【开源证券】万源通：国内高端PCB供应商，AI服务器&光模块将贡献新增量
主要观点：
1.当前A股市场轮动明显，参与轮动的题材差不多有10个之多，但是基本面最硬的行业只有两个，那就是AI服务器（上游）和创新药。而AI服务器中，除了CPO，就是PCB，以及即将成型的GB200增量部分（电子布、HVLP铜箔，碳氢树脂）
2.北交所有一家同时参与PCB和CPO板块的公司，那就是万源通。目前该公司的关注度不高，但是根据华鑫证券的电话会议，公司的预期差极大，值得关注
一、华鑫电子：万源通：多层板HDI核心供应商
【华鑫电子|万源通】多层板HDI核心供应商，通过北美AI大客户审厂验证
1.HW、中兴对于下半年PCB报价已经确认，普通多层板价格平均涨幅超过20%，部分料号最高报价涨幅超过30%。同时，台湾地区客户对于未来一年PCB报价已经确认，多层板部分料号最高涨幅超过15%。公司多层板业务占比超过80%，下游覆盖汽车电子、消费电子等，主要客户为台达电子等。公司东台工厂出现爆单情况，多层板平均价格涨幅在13%左右，未来一年能够给予公司翻倍利润增长。
2.公司高多层HDI已经通过北美AI大客户验证。四月份联茂带着北美大客户去公司审厂，公司3个月间陆续总计送样3次产品，包括高多层以及1-3阶HDI，总计11个料号，目前已经通过北美大客户验证。公司目前产能13w平方米，预计下半年扩产7w平方米，明年泰国工厂投产，预计扩产20w平方米。公司目前高多层最高能够做到32层，5阶HDI技术已经完成储备。
3.PCB行业目前处于高景气度状态，行业产能供给出现紧缺，叠加北美ASIC芯片厂商上调明年出货预期，沪电等核心PCB供应商产能出现紧缺，北美AI客户开始寻求新的PCB供应商。TSMC目前已经上调COWOS产能，叠加下半年中国特供版AI芯片开始大规模出货，公司高端PCB产品有望再趁东风。
二、万源通的PCB和CPO布局情况
以下内容来自开源证券研报《万源通：国内高端PCB供应商，AI服务器&光模块有望贡献新增量》
相较于通用服务器，AI服务器PCB价值量增幅较大。通用服务器PCB以8-10层M6板为主，价值量约为3400元。AI服务器可分为训练服务器和推理服务器，其中训练服务器PCB以18-20层M8板为主，价值量约10350元，相较于通用服务器增幅约200%；推理型服务器PCB为14-16层M6，价值量约为7140元，相较于通用服务器增幅约110%。
AI服务器对信号传输速率要求更高，PCB的层数、材质等均有升级。CPU主板层数需14-24层；GPU OAM需20-30层高阶HDI，GPU UBB亦需20-30层。
万源通在高层板的技术储备雄厚，具备向AI服务器量产出货的水平。
公司在研项目稳步推进，研发费用率整体保持稳定水平。公司未来研发方向主要为超厚铜产品快速印刷技术、高层（30 层）板的 PCB 加工技术、零缺陷产品加工技术、高散热铜柱产品加工技术、多种材料混压技术、公差±0.05mm 控深产品加工技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm 线路宽度/间距产品加工技术等，不断向高端印制电路板方向发展。2021-2024Q1-3，公司研发费用分别为0.48亿元、0.46亿元、0.43亿元、0.29亿元，研发费用率分别为4.79%、4.73%、4.33%、3.79%。
公司主营PCB单层、双层、多层板，现有江苏昆山及东台两大生产基地，由于公司产品在汽车电子、数据中心等多行业需求旺盛，东台工厂至2024年底产能已饱和。
公司利用募集资金扩产东台产能，目前已达约12万/平米/月，产能有大增长，未来还计划有其他地区扩产
公司卓越的技术实力在业内有广泛良好口碑，与台达等代表性的核心客户常年合作，主要产品包括电源类PCB，高端通信多层板等。
附：
【华鑫电子】万源通调研邀请
1核心看点： 公司东台工厂全多层板产品涨价13%，公司32层高多层、1-3阶HDI通过nv验证，泰国厂开始投资建设。
时间：7月22日（星期二）下午14:00
地点：公司东台工厂，江苏省东台市
欢迎报名参加