全文摘要
1、美国收储钴的影响分析
·美国收储钴的基本情况：美国近五年采购钴约7500吨，年均采购约1500吨。采购对象主要为非中国企业，包括加拿大、日本及欧洲一些国家。采购类型为金属钴（电钴）。
·对金属钴需求的拉动作用：全球钴需求2024年约22万吨，2025年预计达24 25万吨。金属钴需求结构中，电池领域（四氧化三钴加硫酸钴）占比约70%；高温合金需求约占10%（约2万吨）；硬质合金需求占比约5%，三者合计金属钴需求约3万吨。美国每年收储1500吨金属钴，占金属钴需求约4%，对其需求拉动明显。
2、钴行业供需形势变化
·供给端政策影响：钴行业供给受政策影响呈下降趋势。刚果金实施进出口禁令及配合制，致行业供给减少，是供给端趋紧的核心因素。
·需求端多重拉动：需求端有多重拉动因素。大圆柱电池或拉动三元需求，美国收储进一步改善行业供需格局，推动供需形势扭转。
3、钴行业库存与价格展望
·7月钴进出口数据：7月中国钴进口量约1.5万吨，折合成金属钴约4000吨。近期钴进口量环比持续下降。2月底刚果金实施出口禁令，行业运输周期2-4个月不等，平均约3个月（90天）。禁令生效后在途库存运输周期基本结束，当前已消耗殆尽，预计8月中国钴进口量将持续下降。
·库存变化分析：从库存变化看，硫酸钴去库表现较好，6月底库存约4500吨，当前降至4000吨附近，一个半月去库约500吨。四氧化三钴库存也有下降，从约5200吨降至5100吨左右，近一个多月去库约100吨。金属钴则小幅累库，7月以来累库约小几十吨。当前行业总库存约5000吨，处于淡季，整体去库不明显，累库幅度较小。
·旺季需求与价格预期：9月后，动力和3C领域将显现旺季效应，需求环比6-8月淡季有所改善；同时欧洲夏休结束，海外对金属钴需求明显回升。供给端，刚果金出口禁令持续至9月底，8月底在途库存将消耗完毕，9月供给相对真空（无新增供给）。在此背景下，9月需求环比改善叠加供给短缺，易引发钴价上涨。当前钴价约26万/吨，预计后续可涨至35万/吨以上，涨幅接近1/3。
·标的估值与推荐逻辑：以华友钴业为例，其当前市值约800亿，2025年预计实现利润60亿左右，对应估值约13倍（未考虑后续钴价上涨）。钴价每上涨1万/吨，华友钴业利润预计增加约2亿，若按目标涨幅10万/吨计算，年化利润可增加约20亿。从价格位置看，钴价历史波动区间为16-50万/吨，当前26万/吨处于底部；而其他金属如铜（9700美元左右）、黄金（历史新高）、铝（2万出头）等多处于历史高位，钴价横向对比优势显著。预计2026年华友钴业利润有望达75-80亿，估值优势突出。此外，受刚果金出口禁令及战略金属属性加持，腾远、韩瑞、洛阳钼业等其他钴行业上市公司的投资价值也值得关注。
4、黄金及铜板块补充观点
·黄金投资逻辑分析：黄金上涨受央行增持和降息带来的ETF投资需求增持双逻辑驱动。当前央行增持稍弱化，但ETF需求持续向好，双驱动逻辑未变，仍不到轻易看空的时间。预计9月黄金板块表现不错，整体贝塔较强。推荐标的有赤峰黄金、山东黄金。
·铜供需与价格预期：铜6 8月淡季未累库，下游需求弱但未超预期，前期透支的需求在三季度有所恢复，预计四季度需求持续向上。海外方面，考虑运输周期，美国8月初宣布通关税，7月套利货物8月全部到港，8月结束后海外累库将进入尾声，后续有望缓慢去库，对海外需求不必过于悲观。供给端，2025年下半年至2026年上半年全球铜供应无明显增量，这是铜价上涨的较好窗口。9 12月是传统旺季，需求值得期待。标的方面，2025年弹性标的有金诚信、紫金矿业；2026年可重点关注铜陵有色，其铜矿增量最大，估值低且分红有提升空间，不考虑冶炼业绩也具投资价值，建议低位配置。