中恒集团投资价值分析（雪球思考）

一、核心业务与业绩复苏

医药主业稳健增长
2025年上半年医药制造板块营收10.44亿元（占总营收72%），主导产品注射用血栓通（冻干）销量同比增长，中华跌打丸实现量价齐升。中药保护品种血栓通享有行政保护壁垒，受益于集采规则优化。

业绩触底回升信号

扣非净利润2483万元（同比+196.24%），反映主业盈利能力显著改善营业利润同比增长825.97%，但净利率仅0.53%显示盈利质量待提升

创新药布局加速
引进治疗心衰的化药1类新药HMS-01，中药1类新药三芪颗粒（慢性肾病）进入临床，与现代中药创制实验室合作强化研发。

二、财务与估值特征

财务健康度

优势：速动比率2.06（偿债能力强），账面现金超60亿元（＞当前市值）风险：经营现金流-6917万元（同比-132.23%），应收账款占营收59.27%

估值修复动力

中央汇金2025Q1增持，PB仅0.8倍（行业平均1.5倍）3.01亿元股份回购并注销，提升每股含金量

三、潜在价值催化剂

子公司莱美药业处置进展
若按6.5-7元/股完成股权转让（对应PB 3.2-3.5倍），可回笼资金约15亿元并消除连年亏损影响。

*莱美药业纳米炭铁项目有望取得重大突破

政策红利释放
《中药品种保护条例》强化血栓通等独家品种市场独占性，优先纳入医保目录。

四、风险提示

核心产品毛利率下滑（2025H1同比降9.62个百分点至30.29%）创新药研发失败风险（如HMS-01临床进展不及预期）莱美药业转让价格低于市场预期

五、总结

中恒集团呈现"低估值+边际改善"特征：中药主业受益政策保护，创新药与健康消费板块培育新增长点，汇金持仓与回购彰显底部信号。需持续跟踪现金流改善及子公司处置进度，短期合理估值区间对应PB 1.2-1.5倍（较现价有30%-50%空间）。