$腾讯控股(00700)$ 记录一下这两年对腾讯投资主要的一些错误判断：
错误的部分：
1.高估了视频号广告的速度：我在两年前给腾讯广告每年增速应该在30%以上，这两年实际是20%。这个错判最主要的原因是我错误的拿它对标了同时期的快手抖音，实际上微信团队选择了完全不同的战略去做视频号，最主要的差别是一个是在去中心化这一点上异常的坚决，所以在运营和商业化的尝试上完全没有打算要刻意的引导和主张，另一个原因是电商的发展速度远低于我的预想，而这是最大的一块潜在的广告增量。
2.高估了微信电商的速度：我两年前觉得微信电商的gmv会很快的速度上升到2万亿，这两年实际结果是今年有效gmv肯定也做不到1万亿。这个错判也是因为我参考了快手抖音早期的过程，在判断对了视频号流量和供给端的爆发的情况下，我认为2万亿的gmv不是能不能够，而是想不想要的问题。但实际上微信2024年对微信电商的思路有了根本性的变化，坚决的选择了和抖音完全不同的战略，这个可能绝大多数投资者都很难预见。
3.低估了腾讯游戏业务的天花板和护城河：
最开始给腾讯估值的时候只假设了游戏业务5%左右的复合增速，但实际上腾讯游戏业务要线性外推很多年的话也绝对不该给8%以下。好的年份增速不低于15-20%，差的年份极端情况下（如版号荒）也是持平，非极端情况的平庸年份也应该是高个位数增长。这个错判是因为那时我对游戏连皮毛的理解都没有，恰好投腾讯的时候又是游戏行业最寒冰的时候，这两年花了很多时间才补了些功课。
总结：这几年投资腾讯考虑分红复投，年化收益率远超了我真实的水平，主要的几个错判叠加起来幸运的负负得正。要感谢前两年腾讯估值低到令人发指，给到了足够的容错。至于判断对的地方主要还是定性层面的，最主要的还是判断对了从两年前开始腾讯未来主要的利润增长需要作出的投入是极少的，而腾讯管理层还在不断加长这个跑道，我也比较笃定可以用平均15%的eps复合增速往后线性外推很多年，这是我长期重仓它的信心来源。