我们分享了您的思维方式，我有一个非常坦诚且基础的问题：这种能力有多少是可以后天传授的，又有多少是与生俱来的？
斯坦·德鲁肯米勒：
听着，我被赋予了一种天赋。我不知道为什么我会拥有这种天赋，但我确实有，那就是实现财富复利的天赋。毫无疑问，这其中有与生俱来的成分。对于这个行业，你要么具备与之匹配的技能组合，要么就没有。话虽如此，我刚入行在匹兹堡起步时，曾遇到过一位极其出色的导师。而且我发现一个很普遍的现象：伟大的投资者都有着不可思议的导师。所以对我来说，拥有这种先天的技能或天赋是一个必要条件，但在此基础上拥有一位导师也几乎是同等重要的必要条件。我确信世界上存在一些不需要导师也能成功的例外，但对我而言，它是两者的结合。我很幸运能拥有两位导师，在第一位导师那里，我基本上学到了我们刚才讨论的这些基本功。
然后是索罗斯。说来有趣，我刚去他那里的时候，以为自己会学到究竟是什么在驱动日元和马克涨跌。但我不谦虚地说，后来我发现我在这方面懂得比他多得多。我真正从他身上学到的是头寸规模管理（sizing）。关键不在于你判断得对或错，而在于你对的时候赚了多少，错的时候赔了多少。这是无价的一课。所以，你可能具备先天的天赋，但如果没有导师和前辈来教导你，你就无法像拥有他们那样，将自己的天赋发挥到极致。
伊利亚娜·布扎利：
我们能聊聊市场吗？是不是必须得聊？跟您聊天，这似乎是个必选项。好吧，在对待市场的问题上，在我看来，您并不把它们看作需要去预测的对象，而是把它们当成会自我显露的系统。那么，我们假设您现在没有对冲基金，您刚刚从火星降落到地球，必须从零开始构建一个投资组合。在当下的时间点，您会如何确立锚点？您首先会买入什么？
斯坦·德鲁肯米勒：
这是个很难的问题。在开始之前，我想先强调几个原则。在我看来，美国经济目前已经很强劲了，而且还会变得更强劲，因为我们看到了一项庞大而华丽的法案，预示着大量的经济刺激。我的猜测是，美联储肯定不会加息，而且很可能会降息。这就是宏观背景。但在这个背景下，如果我们的资产估值很低，那将是极好的。可惜事实并非如此，从历史来看，我们正处于估值区间的顶部。
不过，现在构建对冲基金组合依然让人兴奋，因为我确信的一点是，未来将出现大规模的颠覆和巨变。实际上，对于未来三到四年的投资机会，我感到非常兴奋。过去10到15年里，宏观投资一直被认为“已死”。但我认为现在情况不同了。了解我的人都知道，我倾向于每三周就改变一次主意。但考虑到目前的背景，我们可能会做多一篮子更加兼收并蓄的股票。
直到去年秋天，过去三年我们的投资组合在很大程度上是由AI驱动的。我们现在仍然持有零星的AI仓位，但在某种程度上，它已不再是驱动引擎。我们在日本和韩国依然持有重仓，其中一些与AI有关，另一些则不是。
我们看空美元，主要是因为其购买力目前处于历史区间的顶部，而且外国投资者手中的美元头寸已经严重超载。我不知道这是否算作一种“做空美国”的交易，但这更像是因为贸易平衡和仓位布局的原因——如果他们不在净值基础上购买美国资产，美元自身就会走弱，我们认为这是目前最有可能的趋势。
我们还持有铜。这不是什么天才的交易，而是一个高度共识的交易。未来没有太多有意义的新增供给，接下来的8年供应都会非常紧张。此外，AI和数据中心显然会带来巨大的额外需求。我们并没有重仓做多铜矿类股票，而是不断地滚动做多近期合约（rolling the front end）。
我们持有一些黄金，这主要是一项地缘政治交易，而非货币交易。
最后，因为我们做多了刚才提到的所有这些风险资产，所以我们做空了债券。我未必指望通过做空债券来赚钱，但我觉得我们可能会赚上一大笔。如果我对经济的判断是正确的，即出现“去通胀式的增长（disinflationary growth）”，我大概率能打平；我不会亏损，但这给了我持有上述其他资产的底气。如果我错了，强劲的增长引发了通胀，那么在经济繁荣的背景下美联储如果选择降息，导致通胀飙升，这并不奇怪，特别是考虑到大宗商品市场正在发生的事情。因此，我对这种可能性持开放态度。但我们构建了一个矩阵，而做空债券在这个矩阵的两种情景下都是有帮助的。
