胶原蛋白
这是阿甘财富增长论的第8集，是消费行业预判研究的第3篇。
在前两篇中，大叔反复提及这句话：最好的投资，就是底部买入好公司，等。
先举第一个实例：大叔从去年10月以来研究的几家公司，都是底部好公司逻辑：
中芯国际H股：2024.11月开始研究，当时28港元，现在75港元；
澜起科技：2024.12月中开始研究，当时68元，现在150左右；
宁德时代：2025.7月初开始研究，当时250元，现在400左右；
小米集团：2025.3月初开始研究，当时53港元，现在还是54；
东方财富：2024年10月开始研究，当时27元，现在还是27。
东财为什么没涨？这是上周一个朋友发来的图片：
连续三个月，券商ETF都净流入在前，为何不涨？时间未到！
小米为什么没涨？等！
大叔研究的这些公司都有两个特征：行业底部反转+业绩增长的好公司。好苗不愁长。
大家自己不妨自己找数据算一算，是拿着这些好公司持有至今的收益高，还是一路追涨杀跌闪转腾挪费尽心机精心算计的收益高？
大概率是持有好公司的收益率高。为啥？因为好公司你敢一直持有下去。但相当多概念型公司，一旦涨个20%，你就会着急卖掉。
所以赚大钱靠信仰，不是一句废话。
再举第二个例子：从去年9.24到今年9.24，投资者都赚钱吗？
机构投资者中：
股票策略私募平均收益率达25.38%；
股票量化多头策略平均收益率 31.84%；
个人投资者中：
10 万元以下账户平均亏损 20.53%；
100 万 - 500 万元账户平均收益约 15%；
1000 万以上账户收益中位数 25%。
散户的这个结果，大叔去年10月份就预见到了，当时发了两篇文章：
《阿甘股票市场论之8：大西瓜为什么能从牛市中抱走2500亿？》
呵呵，历史总是不断重复，而且惊人地相似。
过去的案例就不说，今天大叔就用消费行业这个未来的例子，再验证“底部好公司”逻辑。
在本篇分析中，我们只解决一个问题：未来5年内，医美行业中的玻尿酸和重组胶原蛋白，哪个增长更高？
我们把这个笼统的比较拆解成以下5个子问题：
1、医美市场各材料的市场份额和增长率各是多少？这牵涉到选谁作为主要的投资赛道；
2、哪个技术壁垒更高？这牵涉到未来的竞争态势和利润率变化；
3、各自在医美领域的应用优势是什么？这牵涉未来的需求增长速度；
4、哪个在非医美领域的应用前景更广？这决定了未来的需求增长边界；
5、最后结论：投资哪个领域收益率最高？
一、医美市场各材料的份额和增长各是多少？
如下图所示，医美领域现在有四大类材料：
应用最广泛，技术最成熟的是玻尿酸，也就是我们人体本身就有的透明质酸。它的优点是效果立竿见影，但缺点是容易被人体吸收，维持时间短。正是因为成熟，所以玻尿酸近几年增长率在下降，只有15%左右。但仍然占国内医美注射市场的60%。国内有影响力的玻尿酸品牌主要有乔雅登和润百颜。
肉毒素是通过阻断神经与肌肉的信号，放松过度收缩的肌肉来改善动态皱纹 (如眉间纹、鱼尾纹、抬头纹) 。肉毒素与玻尿酸是“黄金搭档”，同时使用效果好，因此复购率超过70%。但肉毒素的增长率高于玻尿酸，在20%-25%左右，占国内医美注射市场份额的12%，但缺点是应用场景有限，总规模不大。肉毒素市场基本由保妥适、衡力、吉适、乐提葆等产品瓜分，竞争格局稳定。
再生材料主要包括童颜针（聚乳酸，PLA），少女针（聚己内酯PCL），作用机理就是刺激我们人体本身的胶原再生。再生材料可以长期抗衰，效果持续2年以上。但缺点是见效太慢，而且价格太高。再生材料的增速在25%-30%之间，远超玻尿酸，当前市场份额在18%左右。国内现在有影响力的品牌主要有艾维岚、濡白天使、伊妍仕等。
