众兴菌业业绩可持续性无需质疑：周期筑底企稳，新核强势破局

市场对众兴菌业业绩可持续性的质疑，本质上是对其业务结构、行业格局及未来增长点的认知偏差。事实上，公司早已完成从单一食用菌依赖到“双孢菇稳基、金针菇筑底、冬虫夏草破局”的业务重构，金针菇周期波动的影响已被大幅稀释，双孢菇的龙头壁垒持续夯实，而冬虫夏草业务的2026年爆发，更是为业绩装上了高确定性的增长引擎，三重业务形成互补支撑，业绩可持续性具备坚实基础。

金针菇的周期性波动，始终是市场关注的焦点，但经过行业多年的产能调整与公司的精细化运营，这一板块的风险已基本释放，且市场对其预期本就处于合理低位。过去金针菇行业因产能无序扩张导致的价格战已成过去，如今行业供需格局回归合理，叠加公司通过技术改造、成本管控实现运营效率提升，2025年金针菇业务已成功扭亏为盈，从业绩拖累项转变为利润贡献项。即便后续行业出现小幅波动，仅要求金针菇实现盈亏持平，这一目标具备极高的实现概率——当前行业供需的平衡状态、公司日产能675吨的规模化优势，足以支撑这一基本盘，其业绩波动对公司整体的影响已微乎其微。

双孢菇业务作为公司的业绩压舱石，绝对龙头地位稳固且增长动能充足，是业绩可持续的核心保障。2025年前三季度，双孢菇板块已贡献9.49亿元营收和2.31亿元利润，全年利润规模预计达3.2亿元以上，在行业内的领先优势无可撼动。而安徽众兴、江苏众兴的后备产能，更是为这一板块的持续增长提供了硬支撑，叠加消费复苏与公司规模化降本的效应，双孢菇价格稳中有升、利润稳步增长的趋势清晰可见。在食用菌细分领域，公司的双孢菇业务无论是产能布局、品控管理还是市场渠道，都形成了难以复制的壁垒，成为业绩最坚实的基本盘。

真正决定众兴菌业未来业绩高度与可持续性的，是即将在2026年全面爆发的冬虫夏草业务，这一高毛利赛道不仅能完全覆盖金针菇的潜在业绩波动，更能成为公司业绩增长的核心新引擎。2025年是公司冬虫夏草业务的盈利元年，眉山昌宏、新乡众兴等项目完成建设并实现产能释放，第四季度试产产能可达1吨，展现出极强的量产能力。而2026年，公司七大冬虫夏草项目将陆续投产，极端保守测算总产能可达18-20吨，成为国内冬虫夏草工厂化培育领域的头部规模企业。更重要的是，冬虫夏草业务具备超高的利润率，且公司已形成显著的竞争壁垒：相较于药企的跨领域布局成本、同业的2年先发劣势，公司依托食用菌领域的技术积淀、规模化产能与成熟渠道，牢牢占据产业链核心位置，即便未来市场出现价格小幅波动，产能的持续提升也能完全弥补价格影响，实现利润的稳步增长。

从财务数据来看，众兴菌业的业绩改善并非短期偶然，而是基本面持续向好的必然结果。2025年前三季度，公司归母净利润同比增长130.51%，扣非净利润同比增长181.09%，双孢菇盈利提升、金针菇扭亏、财务费用下降的多重利好持续释放。这种业绩增长，并非依赖短期利好，而是源于业务结构的优化、各板块的协同发力与新业务的逐步兑现。

市场对众兴菌业的质疑，仍停留在对其传统周期性企业的认知上，却忽略了公司早已完成的战略转型。如今的众兴菌业，不再是单一依赖金针菇周期的企业，而是拥有双孢菇绝对龙头的基本盘、金针菇盈亏平衡的安全垫、冬虫夏草高增长的新引擎，三大业务形成了“稳基+托底+爆发”的完美组合。2026年，随着冬虫夏草产能的全面释放，公司的业绩增长逻辑将从传统食用菌的周期驱动，转向高毛利生物制品的成长驱动，估值逻辑也将随之重塑。

对于众兴菌业而言，业绩的可持续性早已不是问题，真正的看点在于冬虫夏草业务爆发带来的业绩弹性。那些对其业绩可持续性的质疑，终究会被公司一步步兑现的业绩所打破，而当下，正是看清公司业务重构本质、把握其成长机遇的关键节点。$雪榕生物(SZ300511)$ $华绿生物(SZ300970)$