草根分析：三环集团
$三环集团(SZ300408)$ 三环集团是我2026年的年度股之一，做一个简单的分析，年底可以来看看是否兑现，当然中间如果有突发事件，也会做出临时变更。
核心观点：三环集团作为电子陶瓷领域的龙头企业，当前股价涨幅与业绩表现存在显著背离，估值具备安全边际。公司通过垂直整合战略实现MLCC粉体100%自供，规避对日制裁风险，同时受益于被动元器件涨价周期和AI服务器需求爆发。SOFC业务作为新增长极，技术领先且深度绑定Bloom Energy，有望在2026年贡献显著增量。综合来看，公司具备技术壁垒高、产品矩阵完善、产能扩张确定性强等多重优势，值得2026年买入持有。
一：业绩
三环集团2025年前三季度实现营收65.08亿元，同比增长20.96%；归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%；扣非归母净利润17.06亿元，同比增长18.74%。第三季度单季营收23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%；归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长22.23%，环比增长3.60%。公司业绩增长确定性高，盈利能力持续提升，毛利率维持在42.49%的高水平。毛利率在行业内是首屈一指的。
二：股价
尽管业绩表现优异，但三环集团股价涨幅相对有限。截至2026年1月21日，公司股价为51.71元，较年初涨幅约5.56%，同期深证50指数微幅上涨0.09%。从估值角度看，公司当前PE（TTM）为38.93倍，市净率为4.72倍，低于行业平均水平和历史估值中枢。相比之下，电子陶瓷行业平均PE达53.81倍，三环集团估值存在修复空间。
三：增量：SOFC，北美缺点三大解决方案之一，也是最快落地的方案；
三环集团是国内SOFC技术的领先企业，已突破关键核心技术。公司研究院研发的电解质隔膜片电导率和材料密度均接近理论值，解决了高温下燃气与空气接触剧烈燃烧的关键问题。公司掌握从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条，技术路线（钙钛矿电解质）效率领先行业5个百分点。
公司SOFC业务商业化进程正在加速：
国内示范项目：2025年1月，公司与深圳市燃气集团合作建设的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目。该项目由6台发电输出功率50千瓦的发电单元组成，可为医院提供稳定电力，试运行总发电量达11万千瓦时，平均发电效率高达64.4%，处于全球先进水平。
海外合作进展：公司是美国Bloom Energy的独家陶瓷隔膜板供应商，供应量占其总需求的80%以上。Bloom Energy近期与甲骨文公司达成协议，为其AI数据中心供应燃料电池，大摩已将Bloom Energy的目标股价从44美元上调至85美元。Bloom Energy计划到2026年底将其年产能翻倍至2吉瓦，预计为三环集团带来24-30亿元的隔膜板订单（按每1GW产能贡献12-15亿元计算）。
目前，三环集团SOFC业务收入规模约为1-4亿元，占公司总营收比例较低。但随着Bloom Energy产能扩张和国内商业化项目推进，预计2026年SOFC业务收入将达20-25亿元，占总营收比例提升至15-18%，成为公司新的增长极。
四：政策驱动，国产替代加速
2026年1月6日，中国商务部发布公告，决定加强两用物项对日本出口管制，禁止所有两用物项向日本军事用户、军事用途出口。根据《中华人民共和国两用物项和技术进出口许可证管理目录》，管制清单包含1005项物项，分为两大核心类别：第一类为846项可制毒品与化学武器相关化学品、稀土（镓、锗、锑等）、电子、传感器、航空航天设备等；第二类为159项核材料、核反应堆相关物项和技术。稀土元素（如钇、镝、钬等）是高端MLCC介质粉体的关键掺杂成分，虽然仅占MLCC原料比重不到1%，但对改善MLCC的可靠性、温度稳定性和耐电特性至关重要。通过掺杂稀土元素，可以降低氧的迁移率，增强介质陶瓷的介电温度稳定性和耐电特性，提升产品的性能和可靠性。高端MLCC（如X7R、X7S等）对稀土元素的需求尤为迫切，是日本MLCC巨头（如村田、京瓷）高端产品生产的关键原材料。
