【脱水研报】申万宏源：一揽子货币金融政策出台，债市怎么看？

申万宏源研报指出，2026年1月15日，国新办举行新闻发布会，一揽子货币金融政策宣布出台。对此，我们理解如下：

结构型货币政策工具降息，本质上是本轮降息周期中的补降环节。1）稳增长要求社会综合融资成本下行。综合市场和经济基本面来看，近期呈现出“强预期、弱现实”的特征，预期与现实的合理收敛仍需政策配合，这奠定了降息的基本环境。2）降息空间充足。2022-2024年总量政策利率多次调降，但结构性政策工具降息少，也意味着结构性工具降息空间明显大于总量性政策，当前是结构性政策工具降息先行。3）面临掣肘更少。政策利率降息可能引发贷款利率调降快于存款利率，不利于稳定银行净息差。而结构性工具降息面临掣肘更少，能够兼顾保护银行净息差和支持实体融资。4）结合个人信用修复、再贷款扩容等政策来看，结构性工具降息也是宽信用前置的标志，后续结构性工具+总量政策均降息落地后，需更加关注一揽子政策对实体的提振效果。

国债买卖更加灵活，兼顾配合财政和维护金融市场平稳。1）协同配合财政发力。此前债市回调过快阶段，政府债融资成本往往也较高，背后反映债市供需错配矛盾，后续央行买债或更多条件于政府债发行节奏。2）维护金融市场平稳。防止市场急涨急跌，买卖国债工具可以起到“平准基金”的作用，后续若重现利率过快下行，关注央行可能的卖债操作。3）补充基础货币投放的期限结构。相比于逆回购、MLF等中短期限工具，央行买债投放的流动性期限更长，有助于稳定银行负债端；相比于降准等工具，央行买债操作的空间更大，并且国债到期会同步从市场回笼流动性，而非无限期投放基础货币，给予央行更大灵活性。4）从政策沟通和预期引导的角度出发，后续央行买卖国债可能采取类似买断式逆回购提前公告的方式，强化买卖国债工具的中性特征，减少对市场的直接影响。

降准降息仍有空间，但或注重灵活高效。1）法定存款准备金率仍有下调空间，叠加2026年定调更加积极的财政政策，仍需降准以增强配置盘承接政府债的能力。2）降息面临掣肘减少。人民币汇率合理升值，银行净息差呈现企稳迹象，存款到期重定价也带来利好。3）近期PMI、通胀等部分基本面数据已呈现边际改善迹象，从政策协同发力角度出发，两会后甚至二季度或是降准降息落地的重要观察窗口。

客观看待债市利率点位区间表述。央行领导认可债券市场平稳健康发展，提及债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在1.8%—1.9%附近。此前，2025年10月底潘行长也表达过10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右。相关表述可能更多是对市场运行现状的客观描述，而非利率点位指导。

债市短期或有久期博弈机会，但中长期更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。当前长债利率回调至较高位置，降准降息落地前久期策略仍有阶段性博弈价值，建议以中短久期信用债+长久期利率债的组合维持一定久期。中长期维度，降息落地或是利多出尽，通胀改善背景下长债利率上行风险不低，后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。

来源：Wind，申万宏源

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