Biotech的牌桌之上：当大资本亲自下场执掌

一纸人事变动公告，揭示了医药行业资本介入的新深度。

10月11日，东曜药业宣布，代表资本方的付山由非执行董事调任为执行董事，直接负责领导及监督集团的管理与发展。

与此同时，原CEO刘军博士和副董事长黄纯莹女士双双辞任。

这一变动并非孤例。就在同一天，云顶新耀宣布任命康桥资本旗下的吴以芳为公司董事会主席。两家生物医药企业几乎同步完成了由资本方向职业经理人的交接，标志着医药行业资本运作进入新阶段。

01 资本走上前台

东曜药业的管理层变动绝非普通人事更迭。付山作为维梧资本的管理合伙人、联席首席执行官及大中华区首席执行官，此次调任执行董事后，将亲自负责公司日常运营。

值得一提的是，付山自愿在任内象征性地每年仅收取1港元董事袍金。

原管理层刘军博士和黄纯莹女士均因“个人原因”辞任，但公告明确表示，他们与董事会并无意见分歧。辞任后，二人将获聘为集团策略顾问，确保了管理层过渡的平稳。

与此同时，云顶新耀的人事变动同样引人注目。吴以芳在离开复星体系后，先由康桥资本任命为执行运营合伙人，随后迅速出任云顶新耀董事会主席。

这一系列精准的人事安排，凸显了资本方对企业管控的深思熟虑。

02 资本的战略考量

资本方从幕后走到台前，背后是生物医药行业面临的共同挑战。作为资金密集、长周期的高风险行业，生物医药企业尤其在商业化阶段面临巨大压力。

云顶新耀2025年中期业绩显示，公司虽然收益增长约48.0%，达到4.46亿元，但毛利率由76.6%下降至67.1%，且仍处于亏损阶段。

与此同时，行业竞争正在加剧。以云顶新耀的主要产品耐赋康为例，尽管该药是目前唯一在中国、美国和欧洲获得完全批准的IgA肾病对因治疗药物，但诺华的两款药物已在今年获批，大冢制药的斯贝利单抗也在9月申请上市。

市场竞争日趋激烈，资本方不得不更深入地介入企业管理。资本方直接掌控企业，也反映了其对资产价值的高度重视。

维梧资本作为东曜药业的主要股东，康桥资本作为云顶新耀的控股股东（即便在减持后仍保持超过25%的持股），其利益已与企业发展紧密绑定。在这种情况下，资本方不再满足于监督角色，而是选择直接操盘。

03 资本赋能新模式

资本方直接介入管理，带来的不仅是资本，还有行业资源和战略视野。

付山不仅担任东曜药业董事长，还兼任多家生物医药上市公司董事职务，包括乐普心泰医疗科技、Sinovac Biotech Ltd（科兴生物）及维昇药业。（见：维梧资本与科兴董事会二次“鏖战”。）

同样，吴以芳在制药行业拥有超过30年的经验，在执掌复星医药期间，成功推动了公司的全球化布局和创新转型。

资本方还在通过多种方式为企业输血。云顶新耀在今年7月宣布配售股份，集资约15.725亿港元，用于开发自主全球研发平台及新产品管线。

更值得关注的是，资本方正在构建生物医药的生态系统。维梧资本和康桥资本都投资了多家医药企业，通过平台化运作，实现资源整合和风险分散。

04 医药投资新范式

东曜药业和云顶新耀的案例，共同描绘了医药行业投资模式的变化：从财务投资到战略运营。资本方不再满足于提供资金和战略指导，而是深度参与企业日常经营，甚至直接接管企业领导权。

这种转变一方面源于生物医药行业的高风险特性，另一方面也反映了资本市场对投资回报的迫切需求。在行业竞争加剧、融资环境变化的背景下，资本方认为有必要更直接地掌控企业方向。

这远不止是“投资的重要性”，更是 “深度赋能型资本”在危机时刻，行使终极权利、履行终极责任、以追求终极利益的集中体现。

资本深度介入企业管理的效果尚需时间检验。付山能否带领东曜药业突破当前瓶颈，吴以芳能否引领云顶新耀实现盈利，仍是未知数。

但可以确定的是，随着医药行业竞争加剧，资本与产业的距离正在缩短，曾经的“幕后玩家”将逐渐再次站上舞台中央。

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