三环集团是国内MLCC厂商中少数实现陶瓷粉体100%自供的企业，成本较外购低30%以上，这一优势在当前中国对日出口管制背景下尤为突出。2024年底，公司成功突破高容MLCC粉体自制技术，解决了此前因粉体供应受限无法扩产的瓶颈问题。公司采用水热法制备钛酸钡粉体，纯度可达99.99%，粒径≤100nm，能够精准控制镁、锰、钒、铬、钼、钨等改性元素掺杂和稀土元素掺杂，保证配方粉的温度稳定性、可靠性和绝缘性。
在对日制裁背景下，MLCC国产替代进程有望加速：
高端MLCC国产化率提升：三环集团高容MLCC产品（100μF+）国产化率已提升至30%，预计2026年将进一步提升至40%以上。
三环集团市占率持续提升：公司MLCC国内市占率已从2020年的8%提升至2025年的15%，预计2026年将突破20%。在全球市场，公司MLCC份额从2020年的2%提升至2025年的9.2%，远高于国内同行平均水平。
价格竞争力显著：三环集团MLCC产品在性能差异不大的情况下，价格比村田便宜约50%，这一价格优势在国产替代加速背景下将进一步凸显。
五：涨价刺激
三环集团已积极参与MLCC涨价，2025年二季度上调了MLCC价格，高容产品涨幅在20%-40%不等。公司凭借垂直一体化布局和粉体自供优势，能够将原材料涨价压力有效传导至下游，毛利率有望从2025年前三季度的42.49%进一步提升至45%以上。
MLCC供应：高规格MLCC已通过英伟达认证，进入其服务器供应链，针对英伟达GB200/GB300平台，提供小尺寸高容（0603-226）与大尺寸高容（0805-476）系列产品，满足高密度电路设计需求。
陶瓷基板供应：针对英伟达H100 GPU专门定制开发的99.9%氧化铝陶瓷基板，市占率超40%，是GPU散热系统的"心脏"，热膨胀系数精确控制在7.2ppm/℃，与H100芯片完美匹配，全球仅2-3家企业掌握此技术。
订单可见度高：公司已获英伟达"优选供应商"资格，订单可见度达12-18个月，2026年来自英伟达供应链的营收预计达12-15亿元，占总营收约11-13%，毛利率超45%。
六：其他亮点
三环集团半导体陶瓷封装基座（PKG）业务全球市占率超50%，是公司另一重要增长点：
技术突破：公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，填补国内空白。
国产替代加速：随着国内半导体产业崛起，陶瓷封装基座国产替代进程加速，公司作为国内唯一量产企业，受益显著。
客户拓展：车规级产品已通过博世、大陆集团认证，进入全球汽车供应链体系。
氮化铝陶瓷基片是三环集团另一重要业务：
技术优势：公司氮化铝陶瓷基片技术领先，市占率超40%，为英伟达H100 GPU独家/寡头供应商。
应用场景拓展：随着5G、AI算力、低空经济等新兴领域发展，氮化铝陶瓷基片需求持续增长。
三环集团光通信用陶瓷插芯业务全球市占率超70%，连续多年保持第一：
技术优势：自研氧化锆粉体配方，专利覆盖烧结工艺、介质层制备等核心技术，形成"粉体-浆料-成型-烧结"全流程控制。
产能优势：烧结炉、流延成型机等核心设备自制率超90%，单线投资成本较国际同行低25%，响应速度提升40%。
新兴领域布局：400G高速管壳量产进度领先日本京瓷6个月，受益于全球AI数据中心建设加快。
市场预期差分析
三环集团股价表现与业绩增速不匹配，主要源于以下市场预期差：
SOFC业务商业化进度预期不足：公司SOFC业务正处于商业化初期，市场对其未来增长空间认识不足。公司与深圳市燃气集团合作的300kW SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目，年减碳约320吨，后续商业化进程有望加速。
高端MLCC国产替代进程低估：市场对三环集团高端MLCC产品国产替代加速的预期不足。随着中国对日本出口管制政策实施，村田、京瓷等日本MLCC巨头面临原材料供应受限风险，三环集团凭借粉体自供优势有望加速抢占高端MLCC市场份额。
被动元器件涨价周期认知滞后：市场对被动元器件涨价周期的持续性和公司受益程度认知滞后。2025年下半年以来，华新科、国巨等全球MLCC龙头厂商相继宣布涨价，三环集团作为国内MLCC龙头，有望受益于涨价周期。
一句话，现价值得干。