伊利亚娜·布扎利：
过去十年，股票市场发生了很大变化，涌现出各种新型资本，比如多策略基金（multi-strats）、对冲基金、散户投资者、量化系统交易者、ETF等等。这是否改变了您认为自己拥有优势的时间跨度？相比10年前，您现在是更偏好一周、一个月还是一年的交易？还是说并没有固定的模式？您是如何看待这一点的？
斯坦·德鲁肯米勒：
我建立的大多数交易，我预期的演变周期通常在18个月到3年之间。并非每一笔交易都是如此，有些可能是一年，有些是五年，但我承认，我也曾建立过一个三年的头寸，结果5天后我就清仓反转了。但如果你问我是如何进行概念化思考的，外界关于系统和市场发生了多大变化的那些噪音，丝毫没有改变我刚才说的话。
这种市场变化所带来的剧烈波动，如果它与我在既定时间框架内的判断相悖，反而为我提供了更好的入场点。所以我认为这只是一种噪音。它确实让我感到烦躁，因为我更喜欢那种朝着一个方向平稳移动的、安静的市场；但这种波动也创造了机会。你必须利用波动性，而不是被波动性所折磨——尽管它在心理上确实折磨了我，但我的意思是，你不能让自己成为波动的受害者。你可以利用它，只是在心理层面会很艰难。
伊利亚娜·布扎利：
但您刚说“我更喜欢有趋势的市场”。这很合理。有时候我会觉得您更倾向于做逆向投资者，是我感觉错了吗？还是说您也会拥抱市场共识？您对此有何看法？
斯坦·德鲁肯米勒：
我认为逆向投资被高估了。索罗斯过去常说，大众在80%的时间里都是对的，你只是不能在另外那20%的时间里被套牢，因为那会让你输得精光。我确实能从站在那20%的少数派中获得一些智力上的满足感，但作为一个概念，我认为逆向投资被高估了。但我确实喜欢那种我有着极度确信、而其他人都不相信的情况。这会让我更加坚定。我不在乎一笔交易是否“拥挤”。如果我认为投资逻辑是正确的，并且趋势在我这边——我当然在乎入场点——但就投资本身而言，我并不在乎。它不会困扰我。
伊利亚娜·布扎利：
在2022年12月，我们开过一次投资者Zoom会议，当时我们在讨论宏观经济、利率、以及美元对全球其他货币的走势。聊了一会儿后，我问您对利率怎么看。我会几乎一字不差地引用您的原话。您当时说：“我才不在乎利率。唯一重要的事情是AI和英伟达（Nvidia）。”
斯坦·德鲁肯米勒：
我不记得我这么说过了，但听起来还不错。
伊利亚娜·布扎利：
当时发生了什么？您是怎么看出来的？
斯坦·德鲁肯米勒：
关于英伟达的故事非常有意思，它完美地诠释了我们早先讨论过的投资流程——也就是我如何依赖他人的判断。我的公司里有一些年轻的超级明星分析师，他们有自己的圈子，并在22年初到年中时开始热烈地讨论AI。接着我开始注意到，斯坦福大学的年轻人们正在发生转变：以前他们一半做加密货币，一半做AI，后来越来越多的人转向了AI。在做风投时，我们一直关注的一个指标就是年轻人的去向。我们在08到09年买入帕兰泰尔（Palantir），就是因为那在当时是一家很酷的公司，所有年轻人都想去那里。
所以，我的合伙人把他在帕洛阿尔托（Palo Alto）AI圈子里的人请了过来。他们向我解释了AI。大部分内容我都听不懂，但我知道这绝对是一个巨大的机遇。
伊利亚娜·布扎利：
您为什么觉得这是个巨大的机遇？它也可能只是一阵风潮。对于其他的风潮，您可没有这种感觉。
斯坦·德鲁肯米勒：
因为我对我的合伙人百分之百的信任，而且我以为自己已经领会了它的巨大潜力。后来证明我当时并没有完全领会它的庞大规模，因为那时我还不了解大语言模型（LLMs），我只了解当时AI领域正在进行的那些相对传统的进展。所以我问合伙人：“我该买什么？”他说：“英伟达。那是投资AI的最佳标的。”
所以，仅仅基于这段跟你们刚听到的差不多简短的对话，我就买入了英伟达。仓位不大，但足以让我亏点钱或者赚点钱。大约两周后，ChatGPT横空出世了，这在之前的对话中甚至都没有被提及。好吧，即便是我，在看到当时ChatGPT所展示的那些雏形功能时，也理解了它所代表的巨大意义。于是，我将仓位翻了倍。