重组胶原蛋白，是具有中国优势的高光赛道，在全球市场的认知度和市场份额仍然较低。因此它在中国医美注射市场的占有率在7%以上，但在全球的市场占有率只有3%-5%。胶原蛋白是人体组织器官的主要结构蛋白，约占人体蛋白质总量的30—40%。而重组胶原蛋白在医美领域不仅有填充和修复的功能，还有刺激体内胶原蛋白再生的功能，在一定程度上可以替代玻尿酸和再生材料。国内重组胶原蛋白的增长率在40%左右。主要品牌就是国内锦波生物的薇旖美。
这四种材料中，哪些未来的市场规模更大呢？因为只有规模足够大，才能保证长期增长。
决定市场规模的，绝不是目前的增长率，而是它未来的价格能否快速下降。而决定价格能否快速下降的，是它技术上能否规模化量产。
上表可见，无论国内品牌还是国外品牌，再生材料的价格都是最高的，只适合贵妇人。而且目前还看不到价格大幅下降的前景。
肉毒素的缺点是应用场景有限，只能配合填充材料使用。
玻尿酸的价格最亲民，一般职业女性也消费得起。原因就是中国已经突破了大规模量产的瓶颈。而且华熙生物、福瑞达、爱美客和昊海生科四家，就占了全球产能的70%以上。
重组胶原蛋白不仅未来应用领域广泛，而且市场竞争态势最好。国内医美注射领域，只有锦波生物的薇旖美一家，没有国外品牌。国内的产能主要集中在巨子生物和锦波生物两家手里，占据全球60%的份额。
从未来的增长天花板来说，玻尿酸和重组胶原蛋白，是我们要关注的两个主要赛道。
二、哪个技术壁垒更高？
打个比方，生产玻尿酸类似于生产精酿啤酒，主要依赖微生物发酵技术。而生产重组胶原蛋白类似于制造“劳力士”手表，主要依赖基因工程改造技术。
重组胶原蛋白的技术壁垒集中在上游的“生物学”环节：即如何进行基因设计、表达和正确折叠，是颠覆性技术。而玻尿酸的技术壁垒集中在下游的“材料学”和“工程学”环节：即如何用交联技术把原料变成各种用途的产品，如何规模化量产以降低成本。
重组胶原蛋白的技术壁垒，要远高于玻尿酸。
上面这个雷达图可见，重组胶原蛋白无论是在上游的分子设计、基因表达、还是下游的发酵生产、分离纯化、复性难度等方面，都要高于玻尿酸。
为了让大家更形象地理解重组胶原蛋白的生产，大叔请“豆包”画了生产过程：
第一步是进行基因序列设计，这就像设计图纸。例如锦波生物就是把人体III型胶原蛋白中功能性强的基因片段给复制了出来，结构与人体天然胶原蛋白氨基酸序列100%一致，而且三螺旋弯曲角度设定在164.88°。为什么要设定在164.88°？因为人体的胶原蛋白就像三根细绳（肽链）拧成的一条粗绳，只有在这个角度才能产生最强的抗拉伸能力，生物活性最高，相容性最强。
第二步是基因翻译和表达，这就像把图纸交给工厂让它依葫芦画瓢生产出来。基因图纸出来后，mRNA（信使RNA）就会把它复印并传递给大肠植菌（或酵母菌）细胞，核糖体生产出来蛋白质初胚（多肽链），内质网帮助它折叠成三股螺旋结构，特定的酶裁剪掉蛋白质中多余的部分，高尔基体最后进行质量检查。你能想象吗？这简直就是一个小宇宙。
第三步是发酵，就是让这些包含了胶原蛋白的细菌在发酵罐中大量繁殖。现在制约重组胶原蛋白规模化生产的，主要就是发酵关。玻尿酸的发酵技术已经很成熟了，控制成什么样的温度、pH、溶氧、培养基，形成最适宜工程菌繁殖的环境。但胶原蛋白还需要突破。
