迈瑞医疗连跌五年：非价值崩塌，是估值回归

迈瑞医疗五年股价跌44%：非价值崩塌，纯估值回归主导下跌。

2020年最后一个交易日到2025年最后一个交易日，迈瑞医疗股价跌去44%，让不少持有投资者倍感困惑。但如果剥开股价下跌的表象，会发现一个关键事实：这并非公司经营能力变差、赚钱能力下降导致的“价值崩塌”，而是前期市场给了过高的估值溢价，后期估值向合理水平回归的“估值杀”。五年间迈瑞的内在价值不仅没跌，反而稳步增长，股价下跌的核心矛盾，全在估值端的深度收缩。
一、股价下跌的核心因子：估值下杀主导，价值增长抵消近九成跌幅
要弄明白迈瑞股价的变动，只需分清两个简单概念：价值就是公司实际赚的钱，代表企业的真实经营能力；估值就是市场愿意为公司每赚1块钱付的价格（常用市盈率PE衡量），代表市场的情绪和溢价。迈瑞这五年的股价变动，就是这两个因素共同作用的结果，而且估值的影响远大于价值。
我们用真实的财务数据来算笔明白账：以2020年三季报和2025年三季报的归母净利润衡量价值，2020年迈瑞赚了53.63亿元，2025年赚了75.70亿元，五年间净利润增长了41.15%。单看这一点，公司经营能力稳步提升，这份业绩本应推动股价上涨，经测算，这部分价值增长抵消了93.52%的股价跌幅，是典型的“正向支撑”。
但估值端的变化完全覆盖了这份支撑。2020年底市场给迈瑞的市盈率（PE）是70倍，意味着市场愿意为迈瑞每赚1块钱付70块；到2025年底，这一估值跌到了27.57倍，跌幅达60.61%，市场对其的价格溢价砍去了六成。这部分估值收缩直接主导了137.75%的股价下跌，一正一负叠加后，最终形成了44%的股价跌幅。
简单来说，迈瑞股价跌了，不是因为“赚得少了”，而是因为“市场给的价低了”，是纯粹的估值回归，而非公司本身出了问题。
二、70倍到27倍，估值为何大幅收缩？
2020年70倍的高估值，本就是特殊背景下的产物，不具备可持续性。2020年疫情突发，医疗设备成为刚需，迈瑞的监护仪、呼吸机等产品需求暴增，业绩迎来短期爆发；同时市场对医疗器械这条黄金赛道极度看好，叠加龙头溢价，便给出了70倍的超高估值，这其中既包含了公司的真实价值，也掺杂了大量的市场情绪和预期溢价。
而后续五年估值的持续收缩，是多重利空因素叠加、市场情绪逐步降温的结果。一方面，疫情红利消退后，医疗设备的短期需求回归常态，市场对业绩的高预期自然回落；另一方面，行业迎来医疗反腐、集采两大政策影响，医疗反腐让医院的设备采购节奏放缓，集采则让部分产品面临降价压力，市场对行业的盈利预期变得谨慎；此外，A股整体对成长股的估值溢价有所收缩，医疗器械赛道也未能幸免。多重因素下，迈瑞的估值从疫情期间的高位，逐步回归到与行业基本面匹配的合理水平。
三、当前估值已触底，回升具备高概率

