富途25Q3财报会议纪要
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时间：2025年11月18日（美国东部时间上午7:30）
参会人员：
公司方：Daniel Yuan（首席幕僚兼投资者关系主管）、Leaf Li（创始人、董事长兼首席执行官）、Arthur Chen（首席财务官）、Robin Xu（高级副总裁）
一、Leaf Li（创始人、董事长兼CEO）
1. 客户增长与市场拓展
总体客户规模：季度末资金账户数达313万，同比增长43%，环比增长9%；新增净资金账户25.4万，同比增长65%，环比增长25%，客户获取在所有市场均加速。
香港市场：单季新增资金账户达9.2万（创2021年一季度以来新高），连续4个季度为全市场最大新客贡献来源（占比约30%）。受益于港股三季度强势表现（恒指季度涨幅18%）及20余只新股集中上市（总融资额超3000亿港元），客户交易兴趣激增；香港零售投资者倾向通过富途等信任平台集中持仓（户均持仓市值环比提升15%），以提升IPO分配概率（平台IPO认购倍数超行业均值2倍）。
新加坡市场：新增资金账户环比增长18%至6.8万，DAU达42万（同比增25%），领先同业优势扩大（第二名竞品DAU不足30万），巩固零售经纪龙头地位。上市7个季度后，马来西亚市场仍处高速增长期（权益持有率从2024年初的12%提升至当前28%）。本季通过上线马来西亚交易所衍生品（如股指期货）及新交所期货、升级支持马来语的AI投研工具（覆盖基本面分析、实时新闻翻译）深化本地化；7月新加坡、10月马来西亚举办的年度旗舰线下投资者活动“MooFest”吸引超2.8万投资者报名（线上直播观看量超50万），品牌认知度在东南亚年轻投资者中提升至65%（第三方调研数据）。
美国市场：新增净资金账户环比高双位数增长（具体数值未披露），总规模突破80万。衍生品交易活跃度显著提升，期权交易者数量环比增15%，期权合约成交量环比增20%，主因科技股（如AI算力、生物科技）及加密概念股（如Coinbase）波动加剧，吸引高风险偏好客户入场。
2. 资产与交易表现
客户总资产：季末达1.24万亿港元，同比增长79%，环比增长27%。增长由两大引擎驱动：一是净资产流入（贡献约3500亿港元），二是持仓市值提升（贡献约5000亿港元，主因港股科技股及美股AI龙头上涨）。各市场平均锁定客户资产环比双位数增长并创新高（香港/新加坡/美国分别增18%/22%/15%）。
保证金融资与证券借贷：余额环比增长23%至631亿港元（同比增89%），主因港股IPO热潮推升融资打新需求（三季度平台IPO融资申购额占比超40%）及客户杠杆头寸增加（融资利率维持低位，吸引套利资金入场）。
总交易量：同比增长105%，环比增长9%至3.9万亿港元。分市场看：
港股：交易量环比增长43%至1.19万亿港元（占总交易量31%，为2023年以来最高），主因交易活跃度提升（日均换手率从二季度的0.35%升至0.42%）及科技股（如腾讯、美团）领涨；
美股：交易量维持高位2.6万亿港元（同比增98%），科技（英伟达、微软）及加密相关股（Coinbase、MicroStrategy）创新高推动；
加密货币：交易量环比激增161%至3800亿港元（占总交易量9.7%），主因加密资产余额环比增90%（从80亿港元增至152亿港元）及交易活跃度提升（日均交易笔数增120%）。以太坊交易量季度内翻倍（从Q2的800亿港元增至1600亿港元），超越比特币（1200亿港元）成为平台最受欢迎币种；香港上线Solana零售交易（支持现货及杠杆）获积极反馈，贡献本季加密交易量增量的35%，客户调研显示超60%用户因Solana高波动性及生态潜力入场。公司计划通过拓宽币种（2026年拟上线Cardano、Polkadot）、强化产品能力（升级链上持仓可视化工具）及深化投资者教育（每月举办2场加密主题线上研讨会）进一步提升加密渗透率（当前仅覆盖35%存量客户）。
3. 财富管理与IPO分销
