金铜期货和股价的背离，背后的逻辑和博弈

今年以来，年初到4月，黄金经历了一波强势上涨，然后5-8月调整了4个月，9月重新突破。从2024年12月31日收盘617.6到今天收盘835，沪金上涨了35%，9月沪金从785涨到835，涨了6.4%。

沪铜全年从73770到80560，涨幅9.2%，9月以来从79410到80560，涨幅1.44%。

但是从全年看，一些铜股的表现和涨幅并不弱于黄金股，而8-9月以来，很多铜股的表现比黄金股还好，今天黄金股普遍下跌，而$北方铜业(SZ000737)$ 还涨停了。8月份铜股就开始在沪铜价格没动的情况下启动，9月间铜股其实走得比黄金股顺，黄金股虽然有爆发，但其实是被期货拉着的，显得并不情愿。

到底为什么金股铜股走势差别这么大，我试着解析一下：

1. $紫金矿业(SH601899)$ 的慢牛涨估值似乎对铜板块的情绪拉动更好，因为紫金的铜比金多。黄金板块原本可以有$中金黄金(SH600489)$ 做龙头（其实它也是混合的，但是名字带黄金），可惜被一起事故打乱了节奏，晚了很多天。

2. 8月开始市场开始炒作新能源和储能等，对于相关联的铜情绪面利好，这种情绪是内生的。黄金的突破以及全球黄金走势的预期，更多的是来自美国那边各种问题的暴露，黄金股的情绪反而是外来的。

3. 铜股的估值低，铜股上涨的估值修复属性更强，意味着在一定限度内能够忍受业绩增长的滞后。黄金股上涨需要业绩增长的成长性，但是国内很多人对此缺乏认知，总害怕跌，广东那边甚至出现了黄金加工生意中压错方向卷款跑路的事。

4. 期货和股票，港股和A股的参与者结构差异，以及由此导致的行为差异。黄金最大的买家是全球央行和大的金融机构，包括中美俄在内的所有国家都是长期多头，区别只是美国似乎是被动的。港股紫金的参与者更偏向大机构，A股铜股的基金和散户比例较高，后者都是追涨杀跌，趋势投机成分更大。

让我试着模拟一下今天A股金股铜股背后的参与者心态，

A股黄金股的参与者：黄金坚挺了这么久，怎么还不下来？今晚美帝降息，肯定要见光死了吧，先跑了先跑了。结果确实今天相对跌的挺多。

A股铜股的参与者：今晚降息哎，赌一把！有些估计就没看铜价，也有知道铜股涨这么多但是铜价没涨的，但管他那么多呢？只要今晚铜价大涨，明天就可以冲高！之前股价超前铜价那么久，关我明天啥事？结果今天北方涨停。

目前为止，comex黄金确实下跌，但是跌幅小于LME铜铝。LME这么一跌，9月铜价涨幅基本没了。

上面说了金股铜股的差异，最后再说说金价铜价的走势差异，说到底两者逻辑已经不同了。

黄金的逻辑说到底是货币化地位提高，因为美元背后的实力和信用已经无法匹配其地位，而中国不愿意人民币太快接替美元，国家社会也不会那么快接受，各国骑墙的时间还需要一些年头，在这个阶段只有黄金才是最被接受的国际货币。这是一个若干年里暂时看不到反转的长期预期，黄金的多头主要是各国政府和大金融机构说的就是这个。所以黄金以后大概率就是突破-平台横盘-突破-平台-突破。

而铜虽然有着新能源的美好故事，但说到底全球经济复苏没那么容易，因为中国产能是过剩的，可能外部需求会逐渐打开，但是内部过去很多大的建设需求（光伏电站啥的，另外最近电力板块都不咋地，传闻电价跌）是很难持续的。看看现在中美竞争的焦点在半导体就知道了，半导体用铜还是太少了。要让外部需求增速压倒中国减速，以国内外的规模和效率还是挺难的。

不管怎么说，铜股的上涨连续2个月超前铜价，今晚面对铜价打回2个月前的洗礼，金股的上涨也充满纠结和反复，今晚面临金价是真的见光死还是不死鸟的挑战。不过有一点提醒一下，即使今晚金铜都抹去9月涨幅，金价今年依然上涨接近30%，铜价大概是8%.