申洲国际与26年世界杯
背景：垂直一体化产能布局具备前瞻性和稀缺性
申洲采用垂直一体化、中国与东南亚产地双闭环模式，交期、效率及盈利能力更优，有效规避地缘政治风险，减少中间环节损耗与成本，降低品牌商采购管理难度。公司拥有超 25万吨面料和5.5亿件服装年产能，海内外产能各占约5成，预计26年产能有望增长高单。申洲产能供不应求，业绩增长取决于产能增长，产能释放驱动力有望从25H2起由员工数增长转向人效提升，带来效率提升及正向经营杠杆。
公司持续提升在核心客户的份额以穿越周期，业绩能见度增强：
（1）公司在核心客户份额持续提升，持续开拓新客户，例如近年开拓本土运动客户并成为核心供应商，开拓Lululemon 、Polo等国际品牌客户。公司份额持续提升体现在公司向品牌客户的出货额增长>品牌自身零售额增长，业绩韧性强。
（2）核心客户态势良好，预计25H2运动类收入增速修复对ASP和毛利率有正向帮助，四大客户占约8成，Nike呈探底回升迹象，Adidas25Q3上调指引，迅销指引乐观。
（3）公司核心能力持续提升，在低棉功能性及高弹化纤品类已展现卓越竞争力，成功案例包括跑步服、为阿迪达斯供应的出货价达$12的足球服等，此类新品兼具量和附加值，优化出货结构及驱动盈利能力提升。25H1关税压力下并未参与价格竞争。
对等关税初步落地，行业格局稳定，明后年关税分担影响有望淡化：
长期而言额外关税成本将回归消费者承担，方式为新品提价、品牌寻求终端折扣改善等。为进一步规避关税风险，品牌方存在动力寻求提升本地采购比例，更好符合原产地规定和溯源要求。过往对于东南亚鞋服制造厂，其上游纱线/面料/鞋中底等仍一定程度依赖中国产能。已在东南亚当地布局大型规模化上游面料产能的公司将受益。
一、26年展望
产能增长：8%~11%。无新工厂落地，主要靠2024-2025年新增员工（越南/柬埔寨）效率爬坡（越南/柬埔寨效率提升超12%，中国大陆中高个位数）。
需求驱动：受益世界杯（足球球衣直接影响，阿迪供应超1500万件/年）和冬奥会。运动板块看好，单价和毛利优于2025年。
客户订单能见度高：已收集四大客户（Nike、Adidas、Puma、Uniqlo）数据，正在内部规划分配。产能趋紧，无新增生产线。
品牌增长预期（初步，非最终）：
Adidas：增长最强（受益赛事，球衣供应增加；份额约19-20%）。
Nike：反弹，中高个位数增长（6%~8%），库存清理完成，新品推动。
Uniqlo：弹性大，若运动旺盛增长率或降（过去两年20%+，明年可能放缓）。
Puma：风险最高，可能平或下降（中个位数到负）。
其他（如Polo、New Balance、Lululemon）：双位数增长（10%+）。
国内品牌：单位数增长（部分平或微增）。
新兴/小品牌：国际品牌看好（Lululemon亚洲强劲，New Balance/Polo上半年55%增长）；国内平缓。
整体：集团产能增长8-10亿件，运动类单价/毛利改善。
二、客户和新品开发
Nike供应商会议反馈（亚特兰大）：推出多款新品（不止4个科技产品），包括按摩鞋、助力鞋、保暖衣（空气层隔热，如保温瓶）、热/汗处理衣（申洲参与后者，用于跑步/篮球/足球/橄榄球）。新品推动反弹，但速度取决于市场反应（准备多SKU，卖好翻单）。
Adidas会议反馈（香港）：增长看好，球衣供应下半年加大（1500万件/年，零售价~100美元/件，优于休闲类70美元；单价高7美元左右，毛利空间大）。份额约19-20%，无上限（竞争驱动，非预设）。
专业运动转型：客户从休闲运动转向专业（足球、跑步、篮球、高尔夫、网球）。申洲跟随开发化纤面料（热/汗/紫外线处理，如主动阻隔紫外线、防水排汗）。