财富管理资产：季末达1756亿港元，环比增长8%（同比增45%）。客户配置结构持续优化：货币基金占比从Q2的55%降至52%，固定收益基金（如美元债、高评级企业债）占比提升至28%（环比增3pct）。推出结构化产品自助询价功能，支持客户自定义挂钩标的（如个股、指数）、期限及执行价，系统自动匹配多家发行商报价并完成交易（无需人工干预），上线首月处理订单超1万笔，金额超50亿港元，运营效率提升40%（人工审核时间从2小时缩短至5分钟）。
IPO分销与IR客户：季末合作IPO承销项目达561家（同比增22%），在香港火热IPO市场中持续领跑（占平台总IPO项目数的70%）。本季12只新股在平台获超千亿港元认购（如奇瑞汽车融资额120亿港元，平台认购占比35%；禾赛集团融资额80亿港元，平台认购占比40%）；担任多家知名企业联席账簿管理人（如蓝思科技、商汤科技），并首次在布鲁可集团IPO中担任整体协调人（统筹承销团、路演及分配），标志企业服务能力从“执行角色”向“主导角色”进阶。
二、首席财务官（Arthur Chen）财务业绩详解
1. 收入与利润表现
总收入：64亿港元，同比增长86%（2024年三季度34亿港元），环比增长18%（主因交易量及利息收入增长）。
经纪佣金及手续费收入：29亿港元，同比增长91%，环比增长13%。同比增长主因总交易量提升（同比增105%）；环比增长主因港股交易量环比增43%（贡献佣金增量60%）及美股期权佣金率微升（因复杂期权订单占比增加）。综合佣金率同比微降0.02pct（从0.038%降至0.036%），主因客户交易高价美股期权占比减少（从Q2的25%降至22%）；环比略升0.01pct（至0.036%），主因低价美股及期权交易活跃度提升（拉低整体佣金率的影响被高交易量对冲）。
利息收入：30亿港元，同比增长79%，环比增长33%。同比增长主因证券借贷（同比增92%）、保证金融资（同比增85%）及银行存款（同比增45%）利息收入增加；环比增长主因证券借贷利息收入环比增40%（因IPO融资需求推升借贷规模）及保证金融资利息收入环比增35%（因融资余额增长23%）。
其他收入：4.41亿港元，同比增长111%，环比持平。同比增长主因货币兑换服务收入（同比增150%，因港股通资金流动增加）、基金分销服务收入（同比增120%，因财富管理规模扩张）及IPO认购服务费（同比增80%，因新股认购活跃）增加；环比持平主因各项业务增长相互抵消。
2. 成本与毛利率
总成本：7.94亿港元（原表述79370万港元），同比增长27%（2024年三季度6.25亿港元），环比增长12%。
经纪佣金及手续费支出：1.61亿港元，同比增长97%，环比持平。同比增长主因佣金收入增长带动支付给交易所及清算所的费用增加；环比持平主因成本与收入增长同步。
利息支出：4.74亿港元，同比增长14.6%（原表述17%），环比增长25%。主因证券借贷及保证金融资规模扩张（同比增85%/80%），导致支付给资金提供方的利息增加。
处理与服务成本：1.46亿港元，同比增长12%，环比增长10%。主因市场信息及数据费（同比增18%，因订阅彭博、路透等终端数量增加）及产品服务费（同比增15%，因结构化产品设计成本上升）增加。
毛利润：56亿港元，同比增长100%（2024年三季度28亿港元），毛利率87.8%（2024年三季度81.8%），主因高毛利经纪及利息收入占比提升（从Q2的85%升至88%）。
3. 运营费用与净利润
运营费用：17亿港元，同比增长57%，环比增长31%。
研发费用：5.74亿港元，同比增长49%，环比增长30%。主因加密及AI能力建设投入增加：加密方面，投入2亿港元用于Solana等新币种系统开发及安全合规；AI方面，投入1.8亿港元优化智能投顾算法（提升资产配置建议准确率）及客户行为分析模型（预测交易需求）。
销售及营销费用：5.86亿港元，同比增长86%，环比增长36%。主因新增资金账户增长（同比增65%）带动广告投放（线上精准营销费用增100%）及线下活动（如MooFest）成本增加（单场活动成本约500万港元）。