后来，你和摩根士丹利提供了一项非常棒的服务，就是这些宏观电话会议。所有的宏观大佬——包括我自己，幸运的是当时我还没发言——都在兜售他们对世界的看法，老实说这些观点可能也就值个买咖啡的钱。这时，你们那里一位来自科技界的分析师说：“你们这些家伙只见树木不见森林。有一种比你们谈论的任何宏观因素都要大得多的东西正在发生。”接着，他详细阐述了我在三四周前听到的所有关于AI的内容。但不同的是，在我和合伙人的那次对话与这次会议之间，ChatGPT问世了。
于是，我再次将仓位翻倍。实际上，在3个月前，我可能连“Nvidia”怎么拼都不知道。当股价开始腾飞时，通过多年的经验我知道，当出现极其巨大的颠覆性变革时，投资者往往无法及时调整心态跟上步伐。搞笑的是，那个比在座所有人懂AI多10倍、比我懂多50倍的人，在此后不久就抛售了他的英伟达股票。但我知道，这只股票至少会涨两三年，而且会大涨。
大约5个月后，我在一次公开采访中说，我绝对不可能在未来两三年内卖出英伟达，因为当时它已经从150美元涨到了390美元。那个人简直不敢相信我居然还拿着。我当时基本上是说，我不但持有它，而且根据这类事物演进的规律，这只股票在未来至少3年内不可能不涨。
结果，这只股票后来涨到了800美元，而我却打破了我在采访中所说的一切。我无法承受这种成功。它从150美元涨到了800美元。我本来是做长线的，但我心理上受不了了，于是我把它卖了。结果大概五周后，它涨到了1400美元，我简直郁闷得要吐了。但令人惊讶的是，我对英伟达知之甚少，我甚至都说不出它的盈利是多少。
伊利亚娜·布扎利：
这正是一种自信的体现。正因为您是斯坦·德鲁肯米勒，所以您才能如此坦率地剖析自己对这些事物的看法。我认为，这对业内正在成长中的投资组合经理们来说是非常鼓舞人心的。他们经常觉得自己在智力上必须时刻保持巅峰状态。但我从您的分享中体会到，那种懂得过滤信息、懂得管理团队而非死磕电子表格的能力，才是真正独特且大有裨益的。
您刚才提到，您违背了自己说过的话，在800美元时抛售了。如果您在20年前，也会这么做吗？这是否标志着您现在的交易方式比以前更加成熟了？
斯坦·德鲁肯米勒：
大概不是。我不太习惯在一只股票上两年内赚到六倍的利润，我也不是沃伦·巴菲特。我想如果换做是20年前我状态最好的时候，我也会搞砸的。
伊利亚娜·布扎利：
在过去二三十年中，有没有什么东西是您已经“反向学习”（unlearn，摒弃或忘却）的，或者必须去摒弃的？
斯坦·德鲁肯米勒：
我没有去刻意摒弃任何东西，因为我总是把伤疤铭记在心，它们能为你提供警示。但我得说，由于种种我不愿赘述的机缘巧合，我早年晋升得太快了。我23岁当上分析师，到26岁时基本上已经成为了首席投资组合经理。我没有上过商学院。所以我从未学过基本面分析方面必须掌握的诸多基础知识。因此我严重依赖我的导师，他非常精通此道——在那个年代还没什么人用过——那就是技术分析。我学会了它所有错综复杂的细节。
好吧，现在我可以明确地告诉你，技术分析今天的有效性大概只有当年的20%，因为当时没人用它。但当每个人都在使用它时，它就不再管用了，因为你失去了可以针对的对象和优势。这其实有点可悲，因为技术分析很简单，可以让人偷懒。你不需要那么拼命工作，看看图表就行了，不用去钻研10-Q财报和其他所有繁杂的材料。所以，技术分析现在是个问题。
同样地，“股价走势脱离利好消息”（price versus heat news）这个策略在我二三十年的交易生涯中曾发挥过巨大作用。如果一家公司发布了重大利好，但股价却毫无反应，那么90%的情况下，坏消息马上就会接踵而至。不幸的是，在2000年左右，大量聪明人涌入了这个行业。我记得当年我是鲍登学院（Bowdoin）同届里唯一一个进入金融行业的人，因为当时我们已经经历了长达10年的熊市。但后来，所有的聪明人都学会了我刚才说的这些套路，所以它也不再奏效了。在过去，如果一家公司报告了糟糕的盈利，盘后大跌，但第二天却上涨了10%，那么它在6个月后几乎肯定会走高。现在这种情况已经不成立了，因为其他人都学聪明了。
