基于财报的一些粗浅思考

1、2025年上半年，纯碱产量339.46万吨，营收35.5亿元。对应售价1045元/吨，上半年纯碱期货均价1366元。也就是博源折价322元销售，售价偏低。这可能也是纯碱满产满销的原因。是否真实情况偏低，我还不清楚。里面有轻碱、重碱价格不同，期现价格的不一致等因素。

2、四费+税金8.05亿，对应营收59.16亿为13.6%，回去看了大致四费+税金可以按照14%计算。纯碱上半年毛利率35.7%，那净利率就大致21.7%。每吨售价1045元，包含所有费用的完全成本在818元/吨。

3、2025全年利润预计

银根二期年底刚投产暂且不计算。2025全年产量按照半年翻倍为680万吨，2025年纯碱期货均价1307，对应博源全年纯碱均价1000元/吨，纯碱营收68亿元，根据上半年营收占比，全年营收在113.33亿元；小苏打营收13.6亿元；尿素营收29亿元（稍微提高一点）。

1000元售价，对应纯碱净利率18.2%，利润12.38亿。小苏打与纯碱正相关，净利率22.65%，利润3.08亿，尿素今年不会降，按照上半年5%净利率，利润1.42亿。得出总营业利润16.88亿，加上煤炭权益去年4.63亿，今年算5亿，合计21.88亿。与蒙大官司计提1.23亿，苏尼特碱业归母计提2.22亿，最后净利润归母12.24亿，对应pe25。

未来展望： 2026年，银根二期纯碱280万吨，40万吨小苏打全面投产，按照博源的价格基本可以高开工率满产满销，营收增加，对应的完全成本再下降估计来到700元/吨。2027年之后，就是三期绿电配套和后续的120万吨小苏打投产，最新进展生态环境局已经完成项目的公示，项目建成后将再次降低成本，扩大产能，提高效率。

$博源化工(SZ000683)$