一般及行政费用（G&A）：5.45亿港元（原表述5.35亿港元），同比增长43.1%，环比增长26%。主因行政人员增加（同比增30%，主要为合规及战略部门招聘）及办公场地扩张（香港、新加坡新租办公楼）。
运营利润：39亿港元，同比增长125.5%（原表述125.5%），环比增长17%，运营利润率61.3%（2024年三季度50.4%），主因收入强劲增长（环比增18%）及运营杠杆释放（运营费用仅增31%，低于收入增速）。
净利润：32亿港元，同比增长143%，环比增长25%，净利润率50.1%（2024年三季度38.4%），有效税率16.7%（主因离岸收入免税额度增加）。
三、问答环节详细总结
1. 华兴资本（Yun-Yin Wang）：客户资产增长与CAC趋势
问题1：三季度客户资产增长中，市值重估与净资产流入的占比？四季度净资产流入趋势如何？
Arthur Chen：客户资产增长约1/3来自净资产流入（约3500亿港元），2/3来自市值重估（约5000亿港元）。市值重估的主要驱动因素是港股科技股（如腾讯季度涨幅25%）及美股AI龙头（如英伟达季度涨幅30%）的上涨。四季度至今，尽管港股受外围市场波动影响出现小幅调整（恒指月内跌5%），但净资产流入动量保持强劲（10月单月净流入超1200亿港元），与二、三季度月均1000-1100亿港元的水平基本持平，显示客户对长期持有富途资产的信心未变。
问题2：三季度CAC环比上升（从Q2的2100港元升至2300港元），但低于全年目标（2500-3000港元）。近期客户获取趋势及四季度CAC预期？
Arthur Chen：三季度CAC环比微升主因新加坡、马来西亚市场竞争加剧（当地券商加大补贴），但整体仍低于全年目标区间下限。四季度客户获取动量保持健康：香港市场通过“港股打新融资利率优惠”活动吸引新客（转化率提升15%）；美国市场依托纽约时代广场品牌广告（日均触达50万潜在用户）及KOL合作（覆盖科技、加密垂类博主），新增账户环比增20%。预计四季度CAC将稳定在2200-2400港元，全年均值有望控制在2500港元以内。
2. 摩根大通（Peter Zhang）：利息收入与加密货币业务
问题1：三季度利息收入环比强劲增长33%，具体驱动因素？利息收入中客户闲置现金、保证金融资、证券借贷的占比？证券借贷业务为何持续强劲？
Arthur Chen：利息收入三大来源占比均衡（各约33%）。环比增长的共同驱动因素是规模扩张：客户闲置现金从Q2的800亿港元增至Q3的900亿港元（因新客入金及留存收益增加）；保证金融资余额从500亿港元增至630亿港元；证券借贷规模从300亿港元增至400亿港元。证券借贷业务二、三季度强劲还因市场供需失衡：部分中概股、生物科技股因做空需求增加（空头仓位环比增20%），但可出借券源有限，推高借贷费率（平均费率从Q2的8%升至Q3的10%），吸引更多资金出借。
补充（Daniel Yuan）：加密货币业务三季度爆发式增长，覆盖香港、新加坡、美国三大市场：
香港：加密AUM从Q2的80亿港元增至152亿港元（环比增90%），交易量环比增161%至2200亿港元。Solana（9月上线）表现亮眼，贡献本季加密交易量的35%，客户调研显示超60%用户因Solana高波动性（季度内振幅超80%）及生态潜力（DeFi、NFT应用活跃）入场；
新加坡：加密交易量环比增150%至1000亿港元，客户渗透率从Q2的18%升至25%（即每4个新加坡客户中有1个交易加密）；
美国：上线市价单功能（提升交易效率）及10种新币种（如Dogecoin、Shiba Inu），推动AUM环比增70%至80亿港元，交易量环比增180%至600亿港元。尽管加密市场波动（如BTC季度内跌20%），客户积极利用波动交易（日内交易占比从Q2的40%升至55%）。当前加密业务收入占比小（不足5%），但长期增长空间大，催化剂包括：①币种扩展（2026年拟上线Cardano、Polkadot）；②高费率衍生品（计划推出ETH永续合约，费率较现货高3倍）；③合规进展（香港虚拟资产交易平台牌照申请已进入最后阶段，预计2026年初获批）。
问题2：四季度利息收入趋势，尤其证券借贷业务？
