美股新股Chime，摩根士丹利首次评级买入，目标价39美元
摩根士丹利认为Chime在庞大目标市场中执行出色，产品扩展与高增量利润率支持增长和盈利改善，监管风险较低。建议增持，目标价39美元，潜在上行来自信贷产品成功推出和用户增长加速。
二、核心投资逻辑
规模化获取主要银行账户关系的能力：
Chime成功将其价值主张（低成本、优质服务）传达给中低收入消费者，67%的月活用户（约600万）将Chime作为主要存款账户。
用户参与度高（月均55笔交易），远超竞争对手（如Affirm月均<1笔交易）。
与Block（Cash App）对比：Cash App虽拥有5700万月活用户，但仅250万用户开通直接存款账户，Chime的用户粘性更强。
目标客群庞大且不限于“无银行账户”人群：
85%的新客户来自传统银行（如美国银行），表明Chime不仅吸引无银行账户用户，还在从传统银行抢夺份额。
用户收入中位数约4万美元，70%用户年收入低于5万美元，与目标客群高度匹配。
平台收入增长强劲，信贷风险可控：
平台收入（包括MyPay工资预支、SpotMe透支保护、Instant Loans即时贷款）预计以更快速度增长，2027年占比将达33%（当前24%）。
MyPay（2024年5月推出）仅10个月渗透率已达26%，SpotMe渗透率49%。
信贷损失率预计稳定在20%左右，因产品期限短（MyPay和SpotMe为2周内，Instant Loans为3个月），且管理层有优化风控的历史记录。
收入结构以非 discretionary 借记消费为主：
76%收入来自支付业务（其中55%为借记卡 interchange，21%为信用卡 interchange）。
70%的消费为非 discretionary（必需支出），抗经济周期性较强。
增长主要驱动力是用户增长（而非人均消费增长），因Chime已是中低收入用户的首选借记卡。
高增量利润率与成本优势：
增量利润率约45%，支持运营利润率从2024年的-1%提升至2027年的13%（管理层长期目标为35%）。
成本优势来自：
银行合作伙伴模式（Bancorp Bank、Stride Bank）提供低成本信贷资金。
自研支付处理平台ChimeCore（2024年推出）降低第三方依赖，预计带来200-300 bps的毛利率提升。
与卡组织谈判更优惠的费率。
三、增长驱动因素
用户增长：预计年增150万用户（近期增速），潜在上行来自企业渠道（Chime Enterprise）等新项目。
产品扩展：
短期：推广Instant Loans（小额固定费用贷款），但预计增速较慢。
长期：需推出无担保信用卡以留住收入增长的用户（当前年消费留存率97%，需提升至100%+）。
市场渗透：在年收入低于5万美元的1.35亿美国人中，Chime渗透率仅6%，空间广阔。
四、风险分析
监管风险：Durbin修正案豁免权（允许Chime收取更高借记 interchange 费率）可能被取消，导致收入减少50%。但摩根士丹利认为豁免权将维持，因政策制定者担忧取消后影响低收入人群银行服务可及性。
信贷风险：若扩张至长期信贷产品（如信用卡），损失率可能上升（参考SoFi信用卡损失率曾达20%）。
宏观风险：经济恶化或失业率上升可能影响中低收入用户消费能力。
竞争风险：需推出有竞争力的信用卡奖励计划（1-2%返现），但可能侵蚀利润率。
五、财务预测与估值
收入 CAGR（2024-2027）：21%（2027年收入预计25.47亿美元）。
调整后运营利润率：从2024年-1%提升至2027年13%。
估值方法：EV/Transaction Profit（交易利润）倍数法（9倍2026年预测），基于：
用户质量高、执行力强、收入抗周期性。
对比同行：Affirm（13倍）、Dave（10倍）、Block（3.5倍）。
长期估值：终端EV/AOI（调整后运营收入）倍数11倍（2035年），若推出信用卡等产品，估值可上行至看涨目标价75美元。
六、团队与竞争优势
管理层：CEO Chris Britt在支付与银行领域经验丰富，坚持低费率模式。
品牌与产品：数字界面获用户积极反馈，每年推出新产品（如MyPay、Instant Loans）。
行业地位：美国第六大借记发行商，交易规模970亿美元（占Visa/Mastercard总规模2%）。