重视资源品大通胀背景下煤炭攻守兼备的投资性价比

昨日煤炭板块表现强势，SW煤炭板块涨幅达3.42%，位列全市场2/31，其中午后迎来加速上涨，低估值弹性个股如潞安环能（+9%）、晋控煤业（+8%）、力量发展（+6%）等以及拥有电解铝弹性的电投能源（+7%）涨幅靠前。
#国内需求韧性+供给可控、红利龙头无懈可击
中长期来看，需求端用电增长韧性叠加化工贡献增量，供给端超产管控常态化叠加资源枯竭问题渐显，煤价下行有底中枢稳健，其中26E中枢抬升确定性较强，红利龙头当前A/H股息率5%~6%，筑牢长期资金配置的“压舱石”。
#外生冲击有望打破均衡、弹性想象空间打开
全球市场供需扰动持续演绎，为国内供需带来外生冲击，打开价格弹性想象空间，提供板块上涨助燃剂。
（1）需求：美国缺电。美国受极端天气、AI 算力爆发双重影响，用电量迎来久违的激增，全球煤电需求有望发展第二增长曲线。
（2）供给：印尼控量。印尼作为我国最大动力煤进口国，继25A产量同比下降后，26E产量配额继续大幅下降20%+至6亿吨，叠加出口关税上调及本土高成本煤矿关停潮，其煤炭出口量存在缩减风险。
#降息周期资源品普涨、煤炭价值洼地易涨难跌
（1）联储降息周期已然开启，历史规律来看大宗商品有望遵循“黄金-铜铝煤钢-原油”的需求传导顺序轮动上涨。当前黄金、铜铝、化工板块已强势上行，煤钢接力上涨成为趋势性行情。
（2）需求端能源刚需VS地产周期，供给端超产入刑VS管控柔性，煤炭接力行情中涨势确定性更高。
#投资建议：攻守两手抓、胜率动力煤赔率焦煤
a/攻守兼备：力量发展/中国秦发/电投能源/兖矿能源。
b/稳健红利：中煤能源/陕西煤业/中国神华。
c/弹性进攻：华阳股份/晋控煤业/潞安环能/平煤股份。

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