烂股好债，潜伏一只下修套利

穿透财报的优叔

2026-01-27 14:05 · 未知

可转债的套利操作有很多种，常见的有可转债折价套利，可转债下修套利，可转债强赎套利等，折价套利的原理是：当可转债处于转股期时，正股股价上涨过快，而可转债价格没有及时反应过来，就会造成可转债的溢价率为负数，这就产生了折价套利的空间。

折价套利的操作路径：买入可转债再转股卖出，扣除手续费，赚的是差价，比的是手速，一般人很难比得过专业的投资人，而且还有量化程序投资在虎视眈眈。

可转债的强赎套利，主要体现在正股上面，有些上市公司很缺钱，希望可转债完成转股使命（这样就由债券融资变成了股权融资），会在让股价在一段时间内强行维持在一定的水平，已达到强赎的目的，因此，产生了可转债的强赎套利空间。

这种情况，需要我们对公司基本面和可转债有一定的认知，才能完成套利，这个后续有机会再分享。

这期，来看看可转债的下修套利，这几乎是所有做可转债的人都会参与的套利行为，博弈的就是上市公司会为了转股而下修转股价，在满足下修条件的情况下，上市公司有权利下修转股价，是有权利，不是必须。有些头铁的公司，就是拖着不下修。

因此，我们判断一只可转债是否适合潜伏套利，主要看两点：1，上市公司下修的意愿。2，如果会下修，是否会下修到底，下修后是否有套利空间。

以我潜伏的东亚转债（111015）为例，其正股，东亚药业基本面烂的一批，营收和净利润都大幅下降，账上货币资金量小于剩余可转债规模，并且可转债剩余规模（6.66亿元）占市值的25.8%，如果东亚转债不转股，到期还款的话，公司得脱一身皮。

我们也能看到东亚转债已经在历史上下修过一次了，这次如果达成下修条件，管理层几乎必然再次提议下修转股价。

这次距离满足下修条件，还剩7天，现在的转股溢价率是22%，如果接下来的交易日里，满足下修条件的话，预计新转股价能下修到18.25元/股，下修后的转股溢价率预计能在20%，毕竟还有3.44年的期权价值。

据此，这边算出的套利空间是12.52元=22.53*100/18.52*(1+20%)-135.61, 预期套利收益率是9.23%，我个人是认为这个风险收益率是合适的，值得博弈一把。

需要注意的是，近期东亚药业股价已经高于转股价10%了，能否达到下修条件取决于正股股价下跌的程度，股价再下跌个20%，并保持，满足下修条件，这个是下修博弈的前提。

这也意味着如果，现在就买入可转债博弈下修，会损失资金的时间成本，当然，在我看来这是必要的成本。

这里面有几个假设前提：1，下修天计数满足要求（看近期股价表现）。2，东亚药业会下修（基本肯定）。3，东亚药业会下修到底（从基本面来看是确定的）。4，下修后的转股溢价率会到20%以上。

以上任何一条假设条件不达标，意味着潜伏下修套利的失败，需要做出及时调整。

按照，以上同样的逻辑，我计算了一下近期即将满足下修条件的可转债，看看其收益风险比，是否值得潜伏。

华海药业的可转债只剩0.77年了，但市场依然给出了135%的超高溢价率，显然，这个溢价率已经包含了预期下修转股价了。

近期的市场确实太火热了，很难再找到合适的下修套利转债了。