Arthur Chen：无高频数据支撑，但基于当前市场环境，预计证券借贷需求将保持旺盛（IPO融资及对冲基金空头仓位仍高），利息收入环比或维持10%-15%增长。四季度更新将在四季报披露。
3. 美银证券（Emma Xu）：美联储降息影响与费用投入
问题1：美联储降息对利润的敏感性分析？
Arthur Chen：量化模型显示，每25基点降息预计使税前月利润减少约300-700万港元，主因：①存款利息支出增加（活期存款利率随降息下行，但定期存款占比提升部分对冲）；②客户交易活跃度短期或受抑制（部分投机资金撤离）。但长期看，降息将提振风险资产估值（港股、美股估值修复），推动客户资产流入（预计净资产流入环比增10%-15%）及交易量提升（日均换手率或从0.4%升至0.45%），部分抵消负面影响。综合判断，降息对全年净利润的影响中性偏正面。
问题2：研发与G&A费用环比显著增长，投入计划？
Arthur Chen：
G&A：投入主要用于三方面：①新市场准备（未来2年计划拓展加拿大、新西兰，已组建本地化团队，预计2026年上线）；②加密系统投入（含多地区牌照申请，如新加坡MAS、美国SEC合规改造）；③AI优化（外部AI代理功能升级，支持多语言实时翻译及个性化投顾建议；内部流程自动化，如合同审核、客户投诉处理，预计提效30%）。
研发：聚焦加密及AI能力：加密方面，重点开发跨链交易功能（支持BTC、ETH、Solana互转）及链上资产托管（与第三方托管机构合作）；AI方面，优化智能风控模型（识别异常交易准确率从90%提升至95%）及客户生命周期管理（预测高净值客户流失率，提前触达挽留）。
4. 中金公司（You Fan）：新客区域分布与美国市场策略
问题1：三季度新客及存量客户的区域分布？
Arthur Chen：新增净资金账户区域分布：香港（9.2万，占比36%）、新加坡（6.8万，占比27%）、马来西亚（4.5万，占比18%）、美国（3.5万，占比14%）、其他市场（1.4万，占比5%）。存量客户分布：季末大中华客户（含香港、大陆、台湾）占集团资金账户46%（环比降2pct），海外市场（新加坡、马来西亚、美国等）占54%（环比升2pct），反映海外拓展成效。
问题2：美国市场策略及竞争优势？
Daniel Yuan：美国市场是富途长期战略重点，本季表现强劲（新增账户环比高双位数增长，期权交易者及合约量环比双位数增长），主因两点：①品牌影响力提升：在纽约时代广场投放巨幅广告（日均曝光100万人次），赞助NBA球队（纽约尼克斯）及科技峰会（如Web3 Summit），目标客群（25-45岁高净值投资者）触达率提升至40%；②产品体验优势：聚焦活跃交易者需求，优化期权策略（如跨式组合、蝶式价差）下单界面（操作步骤从5步减至2步），上线实时新闻聚合功能（覆盖彭博、路透、Twitter），客户留存率从Q2的85%升至Q3的88%。美国市场竞争激烈（盈透、Robinhood等竞品），但富途通过“专业产品+本地化服务”（如中文客服24小时在线、美股打新融资利率低于行业均值0.5%）形成差异化，未来将持续优化衍生品功能（如推出个股期货）及财富管理服务（引入美国国债、REITs等资产）。
5. 瑞银（Cheng Zhou）：Airstar银行与客户AUM流入
问题1：收购Airstar银行44%股权后（去年六月）的投资进展？短期、中期、长期战略角色？
Daniel Yuan：三季度已完成对Airstar银行增持至68.4%，成为控股股东（耗资约12亿港元）。
短期（1年内）：重点整合技术与客户资源：①技术平台融合（将Airstar银行的数字钱包功能嵌入富途APP，支持客户一键转账至证券账户）；②客户交叉引流（向富途高净值客户推荐Airstar银行的高息存款产品，利率较市场均值高0.3%）；③合规协同（共享反洗钱、KYC系统，降低运营成本）。
中期（1-3年）：拓展协同产品：计划推出“富途-Airstar联名信用卡”（积分可兑换交易佣金抵扣券）、“证券+银行”综合账户（资金实时互转，无手续费）。
