代工，是个低端词汇。
为什么有些行业容易出现大而强比下游品牌方还要赚钱的代工厂，服装的申洲国际，芯片的台积电，医药的药明？
从下游需求端看，如果需要频繁出新品，创新驱动，迭代速度快，那么上游代工就可能更具备优势；反之，如果下游有稳固的经典品，行业生产制造的技术天花板有限，变化慢，那么自己生产做一体化，规模效应或是更好的选择。
带着这个视角再看一些行业。
比如芯片，医药，就是典型的下游创新驱动，变化极快，相应的下游企业创新压力极大，一旦自己产品没有跟上业内步伐，后果是灾难性的。
另一方面，芯片也好、医药也罢，生产制造环节其实也都存在大量know-how，在芯片行业发展历史中，90nm 制程到 5nm 制程的研发过程，具备生产能力的企业数量从 23 个骤降至 3 个，高资金投入+技术让相应的代工厂具备强大的话语权。
医药行业亦然，从化学药、生物药到细胞/基因疗法，对生产制造方面的要求越来越高，且医药比其他行业有更大的特殊性，用到人身上，安全要求居所有行业之首，看药明康德的员工，3.49万员工，3.2万科学家，博士1000多人，典型的技术、资金高密集行业。
再看服装业，SKU极多，而且还存在尺码差别，同一种衣服，不同颜色、不同尺码都算不同SKU，库存压力非常大。相应的服装生产多少也是个谜，产量一开始不足了，如果他变成爆款，就必须快速追单，如果产量一开始很多，卖不出去就是实打实的亏损，服装的库存贬值速度极快，一个季度卖不掉就只能扔到奥斯。
行业特性决定，服装、鞋类是一个创意主导型且需要供应链快速响应的行业（服装也是所有行业里第一个实行柔性供应链的行业）。
那么跳出品牌方视角看代工厂，服装在生产方面具有相对标品、工序较为确定的特点，具备规模效应，待规模效应起来后，释放的盈利空间非常可观，翘楚是申洲国际，净利率非常显著的逐年上升。
这些代工之王的商业模式，被轻视和低估。这里面有当下市场为数不多的估值洼地。