第四步是分离和纯化。玻尿酸的分离比较容易，因为工程菌是把玻尿酸分离到细胞体外，你只要到时用加热的方式杀死这些工程菌，就能从发酵液中提取出玻尿酸。但胶原蛋白是在细菌体内生长的，需要打破细胞壁才能释放出来，而且需要再次重新折叠才能形成三螺旋结构。
谁的技术壁垒更高？重组胶原蛋白啊。
三、二者在医美领域的应用优势各是什么？
在医美应用领域，玻尿酸和重组胶原蛋白的应用优势对比如下：
玻尿酸在塑形填充和即时效果方面占据强大优势。塑形主要集中在隆鼻和隆下巴，玻尿酸支撑性好，操作简单。而且玻尿酸一针下去，效果立现。
重组胶原蛋白的优势是比较全面，特别适合追求长期自然效果、改善肤质和敏感肌的人群。重组胶原蛋白不仅能够促进肤质改善，而且还能促进人体自身的胶原蛋白再生，效果持续时间长，与人体也不会产生排异反应（人源化重组胶原蛋白）。
大叔也是看了这张图后，才明白为什么重组胶原蛋白在医美市场异军突起，而且受到玻尿酸企业猛烈攻击的原因。
四、哪个在严肃医疗市场应用场景更广阔？
在严肃医疗领域，重组胶原蛋白（人源性）比玻尿酸的应用要广泛许多：
玻尿酸主要集中在骨科、眼科和外科伤口护理的辅助领域。
但重组胶原蛋白，则可以通过3D生物打印技术，打印出胶原支架用于器官和组织的再生，主要应用在皮肤、软骨和骨骼等的再生。将胶原蛋白与生长因子结合，可以加速创伤修复和组织重建。与干细胞结合，可以促进心肌修复和重建。
玻尿酸和胶原蛋白，都可作为药物载体，用于肿瘤药物的靶向治疗。
可以这样总结：重组胶原蛋白在严肃医疗领域的应用领域远比玻尿酸宽泛，市场规模更大。
甚至不排除这样一种可能：即重组胶原蛋白在非医美领域的应用，会超过其在医美领域的应用。
五、投资哪个收益率更高？
其实看到这里，哪一个未来的收益率更高，已经跃然纸上。但我们还是要找数据支撑。
谁未来收益率更高，首先看谁未来增长率更高：
未来5年，中国市场重组胶原蛋白每年的增长率高达30-40%，远高于玻尿酸的10-15%。
说实话，当大叔看到这个增长数字的时候，就像挖到了巨大的宝藏。
当初大叔要分析消费行业的时候，只有两个原因：
一是CPI和PPI拐点向上后，通胀迟早要起来，利好消费股；二是股价上涨跟随行业复苏，从芯片到医药再到新能源，迟早要轮到消费。
其实当时心里已经有标的了：茅台+珀莱雅+东鹏饮料。只是不知道选哪一个罢了。
但大叔比一般投资者做得更深的一步，是参照自己的“最好投资十要素”，把消费分类，用逻辑来推导哪一个行业未来的增长性更高，确定性更强。
首先经济复苏后应当是可选消费；其次应当有成瘾性或高粘性；再次应当有品牌壁垒或技术壁垒；后次应当线上渠道为主。
逻辑推导的结果，就集中在颜值经济。三个标的中就只剩下珀莱雅了。
但在护肤、彩妆、医美这三个颜值赛道上，选哪一个收益更高呢？
过去五年的数据表明，医美行业在收入增长、利润增长和ROE表现上，远超护肤和彩妆，而且重医美的增长要超过轻医美。因此就把研究重点放在了医美领域。珀莱雅被放弃。
但医美材料领域又有玻尿酸、重组胶原蛋白、肉毒素和再生材料四个细分赛道，你选择哪一个呢？
从市场发展阶段，国内竞争格局、技术壁垒、量产可能性、适用场景扩展和未来想象空间上，重组胶原蛋白都优于其它。
现在，专业机构的市场增长预测数据，也证明了这一点。
接下来我们要做的，就是从重组胶原蛋白两家主要的上市公司，即港股的巨子生物和A股北交所的锦波生物中，进行全方位的比较分析，确定一家来投资。
这就是大叔下一步的主要任务。
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