创新药企业，如何通过“以旧换新”融资？

二级市场投资者踊跃接盘，上市药企大股东们则一边套现数亿港元，一边巩固控制权，其秘诀就是“以旧换新”的资本运作。

今年以来，港股生物医药板块再融资热潮涌动，多家创新药企采用“以旧换新”的配售方式融资。据不完全统计：2025年初至今，已有超过20家港股创新药企完成再融资，总金额超过340亿港元。

其中，亚盛医药、歌礼制药、云顶新耀等企业均采用了“以旧换新”的配售方式，单笔融资动辄超过10亿港元。在这一过程中，创始股东既实现了部分套现，又帮助企业筹集了研发资金，还维持了公司控制权，实现了“一石三鸟”的效果。

01 融资秘诀：“先旧后新”何以受宠？

“以旧换新”是港股市场一种特殊的再融资方式，主要包含两个步骤。

第一步，大股东将自己持有的旧股以折让价出售给独立第三方投资者；

第二步，上市公司随即向该大股东发行相同数量的新股。

整个过程完成后，大股东的持股比例基本不变，公司则获得了新资金，而投资者