印尼镍项目成本分析

$华友钴业(SH603799)$ $力勤资源(02245)$ $中伟股份(SZ300919)$

一、印尼镍项目湿法冶金（HPAL）成本分析

湿法冶金（HPAL）在印尼镍产业中具有显著成本优势，主要得益于低品位矿利用和钴副产品抵扣：

成本结构：

完全成本区间：7,732-11,232美元/金属吨。其中力勤资源项目因矿石采购协议优势（采用印尼政府最低指导价），成本处于区间下限（约7,732-8,500美元/吨）。

关键成本项：矿端成本占比约50%（含运输），湿法工艺对1.6%品位红土镍矿单耗约103.4湿吨/金属吨。辅料成本：硫磺价格波动显著影响成本，2025年硫磺涨价导致成本增加约1,000美元/吨。钴抵扣：按镍钴比10:1计算，钴价每上涨1万美元/吨可降低镍成本约1,000美元/吨。

成本优势来源：

资源整合：湿法项目多与矿山绑定（如力勤与Hamidah矿合作），矿石到厂价较市场价低24美元/湿吨。

技术迭代：第三代湿法技术（如力勤项目）缩短达产时间至2个月，单吨投资成本降至1亿美元以下。

副产品收益：钴金属抵扣后，实际现金成本可低至6,100美元/吨（2024H1力勤数据）。

二、印尼镍项目火法冶金（RKEF）成本分析

火法冶金面临成本压力，盈利空间持续收窄：

成本结构：

完全成本区间：12,000-17,000美元/金属吨，具体取决于矿石品位和能源成本。

成本拆分（以1.6%品位矿为例）：矿端成本：618美元/镍吨（占46%），受印尼内贸矿价（HPM）和升水影响。能源成本：305美元/镍吨（占23%），电力成本约0.294元/度。固定成本：折旧及人工占18.8%，产能利用率不足时显著抬升单位成本。

成本劣势根源：

矿石依赖：需采购高品位腐殖土矿（1.6%以上），而印尼政府限制新增火法产能导致矿价坚挺。

能源敏感：电价每上涨0.1元/度，成本增加约450美元/吨。

技术局限：RKEF工艺电耗高达3.5万度/金属吨，较湿法高2.5倍。

三、火法项目不停产的原因分析

尽管LME镍价（当前约15,000美元/吨）低于部分火法成本，但停产决策受多重因素制约：

产业链绑定效应：

矿冶一体化：80%火法项目由矿山控股（如Harita、Weda Bay），停产将导致矿山收入断流。

长协约束：电力合同多签10年以上，停产仍需支付基本电费（占成本15-20%）。

政策与市场博弈：

配额持有策略：印尼政府规定未使用RKAB配额将影响次年审批，企业倾向维持最低产能。

市场份额保卫：停产可能永久丢失客户订单，尤其不锈钢厂倾向稳定供应商。

转产可行性：

技术切换：部分RKEF产线可转产高冰镍（如青山集团），但当前高冰镍也已亏损。

交叉补贴：集团内湿法项目盈利（毛利率40%）可支撑火法短期亏损。

四、火法停产对LME镍价的影响机制

若大规模停产发生，将通过供需再平衡推升镍价：

供给收缩量化：

每停产10万吨火法产能（占全球供应6%），可消除约25万吨原生镍过剩量。

当前库存消费比达12周，若过剩量减少30%，LME库存增速将逆转。

成本曲线重塑：

火法产能（占全球70%）退出将推动边际成本从当前75分位升至90分位，对应LME价格支撑位升至17,000-18,000美元。

结构性传导：

火法停产减少高冰镍供应，缓解电积镍过剩压力（当前中国电积镍库存同比增150%）。

五、LME镍价长期低于火法成本的处理路径

若价格持续低于成本，行业将分阶段调整：

短期应对：

弹性减产：非一体化工厂（如中国山东鑫海）率先减产，产能利用率降至50%以下。

成本转移：重新谈判矿石采购价，要求矿方分担亏损（2025年7月印尼矿价已降10-15美元/湿吨）。

中长期转型：

技术替代：火法改湿法（如中伟股份OESBF工艺），但单吨投资需1.2亿美元，回报周期超8年。

资产重组：高成本项目出售给资源巨头（如新喀里多尼亚Koniambo镍矿寻求力勤接盘）。

六、当前火法停产项目进展

2025年已有实质性减产行动：

已停产项目：

Morowali园区：2025年4月因尾矿坝事故减产30%，涉及4条RKEF产线（约2.4万吨/年）。

新疆新鑫矿业：关停国内2座高成本矿炉，年产能缩减1.8万吨。

计划停产项目：

Harita集团：考虑暂停Halmahera岛2期项目（5万吨/年），等待镍价回升。

华迪工业园：若镍价跌破14,000美元，拟将4条RKEF产线转维护状态。

附录：关键数据汇总

表：印尼镍项目成本与停产影响核心指标