一片空地
· 北京
联邦制药：原料药与中间体板块是青霉素产业链，基本上代表品6APA均价从高点240降低了40%到2025年底的150~160元，所以导致下半年API中间体利润降低，目前已经回暖到190元，这个价格水平下API板块税后净利润预计实现~7e，对应分部估值75e。
制剂板块，2025年胰岛素与GLP-1类收入19.6亿（同比+55%，主要是二代胰岛素出海和国内3代胰岛素进口替代带动）、其他类制剂比如抗生素和兽药类收入32亿（基本没增长还有下滑），如果考虑研发费用分摊制剂板块预计投入7亿元，预计胰岛素GLP-1类2026年收入25e 税前利润率30% 扣除研发费用3.5亿税后净利润~4e，其他类收入30e稳定 税前利润率15% 扣除研发费用3.5亿税后净利润预计税后利润0~0.5亿，这部分不应该给估值。整体税后利润4.5e，这部分预计100e。
整体分布估值看，API~75亿+制剂~100亿，仅考虑现金流部分以比较合理的估值就能达到175亿，没考虑UBT251，因此实际上目前已经到比较低的阶段了，后续可以跟进原料药价格和胰岛素的情况。