希音实盘记录.26Q1.学习进化

一、组合持仓

1、芯片与能源版块（26年新划分）

持仓：中海油中石油、台积电，仓位18.5。

石油股仓位延续自25年，基本原则旱择资舟。这个世界是个草台班子，组合一直会留一部分石油股做对冲配置。26石油股成为组合第一大收益，意料之外，但从资产配置角度，我们只是不知道油价涨跌节点，但极端油价（过高过低）不可持续，是简单朴素可预测的方向。

两家公司有差别，海油是卖“原石”的，国际价随行就市；中石油是开“面包房”的，面粉（原油）按国际价买，面包（成品油）可能被政府限价。高油价下，海油弹性更高，反之亦然。

芯片股，24年已有建仓计划，24～25在学习扫盲，记录在#希音芯片# ，随着MAG 7资本开支爆发，25H2建仓，25组合年报也讲过网页链接。

MAG 7 每花 100 美元在数据中心、AI 服务器、自研芯片上，有 30～35 美元最终变成台积电的订单营收。英伟达芯片每卖 100元，台积电拿走 21，剩下才归英伟达。

台积电，制造业塔尖，商业模式和所处发展阶段都极度稀缺。

绝对技术垄断，只有我能做，你必须找我。全球唯一稳定量产 3nm/2nm + EUV + CoWoS 先进工艺；英伟达 H100/B200、苹果 A/M 芯片、谷歌TPU、亚马逊Trainium 100%依赖台积电。别人做不了、做不好、做不快，我随便定价。

卖方市场，产能被订满，客户排队+预付。3nm产能排到 2027年。苹果、英伟达、微软、谷歌抢产能、签长约、预付定金。不降价、不打折、不接小单、优先保大客户高价单。供不应求先进制程持续涨价。

超高良率 + 规模效应，摊薄天价固定成本。一台EUV 光刻机 1.5亿美元，折旧极高。良率高，产能利用率95%～99%，设备24小时不停，固定成本摊到极致。同样成本，我产出更多；同样产出，我成本更低。

先进制程，天价溢价。成熟制程（28nm）晶圆价 3000–5000美元，毛利率 20%。5nm晶圆价1.5–2万美元，毛利率 55%。3nm晶圆价2.5–3万美元，毛利率 65%+。这是人类顶级工业精度。

商业模式，纯代工+轻营销+高经营杠杆。无品牌、无终端、无库存，只做制造，不承担市场风险。研发集中，每年投百亿美元，只攻先进工艺，形成壁垒。客户主动上门，不打广告，无销售费用（全球制造业独一份）。

AI时代的真铲子股，买TA。

2、消费版块

持仓：茅台、申洲、消费ETF，仓位24。泡泡，观察仓。

Q1把纳指ETF换成了消费ETF，其他和去年一致。

茅台仓位15，今年Q1经营很稳，我预计营收575～590 亿，同比 +11.8%～+14.7% ，净利310～322 亿元，同比 +15.4%～+19.0%。

今年直营（i茅台）爆发，飞天开始直营，有平价渠道买到真酒，还把定价权、线上线下渠道配比，强化在手里，有后手，26是里程碑的一年。

1 月 i 茅台销售额120 亿，直销毛利率 95% vs 经销 89%，单瓶多赚330，直营占比持续提升，净利率上行。批价企稳、库存极低。留给还没上车的茅台股东时间不多了。

申洲当前价格，显然内在价值远大于账面价值，继续持有。马上到世界杯。

泡泡仍是观察仓，暂不会买。没有故事，或没有广为人知的故事，IP是有大缺陷的，激情过后，终将恢复平淡，这仍我的观点。孩子如果不是看过蜡笔小新的故事&动画片，ta日常遇到贴纸、手工，会多看蜡笔小新一眼？不会。潮玩是个利润高、不稳定的生意赛道，泡泡还没有足够长的时间证明自己的非周期性，继续观察。

消费ETF，时间、政策都越来越站消费，今年最抗跌的垂类之一。左侧定投。

3、互联网版块

持仓：腾讯、MAG 7（Google, Meta），仓位36.1。

腾讯仍是第一大仓位。这个版块，平时聊太多，没啥要额外说的。

4、低估与逆境反转版块

持仓：拼多多、携程、网易、美团，仓位19.2。

上述是按仓位从高到低排序。都是跌的多、跌的久、过往经历了焦土战争、或等着要还账的。但都有一个共性，生意有韧性、用户离不开、已经在海外站稳脚跟（除了美团）。还能赚很长时间，同时估值分位处于历史极低水平。

不管什么时候，不论谁先谁后，不预测啥时候估值修复，但安全边际都已经很高（不代表不会进一步跌），分散各买一些。

综合，总结Q1，芯片与能源版块贡献的正收益，被互联网版块浮亏抵消。28～30之间卖出3成石油股，加仓了低估与逆境反转版块。

飓风过岗，万木蛰伏，不摧不折，悠悠可期。差不多就是当下概况。

欢迎就文中涉及企业的观点、内容，给予批评指正、指出盲区，尤其欢迎不同意见

#希音交易#