长期（3年以上）：打造“一站式”金融平台：通过银行牌照覆盖客户全生命周期需求（存款、投资、借贷、消费），目标3年内实现银行与经纪业务协同收入占比超20%。当前Airstar银行仍处投入期（单季亏损约8000万港元），但随着客户质量提升（户均AUM从Q2的5万港元增至Q3的7万港元）及运营杠杆释放，预计2026年实现盈亏平衡，对富途整体利润的拖累将有限。富途与小米集团将持续协同（小米生态链企业接入Airstar银行供应链金融服务），强化生态壁垒。
问题2：客户AUM净流入的区域分布？高净值客户占比是否提升？
Arthur Chen：AUM净流入区域分布：新加坡（35%）、马来西亚（25%）、香港（20%）、美国（15%）、其他（5%）。香港市场高净值客户（定义为AUM超500万港元）占比持续提升（从Q2的18%升至Q3的20%），主因财富管理产品（如家族信托、私募股权基金）吸引力增强，及专属投顾服务（1对1资产配置建议）覆盖客户数环比增30%。
6. 摩根士丹利（Chiyao Huang）：加密产品与并购计划
问题1：未来1-2季度加密及代币化产品路线图？代币化对客户的价值主张？长期是否考虑加密领域并购？
Arthur Chen：
加密产品：未来1-2季度重点推进：①币种扩展（上线Cardano、Polkadot）；②功能升级（推出ETH永续合约，支持杠杆交易）；③合规进展（香港虚拟资产交易平台牌照申请已进入最后阶段，预计2026年初获批）。
代币化：内部已在研究房地产、艺术品等实体资产代币化（如新加坡商业地产份额化），目标为客户提供低门槛投资渠道（单份代币面值从1000美元降至100美元），但目前仍处于概念验证阶段（需解决法律框架、托管等问题）。代币化对客户的价值主张：提升资产流动性（传统地产交易周期从数月缩短至数天）、降低投资门槛（小额参与优质资产）、透明化底层资产（区块链可追溯）。
并购：对加密领域持开放态度，战略重要性高（预计2030年全球加密市场规模超10万亿美元），将持续探索并购标的（如拥有合规牌照的技术公司、头部加密做市商），以加速能力建设（如冷钱包安全技术、全球合规网络）。
7. 里昂证券（Leon QI）：香港新客特征与海外毛利率
问题1：香港新客（近4季度）与存量客户的特征差异（如AUM、年龄、交易活跃度、产品偏好）？
Daniel Yuan：香港新客（2024年Q4-2025年Q3）与存量客户（2024年前获取）的特征差异显著：
AUM：新客平均AUM达80万港元（存量客户50万港元），主因高净值客户占比提升（新客中30%为高净值，存量仅18%）；
年龄：新客平均年龄32岁（存量35岁），更年轻化，偏好科技、加密等高波动资产；
交易活跃度：新客月均交易次数15次（存量10次），更倾向短线交易（持有周期从60天缩短至30天）；
产品偏好：新客中60%开通加密交易（存量仅35%），40%使用衍生品（存量25%）。这一变化反映香港市场年轻一代投资者崛起，富途通过优化年轻化产品设计（如社交交易功能、加密主题社区）持续吸引这部分客群。
问题2：海外市场（非香港）毛利率趋势？新加坡、马来西亚等市场因规模效应是否已进入高毛利阶段？
Daniel Yuan：在线经纪业务天然具备高运营杠杆（边际成本随规模扩张递减），海外市场毛利率持续提升：
新加坡：连续6个月运营利润率超60%（Q3达62%），主因：①客户规模效应（DAU超42万，摊薄固定成本）；②高毛利业务占比提升（财富管理收入占比从Q2的15%升至Q3的20%，毛利率超90%）；
马来西亚：运营利润率从Q2的45%升至Q3的50%，主因交易佣金收入增长（环比增25%）及利息支出占比下降（因融资规模扩张摊薄成本）。预计未来1年内，新加坡、马来西亚市场运营利润率将分别突破65%、55%，成为公司利润的核心增长极。
四、会议总结与结束
Daniel Yuan（首席幕僚兼投资者关系主管）
感谢各位投资者的提问与参与。富途三季度业绩印证了“全球化+多元化”战略的有效性，客户增长、资产扩张及盈利能力均超预期。未来，公司将持续深耕香港、新加坡、美国等核心市场，加码加密、AI及企业服务能力建设，并通过Airstar银行强化“一站式”金融生态。期待与各位继续保持沟通。