Ally Financial 25Q4 Review by Morgan Stanley
摩根士丹利看好Ally的核心逻辑在于，预计其NIM将在2026/27年随着美联储降息带来的融资成本下降而扩张，同时汽车贷款信贷质量改善，股票回购加速，共同驱动强劲的盈利增长（预计26/27年EPS增长约35%/25%）。尽管Ally对2026年的开局指引略显谨慎，但其业务的基本面依然稳固，特别是下半年的复苏趋势、保守的信贷指引和加速的资本回报计划，共同支撑了其未来两年的强劲盈利增长前景。
1. 核心观点：总体乐观，短期指引偏软
摩根士丹利对Ally维持 “增持”（Overweight） 评级，目标股价为53美元。尽管公司给出的2026年净息差（NIM）指引略低于市场预期，但分析师认为其通向2027年的盈利增长轨迹依然强劲。
2. 2025年第四季度业绩表现
盈利超预期：第四季度每股收益（EPS）为1.09美元，比摩根士丹利的预期高出9美分。这主要得益于较低的 core tax rate（20%）和强劲的费用收入。
净息差符合预期：当季NIM为3.51%，与预期基本相符。
信贷成本可控：不良贷款核销率（NCOs）与预期基本一致，但准备金计提有所增加。
3. 2026年财务指引：关键调整与解读
管理层提供的2026年指引是本次报告的重点，整体呈现“短期承压，长期向好”的特点。
净息差（NIM）指引偏软：2026年NIM指引范围为3.60%-3.70%，略低于摩根士丹利此前预测的3.73%和市场共识的3.74%。主要原因包括：
电动汽车租赁业务压力：部分插电混动车型的租赁终止、相关税收抵免到期以及制造商召回等因素，导致车辆处置出现亏损，预计将持续影响2026年第一季度的NIM。
但下半年趋势向好：管理层预计，2026年末的NIM将高于其指引区间的上限，并接近其中期目标（高3%区间）。这支持了摩根士丹利对2027年NIM达到3.82%的预测。
信贷指引保守：零售汽车贷款的不良贷款核销率（NCO）指引为1.80%-2.00%，略高于市场预期，但管理层并未将今年可能更大的退税福利考虑在内，因此实际表现可能有上行空间。
贷款增长恢复：平均生息资产（AEA）增长指引为2%-4%，高于市场预期，表明贷款增长正在回暖。
股票回购加速：基于新的20亿美元回购授权，摩根士丹利预计2026年回购规模将达6亿美元，并在2027年加速至10亿美元。
4. 摩根士丹利的模型调整
基于以上指引，分析师调整了其预测模型：
下调2026年EPS预测：将2026年每股收益（EPS）预测从5.39美元下调5%至5.12美元，主要原因是NIM指引降低。
维持2027年EPS预测：2027年EPS预测基本保持不变，为6.29美元，因为更低的税率、更好的信贷成本和贷款增长抵消了NIM下调的影响。