被错杀的好生意 新高教集团

初见

我喜欢收集和浏览一些毛利润率特别高的公司，从中寻找商业模式很好的投资标的。有了大模型真是事半功倍，通过大模型我发现了今天要讲的投资标的新高教集团。新高教集团的主营业务特别简单就是民办本科学校和民办专科学校。护城河也非常简单就是高教牌照，专科学校需要省级政府批准，本科学校需要教育部批准。随着我国的出生率一路下滑，十年后大学生更是会断崖式下降，所以对于新学校的审批肯定是十分慎重。这种供给受限的行业本身就是确定性非常高的行业。除此之外民办学校的盈利模式也非常好，因为它的学费和住宿费都是预收的，相当于一笔无息的贷款，先收钱后干活儿。而且学生除非特殊情况一般会在学校待够四年，不用担心客户流失。

财年/周期 (截至日期)营收 (人民币亿元)净利润 (人民币亿元)毛利率

2025财年中期 14.13 4.69 38.5%

2024财年 24.12 7.56 36.3%

2023财年 21.19 7.03 38.0%

2022财年 19.22 6.20 39.0%

2021财年 14.97 5.68 44.6%

那么如此好的商业模式你猜它的市盈率是多少，是2.8为什么如此之低呢。这就不得不谈到民办高教学校头顶的两把剑了。

第一把 2016年的民促法和2018年的新民促法实施条例

2016年的民促法（民营教育促进法）修订之前。我国的民营学校在申办的时候都是非营利组织，享受了土地优惠，税收优惠，民营企业通过集团化办学，单独设立一个企业法人主体，通过协议控制经营学校，然后通过咨询服务，科技服务的名义将学校的剩余现金转移到企业主体。

但是2016年的民促法明确规定非营利组织的学校是不能将办学结余拿来分红的。但是企业还是可以通过非分红的方式转移现金。

2018年民促法实施条例又进一步限制集团化办学的民营企业并购非营利的民办学校，相当于又进一步限制了民办学校的天花板。

不过虽然政策的方向是非常确定的，但这些民营教育集团并没有停止并购脚步，大多在2018年~2021年间还是在大量的并购民办学校。转折点发生在2021年的双减政策启动，这次雷厉风行的政策落地，让资本市场看到了危险。于是高教类的股价普遍一落千丈。

第二把 大量并购学校遗留的债务问题

民办学校虽然盈利模式很好，但毕竟供给受限，于是为了发展壮大，很多企业另辟蹊径开始疯狂并购其它民办高校。

比如新高教集团旗下有八所本科和专科学校，除了 云南工商学院和贵州工商学院是直营的，其它都是并购的。那么并购的钱从哪儿来，大部分都是通过银行贷款，所以这几年新高教集团的负债特别是银行贷款负债年年增长。但是随着预期变差，股价暴跌，沉重的债务导致资本进一步远离民办高教。

这里说下我为什么主要看有息负债，因为在新高教的流动负债里有很大一块是合同负债也就是学生预付的学费，这部分其实没有偿债压力，只要旅行教学义务到期就变成了收入，所以没有看流动负债，主要看有息负债。

财年/周期 银行及其他借款 (亿元人民币)

2025财年中期 28.28亿元

2024财年 35.05亿元

2023财年 27.18亿元

2022财年 33.33亿元

2021财年 23.55亿元

2020财年 18.96亿元

2019财年 14.87亿元

2018财年 12.87亿元

谈谈未来

我个人观点：一、政策对高教的观点类似幼儿园，民营资本和市场的参与，有效的补充了国家计划的不足，让更多的普通用户受益，但资本和市场需要得到限制和监督，所以未来对营利性民办高等学校的指导价和监管要求会更加明确且严格。但民办高校还是会继续存在下去。二、高教类公司普遍开始进入还债周期，降本增效，优化负债表，因为各家情况不一样，以新高教集团为例2025年中报显示还有28亿的银行贷款、7亿应付账款、4亿税款，总计39亿。2025年新高教的净利润应该能到9亿元，4~5年可以还清负债。按10年计的话，新高教能盈余的现金应该是现在市值的2倍。长期看高教的盈利模式也是可以持续赚钱且赚钱效率很高。三、十年后人口锐减，很多高教类学校会被挤出市场，但挤出的顺序应该是 专科<本科<有硕士点的本科<有王牌专业且有硕士点的本科。按这个逻辑来观察高教学校更容易分辨民办高校资产的价值。新高教旗下8所学校，5所是本科，剩余的3所专科也在准备升本，更难得的是新高教旗下学校都有比较强势的专业。比如新高教旗下的哈尔滨华德学院的焊接专业是继承自哈工大。兰州信息技术学院的机械设计和电气工程继承自兰州理工大学。所以新高教旗下的资产是可以继续产生现金流的，并不担心会被完全挤出市场。

综上，按照10年来看，新高教可以赚到2倍于市值的净现金，也就是年化收益在8%左右，同时十年后可以稳定产生现金流，如果按照年4亿净利润，其实就是留下四所最强的本科院校的净利润，10倍PE计算，也就是40亿，差不多也是年化8%，也就是我们能得到一个大概率未来10年化16%的资产。

和大神@Elon翻开每一页 讨论后还是放弃投资这个标的里，原因是负债问题，虽然我认为新高教的现金流很好，也有足够的土地资产去抵押贷款，但风险依然存在，没必要赌这个，去投资一些更安全同时也很便宜的烟蒂股更好。