申洲多场景客户选择：Adidas足球多、Nike跑步/篮球多、Polo高尔夫多、Lululemon瑜伽多。避免品牌重叠。
面料占比：化纤45%、棉55%（吨数计）；未来化纤增长快（功能需求），但依客户主导（ODM模式，非主动营销）。
份额：Nike 17%、Puma 40%+、Uniqlo 14%；市场份额通过竞争增加（e.g., Nike上半年份额+6%）。
三、财务与运营细节
毛利率：2024-2025年低（27% vs. 历史30%+），但净利润创新高（数量补毛利）。下半年改善（产品结构优化），工资加薪已传导（效率提升+新品消化，非直接转价）。2026年更有利。
工资压力：中国大陆已加薪（2024年），无2025-2026年明显增加；越南/柬埔寨渐增，但易转价。
资本开支（Capex）：2026年略降（越南布厂扩产完成，新增100吨机器）；2027年增加（印尼项目动工，下游工厂劳动密集，低成本）。上游布料充足（200吨新增）。
分红：维持50-60%派息率（基本盘），额外视情况（65-75%）。现金充裕（270亿人民币现金，净现金130-140亿），支持100%派息无压力。
有效税率：2025年全年与2024年类似（上半年看似提升，因基数；越南采OECD最低15%税率）。
周期视角：混乱期结束（贸易战、疫情、库存），进入稳定周期。业务脱钩股价（PE从30降至13-14，但销售/利润创新高）；传统行业受AI/科技热钱影响，但有周期回归。
四、26年世界杯
2026年世界杯对耐克和阿迪达斯等运动品牌的拉动效应已经显现，主要体现在以下几个方面：
赛事规模扩大带来的商机
2026年世界杯首次扩军至48支球队，将在美国、加拿大、墨西哥三国联合举办，共进行104场比赛，赛期为2026年6月11日至7月19日。这一规模扩大为运动品牌提供了更大的市场空间，FIFA还宣布将俱乐部分润提升至3.55亿美元，且首次覆盖世预赛，进一步提升了商业化预期。
品牌提前布局与产品发布
阿迪达斯已率先行动，在2025年11月6日的进博会上全球同步首发2026年世界杯球衣，为阿根廷、西班牙、德国、意大利等22支国家队打造了主场球衣。这些球衣设计灵感汲取自各地的历史、地貌与文化，搭载CLIMACOOL+清风科技，应对北美夏季的高温气候。
耐克也在积极备战，计划在12个月内升级Mercurial/Phantom/Tiempo三大足球鞋线，并推出Aero-FIT散热科技，将应用于2026年耐克所签约的国家足球队球衣装备上。
市场拉动效应分析
1. 销售增长预期
订单爆满：多家制鞋大厂产能已订到2026年，工厂班次被动拉长，备货高峰集中在2025年第四季度至2026年第二季度。
出口增长：义乌体育用品出口已提前"开球"，前三季度出口额达89.55亿元人民币，同比增长20.5%。
销量预测：世界杯将为耐克带来约13亿美元增量收入。
2. 价格与利润影响
毛利率表现：阿迪达斯2025年第二季度毛利率达到51.7%，品牌销售增长12%。
价格区间：世界杯球衣价格在700-1200元区间，球员版球衣价格更高。
3. 消费市场反应
市场细分：运动服饰市场预计在2026年达到2000亿元人民币，同比增长25%。
消费升级：消费者对运动服装品质和功能性要求不断提高，高端运动品牌依赖度增强。
品牌竞争格局
赞助球队分布
阿迪达斯：赞助22支球队，包括德国、阿根廷、西班牙、意大利等传统强队。
耐克：赞助10支球队，包括巴西、法国、英格兰、葡萄牙等热门球队。
技术竞争
两大品牌都在科技面料上投入重金，阿迪达斯采用CLIMACOOL+清风科技，耐克推出Aero-FIT散热科技，都针对北美夏季高温环境进行优化。
利益相关：持有申洲，未来有加仓计划。