2025年印尼镍中间品项目减产事件对MHP价格影响分析
$华友钴业(SH603799)$ $格林美(SZ002340)$ $力勤资源(02245)$
一、2025年3月山体滑坡事件对MHP产量及价格的影响
事件背景与产量影响
2025年3月22日，印尼Morowali工业园（IMIP）发生由洪水引发的尾矿区山体滑坡事故，导致基于高压酸浸（HPAL）技术的冶炼厂生产中断。该事件直接影响全球最大的MHP生产基地（占全球供应量50%以上），具体影响表现为：
2025年4月产量骤降：印尼MHP产量环比下降20.6%至2.7万金属吨，较3月的3.4万金属吨减少0.7万金属吨。主要原因是滑坡破坏了矿石输送管道和酸浸反应槽，导致产能利用率从100%以上降至80%。
累计供应缺口：3-4月合计产量较预期减少约0.8万金属吨，占全球月度供应缺口的15%。
价格影响机制
供应短缺推动MHP价格短期内快速上涨：
折价系数跳升：MHP对LME镍价的系数从3月的0.75升至4月的0.85（即溢价率提升13%），现货价格环比上涨15%-20%。这一变化主要源于下游硫酸镍厂商争抢原料，叠加硫磺等成本上涨的支撑。
钴价联动效应：同期刚果（金）实施钴矿出口限制，钴价上涨带动MHP中钴的折价系数从70%升至90%，进一步推高MHP整体价格。
需求端制约：尽管供应紧张，但三元电池需求疲软导致硫酸镍厂商“接货能力较差”，部分企业转向生产电积镍以规避高价风险，抑制了价格持续飙升。
二、2025年12月尾渣坝事件的影响预测
新减产事件背景
2025年12月，印尼某园区因尾渣坝堆放问题导致部分镍中间品项目减产，预计影响持续至2026年一季度。SMM预估12月MHP产量下降6000镍吨，相当于全球月度供应的约12%（以2025年月均产量5万金属吨为基准）。
潜在价格影响分析
参考3月事件的历史规律，本次减产可能通过以下路径影响MHP价格：
供应缺口扩大：6000镍吨的减产量接近3月事件的影响规模（0.7万金属吨），叠加印尼湿法冶炼项目长期面临地质风险和政策不确定性，可能加剧市场对供应稳定性的担忧。
价格上行压力：若需求维持稳定，预计MHP折价系数可能从当前0.86（86%）升至0.90（90%）以上。但需警惕两点制约因素：一是下游电积镍亏损可能抑制采购意愿；二是印尼政府可能通过放宽采矿配额（RKAB）平抑价格波动。
三、产业链风险与长期趋势
结构性脆弱性凸显
地质风险集中：印尼湿法冶炼项目多位于地质不稳定区域，2025年共发生2起重大事故（3月滑坡、12月尾渣坝问题），暴露HPAL技术对自然灾害的高度敏感性。
政策依赖性增强：印尼政府计划将采矿许可（RKAB）审批周期从三年缩短至一年，并可能限制新建HPAL项目，进一步放大供应扰动风险。
长期价格支撑因素
钴价传导效应：刚果（金）钴出口限制政策延续至2026年，MHP中的钴组分价值提升可能持续支撑整体价格。
产能扩张放缓：2025年下半年新增MHP项目（如晨曦、蓝焰）投产进度滞后，叠加印尼严控冶炼厂环保标准，中长期供应增速或低于预期。
四、结论：价格影响路径与投资建议
核心影响总结
短期：两次事件均通过供应收缩直接推高MHP价格，但需求疲软和成本传导滞后可能限制涨幅上限。预计2026年一季度MHP系数维持在0.88-0.92区间。
长期：印尼产业链风险（地质+政策）与钴价上涨形成双重支撑，但需关注固态电池技术普及对镍需求的潜在冲击。
风险对冲建议
供应链管理：下游企业可增加MHP库存缓冲或签订长协协议，规避突发减产风险。