回复@我無形: $华住(HTHT)$ 25Q3的RevPAR打平，同店-4.7%，较前几个季度有所收窄
$亚朵(ATAT)$ RevPAR-2.2%，同店-5%，略有收窄
STR行业数据10月RevPAR+2.2%，全年累计下滑缩小到4%以内。
另外两家的新开店数量都是今年最高的一个季度，Pipeline储备都是略有减少。
关于两家的对比，如果单从中端产品来讲，现阶段无疑亚朵产品力更强，品牌势能也更强。
而华住一直强于管理效率和成本控制，以主要指标人房比来讲，华住疫情前就可以做到0.17（房间量大的实际还更低），经济型酒店行业水平在0.2-0.3，全季也就0.18，而华住最新推出的全自助流程经济型品牌海友，号称人房比0.1。亚朵主品牌基本在0.25，轻居0.22。当然大家的模型不一样，追求的运营指标也不一样。
华住因为开始披露分部利润，加盟毛利率68%，扣除销售管理费用税费等之后，理论净利率应该在40%上下，另外假设自营酒店净利率在5-10%，倒推加盟净利率在33-39%。
亚朵自营占比较小，本来比较好算，但要考虑零售净利率。综合净利率在18%左右，假设自营和零售净利率在5-15%，那么加盟净利率在20-27%。大致可以推出亚朵加盟分部的利润率不太可能超过30%。合理推测下，零售的净利率也不会太高，这部分的估值是个问题。亚朵的加盟收入包括了供应链业务Sales of hotel supplies（网页链接），如果尝试剥离这部分，假设供应链、自营和零售净利率在5%，可能将加盟净利率提高到35%，如果在10%，加盟净利率还是不到30%的。当然，这种框算变量太多，置信度较低，亚朵目前仍以一个分部披露报表，希望能够尽快分部披露酒店和零售的经营利润率，如果上港股二次上市的话估计就快了//@我無形:回复@我無形:25H1RevPAR，STR行业数据下滑5%（Q1和Q2应该差不多），其中奢华型下滑2%，中档和经济型下滑8%，暑假7-8月继续继续下滑5%。25Q2华住下滑3.8%（同店下滑7.9%），亚朵下滑4.3%（同店下滑5.6%），锦江有限服务下滑5.0%（中端下滑6.5%，经济型下滑5.1%），首旅下滑5.7%（中高端下滑7.0%，经济型下滑2.3%）。万豪下滑0.5%，洲际下滑3%，凯悦上升2.1%，温德姆下滑8%。
$华住(HTHT)$ 25Q2
1.应该是首次披露特许经营/加盟业务（M&F）的利润率M&F季度收入29亿（直营34亿），增速23%，占比45%，其中华住M&F收入28亿，增速23%。Gross Operating Profit19亿（直营9亿），增速23%，利润率66%（直营27%），占比64%（24Q2占比57%），其中DH-M&F的GOP利润率98%。毛估估到净利率30-40%有的，25年收入115亿（25Q3指引增长20%-24%），分部净利40亿
2.股东回报：25H1分红3亿美金，回购0.6亿，合计3.6亿，FCF的90%+。24年全年股东回报7.7亿美金，符合3年20亿美金股东回报计划。净现金62亿。现价股东回报率5.7%
3.RevPAR跌幅小于同店，继续结构升级，Pipeline中高档占比62%，高于存量的54%。同店中经济型和中高档降幅差距不大。中端品牌里全季3200家+，桔子破1000家，中高端品牌里城际似乎是重点，上半年集团内唯一同店正增长品牌。开店节奏符合指引，Pipeline保持平稳。中央预订比例65%，似乎上不去了
$亚朵(ATAT)$
1.亚朵的加盟门店数和房间数是华住的16%和17%，营业额大概是30%，收入达到了46%。这里面亚朵的take rate接近20%，远高于华住的13%。但是亚朵的酒店（自营占比小）毛利率只有38%，远低于华住这次公布的加盟毛利率66%，不过如果算毛利/营业额的比例两家好像差不多，什么原因还没想清楚。按照华住的分类，全季应该算中端，亚朵应该算中高端，华住中高端及以上一共1200多家，是少于亚朵的，而且分散在多个品牌，一盘散沙。中高端定位更多的房间数（多15%）和更高的RevPAR（比中端高30%，比经济型高100%）结果是更高的单店产出，中高端还是很吸引人的。五星级酒店房间数还要多，RevPAR还要高，大家还想拼命往上，但难度陡升。
2.零售业务继续逆天，收入近10亿，增速80%，GMV11亿+，增速85%。除了枕头，被子也成爆款。加盟加上零售收入，亚朵是华住的80%了。毛利率50%+，不过销售费用率较高，净利率能有10-15%但总体亚朵的净利率并不高，不知道是规模效应还是效率因素。零售和轻资产加盟比怎么给估值是个问题。
3.CRS预订占比略有下降，待观察。25%-30%收入增速指引上调至30%，零售从50%上调至60%。净现金51亿，之前公告了3年4亿美金回购计划似乎还没落实
$携程(TCOM)$
1.酒店预订收入62亿，约是华住加盟收入的2.2倍，同比增长21%（略低于华住和亚朵）。如果用take rate倒算携程酒店GTV的话在2500-3000亿（VS2019年连锁酒店营业额4400亿，第三方估计全行业收入在6700亿），华住不到1000亿，亚朵不到250亿。酒店是携程take rate和利润率最高的业务。
2.出境游还是原来那批客户，应该算国内收入。出海收入应该是入境游和国际间旅行等。根据券商的数据，Trip.com收入占比在14%，增速还在50%+。出海确定性目前比连锁酒店要高。
3.已完成4亿美金回购，新推出50亿美金回购计划。账上现金约800亿，净现金400亿，钱是够的，铁树开花 补充一下：9月COO减持2亿，梁建章5亿+，范敏0.3亿