所以这大概就是最重要的两点。我并没有“忘掉”它们，但我不再像过去那样依赖它们了。它们基本上已经被大众“爱”死了。
伊利亚娜·布扎利：
那么，反过来看，有没有哪些信号的重要性得到了提升？
斯坦·德鲁肯米勒：
其实没有。这里没有灵丹妙药。我是过去40年伤疤与成功积累的巨大受益者，我可以回顾过往，而且拥有极强的模式识别能力，因为在这个行业里我几乎什么大风大浪都见过了。
我要说的是，我职业生涯中最大的遗憾在于，相比于三四十岁时，我现在拥有了更多的智慧和更多的交易工具，但我当时的组合管理水平却比现在强得多，因为那时的我有勇气。我敢于在深信不疑的标的上下重注。我现在正试图找回当年的一些胆识，因为那样才更刺激。
伊利亚娜·布扎利：
所以您是胆怯退缩了（chickening out）。
斯坦·德鲁肯米勒：
哦，那是当然。我胆怯退缩已经很长一段时间了。我就是个“塔可先生（Mr. Taco）”。只不过不是首字母T，而是taco。德鲁克医生总是临阵退缩。(注：此处Taco在美国俚语中常用于自嘲软弱或胆小)
伊利亚娜·布扎利：
在您经历过的其他事情中，或者说，是否有一种“好胜心/不服输的执念（a chip on your shoulder）”让您在这个领域变得更强？
斯坦·德鲁肯米勒：
不，没有。我只是从小和爸爸、姐妹们一起玩游戏长大的。我完全是个输不起的人（sore loser）。我热爱游戏，但我极其讨厌输。所以我非常有驱动力。这简直是一种病态。我不知道这种性格从何而来，但我心想，既然我有这种“病”，而且稍微显得有些不得体，那我不如好好引导它，让它变得富有成效。这就是我的本性。
伊利亚娜·布扎利：
那就拥抱它吧。最后，我们这个节目叫做《艰难的一课》。您能否回顾一下您的生活或职业生涯，和我们分享一件您不得不通过惨痛教训才学到的事情？
斯坦·德鲁肯米勒：
我想说，我身上的伤疤简直多到你无法想象。大家都知道我在1999年纳斯达克暴涨时是怎么操作的：我在当年1月份完美逃顶抛售了所有头寸，然后又在绝对最高点冲进去接盘了。有人问我：“你从中学到了什么？”我说：“什么都没学到。我不去做这种傻事的心得，我在20年前就学过了，但我当时就是情绪失控了。”
我每天都在与情绪作斗争。由于回撤等原因带来焦虑，我曾真的有过一两周吐一次的情况。在职业生涯的某个时刻，我明白了这样一个道理：你以后还会继续犯错，还会继续情绪化，这些事情时不时就还会发生。但你有天赋，不要因为一次失误折磨自己48小时甚至更久。因为你在这个行业干得足够久了，你的历史业绩也足够长了，一切已不再是随机的运气——这一点我曾花了大概15年时间才真正相信。
所以，这些“艰难的一课”实际上是由成百上千个错误组成的，但它们仅仅是历史长河中的某一刻。当你遇到回撤时，如果听众里有基金经理，如果你认为自己有实力——虽然说起来容易做起来难——克服它，然后继续前进（get over it and move on）。
伊利亚娜·布扎利：
所以，斯坦·德鲁肯米勒曾有过长达15年的“冒名顶替综合征（imposter syndrome）”。
斯坦·德鲁肯米勒：
是的。可能比15年还要长。
伊利亚娜·布扎利：
哇，可能更长。太不可思议了。在节目接近尾声之际，我想再次感谢您的到来。在您职业生涯的后半段我才得以认识您，但能见证您的思考与交易、看您在市场中运筹帷幄，真的是一件令人着迷的事情。您十分慷慨地奉献了您的时间。我代表摩根士丹利，向您致以最诚挚的感谢。
斯坦·德鲁肯米勒：
正如我在开头所说，我不会为了大多数人做这种事，但我对摩根士丹利评价极高。所以，能来这里我感到非常愉快。
伊利亚娜·布扎利：
谢谢您，斯坦。
斯坦·德鲁肯米勒：
谢谢，伊利亚娜。
（免责声明：本文建议仅代表个人观点，不构成投资。股市有风险，入市需稳定。）
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