判断迈瑞未来估值能否回升，首先要明确一个问题：27.57倍的PE到底贵不贵？答案是不贵，甚至处于偏低水平，这也是估值具备回升基础的核心原因。
从行业对比来看，迈瑞作为A股医疗器械的绝对龙头，27倍左右的PE远低于同行的高估值，联影医疗PE达75.82倍、惠泰医疗45.08倍，即便和鱼跃医疗20.70倍的低估值比，迈瑞作为龙头有技术、规模、全球化的优势，27倍的估值也不存在“高估”；从公司基本面来看，迈瑞的龙头地位从未动摇，目前有9类产品国内市占率第一，6类产品全球前三，覆盖国内近99%的三甲医院和全球前100家医院中的87家，核心竞争力稳固。
更重要的是，市场对行业的利空已经充分消化，估值下跌的空间基本被封死。医疗反腐的影响正在逐步消退，2025年三季度迈瑞营收已经转正（+1.53%），国内业务的拐点已经显现；集采政策也出现了积极变化，各地集采不再“唯价格论”，而是加入了技术、服务等评分维度，防止行业低价内卷，迈瑞作为技术和服务兼具的龙头，能通过抢占更多市场份额弥补降价损失。同时公司的财务状况依旧健康，资产负债率约30%，无有息负债压力，现金流充裕，为业绩复苏提供了坚实保障。
综合来看，迈瑞当前的估值已经充分反映了行业的利空因素，且与公司的龙头价值不匹配，未来随着业绩复苏、行业环境改善，估值回升是大概率事件，且具备较强的确定性。

四、估值回升的五大关键触发因素
迈瑞估值回升的核心逻辑，是利空出尽后的业绩兑现，只有基本面的积极信号持续出现，才能推动市场重新给予更高的估值溢价，具体来看，有五大关键触发因素，其中国内业务复苏是核心。
1. 国内业务复苏坐实，业绩连续兑现
这是最核心的触发因素。2025年三季度营收转正只是开始，若后续的季报、年报中，国内营收、净利润能实现连续增长，医院设备招标节奏持续回暖，订单量稳步增加，就能充分证明医疗反腐的利空已经完全消退，国内市场重回增长轨道，市场对公司的盈利预期会立刻提升。
2. 集采落地超预期，利润率企稳回升
集采并非迈瑞的利空，而是龙头的机会。若后续集采中，产品降价幅度控制在合理区间，且迈瑞能凭借龙头优势抢占更多市场份额，用“量增”弥补“价减”，实现营收、利润的双赢，公司的利润率不再下滑甚至企稳回升，市场会重新认可其盈利稳定性，估值自然会向上修复。
3. 海外扩张再提速，成为业绩新支撑
迈瑞的全球化是长期增长逻辑，2025年海外收入占比已超50%，成为公司业绩的重要支撑。若拉美、东南亚等新兴市场能保持双位数增长，欧洲等成熟市场继续实现技术突破、拿下更多高端订单，海外收入占比进一步提升，就能分散国内市场的风险，让公司的长期增长逻辑更清晰，市场也会给予更高的估值溢价。
4. 创新产品落地见效，打开成长空间
研发是迈瑞的核心竞争力，公司每年将10%左右的营收投入研发，2025年推出了启元医疗AI大模型、高端超声、微创外科设备等多款创新产品。若这些创新产品能快速落地、实现规模化销售，成为新的利润增长点，就能证明公司的研发能力能持续转化为业绩，打破市场对其“成长见顶”的担忧，推动估值回升。
5. 行业情绪回暖，资金重新关注医疗器械赛道
估值的变动也离不开市场情绪的推动。若后续A股整体对成长股的估值溢价回归，医疗器械赛道因国产替代、医疗新基建等政策利好，重新获得资金的关注，作为龙头的迈瑞，会率先享受赛道的估值修复红利。

五、总结：跌的是估值，不变的是价值
迈瑞医疗过去五年的股价下跌，是A股市场典型的“高估值回归”案例，44%的跌幅背后，是估值收缩的主导作用，而公司的内在价值始终在稳步增长，国产替代、全球化的长期增长逻辑也从未改变。
当前迈瑞的估值已处于低位，且基本面的积极信号持续显现，估值回升具备高概率。对于投资者而言，后续无需再过度担忧估值下杀的风险，核心跟踪点就是公司业绩的持续兑现——尤其是国内业务的复苏情况，以及海外扩张、创新产品的落地进展。只要业绩能稳步增长，作为国内医疗器械龙头的迈瑞，估值向合理水平修复只是时间问题。