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1.25Q3收入增速30%，大中华区增速47%，亚太（韩日）增速54%。Technical Apparel（始祖鸟）增速31%，Outdoor Performance（Salomon）增速36%，Ball & Racquet Sports增速16%。DTC增速51%。Q3大中华区占比和DTC占比低于Q2，季节性因素
2.净利率8%。
19年收购，20年收入24.5亿美金，25年预计64亿美金，5年CAGR21%。之前亏损，24年首次盈利，25年季度净利率奔着10%去了。
20-25%收入增速，利润可能再快一点，配30x+估值
安踏持有的市值占自身市值约25%。
问题 1（Brooke Roach - Goldman Sachs）问：烟花事件后，中国市场销售是否受到影响？若有，预计何时恢复？是否存在长期品牌影响？后续跟进：该事件对第四季度指引是否有影响？答（Stuart）：Arc'teryx 中国区第四季度初销售趋势有所放缓，但随着天气转凉已逐步反弹。我们对品牌在全球市场的定位和消费者认可度充满信心，将持续聚焦消费者与社区连接，提供优质产品和门店体验。答（Andrew）：该事件未对第四季度指引产生影响。
问题 10（Alex straton - Morgan Stanley）问：中国市场第三季度增速显著高于行业同行，原因是什么？第四季度及 2026 年中国市场行业动态及增长预期如何？答：我们对中国市场第三季度的增长表现感到满意，Salomon、Wilson 等核心品牌表现突出，奠定了坚实的全年增长基础。国庆黄金周和 “双 11” 两大节点的销售表现均达到或超出预期。中国市场的核心竞争力在于三大品牌的独特定位，精准吸引不同细分领域的年轻消费者，竞争优势显著。2025 年中国市场将圆满完成增长目标，2026 年保持乐观预期，有望持续领跑行业。
查看图片//@我無形:回复@我無形:$安踏体育(02020)$ 25H1
1.半年收入385亿，增速+14%，其中安踏主品牌+5%，Fila+9%，其他品牌+61%，Q2Konlon70%+，迪桑特40%+。VS李宁+3%，特步-6%，361度+11%，耐克大中华区-19%，阿迪达斯大中华区+13%，Lululemon中国+23%。主品牌已经过了靠门店数驱动增长的阶段，主要靠店效增长，结构还是有很多调整，Fila也是类似。其他品牌半年收入74亿，占比19%，主品牌、Fila和其他品牌的营业利润率分别为23%、28%、和33%，其他品牌营业利润占比24%。下半年行业压力较大，安踏主品牌全年指引从高单位数下调到中单位数，Fila保持中单位数增长的指引不变，其他品牌全年指引从30%上调到40%。
2.存货周转天数来到136天的近年高位，略低于22年中的145天，高于5年平均127天。国产运动品牌DTC占比没安踏高，可比性不强。对比Lululemon145天，ON121天，Amer224天，还行。
3.净利70亿，FCF75亿。分红比例50%，股息率2.7%，24年股价80以下有回购。现金555亿，有息负债240亿，净现金315亿。
$亚玛芬体育(AS)$
1.25Q2收入增速23%，大中华区增速42%，正式超过美洲成为最大市场，占比33%，此外亚太45%的增速。Technical Apparel（始祖鸟）增速23%，Outdoor Performance（Salomon）增速35%，Ball & Racquet Sports增速11%拖后腿。DTC增速40%，超过批发，占比52%。
2.毛利率58%，但净利率刚刚转正低个位数，效率不高。9亿美金+有息负债，6亿+净负债，净融资成本1亿。估值要用EV/EBITDA，不太好
$申洲国际(02313)$
1.2005年上市，上市20年，上次看8-10年前了。PE常年在25-30倍高攀不起，现在不到一半了，10几年低位。净现金122亿，分红率60%，股息率4.4%，累计分红近300亿。
2.运动服饰69%，休闲服饰25%。核心是面料研发、生产和成衣加工垂直一体化。生产分散在中国越南柬埔寨，印尼在建。销售地区分散，中国24%，欧洲20%，美国和日本各17%。品牌分散在几个大品牌，优衣库29%，耐克23%，阿迪达斯20%，彪马10%，安踏Lululemon这些也都有。劳动密集型产业，10万+员工，收入25年300亿+，人效不到30万。毛利率28%，销售费用率1%，管理费用率7%，净利率20%+。
3.不确定性一是美国对越南关税，出产均价8美元，客户加价率高，终端价50美元的产品提价不到5%可覆盖20%关税。二是耐克业绩承压，23、24年两年下降后，25H1公司对耐克销售恢复增长。阿迪达斯和优衣库分别是28%和27%的增长，已连续2年高速增长，重点关注优衣库欧美市场发展（增速35%，大中华下滑2%）。