镍价触底反转的概率及时间点预期

全文链接：网页链接

$华友钴业(SH603799)$ $力勤资源(02245)$ $中伟股份(SZ300919)$

一、核心结论：周期底部磨底与反转预期

1. 核心结论

周期底部与主导权：当前镍价正处于典型的周期底部磨底阶段，印尼作为全球镍供应的绝对核心，其2025年原生镍供给占比已达50.6%，预计2026年将进一步提升至53.4%。这种超高集中度的供给格局确立了印尼在全球镍定价中的主导权，其供应释放节奏直接决定了价格波动的边际变化。尽管短期内印尼低成本产能的持续释放压制了价格反弹空间，但其政策调控对市场的影响力也达到了前所未有的高度，市场定价逻辑正从单纯的供需博弈转向“印尼成本+政策溢价”的双重锚定。

成本倒逼产能出清：当前LME镍价已跌至全球成本曲线的50%分位附近（约14,500-15,000美元/吨），显著低于70%分位成本线。这一价格水平导致全球约20%的镍生产商陷入亏损，正倒逼非印尼地区的高成本产能加速出清。具体表现为：

海外硫化镍矿退出澳大利亚必和必拓已基本全面停产，IGO旗下Nova项目预计将于2026年四季度因资源枯竭关停。

高成本火法产能收缩受制于印尼低成本镍铁的冲击，中国及其他地区的非一体化高成本镍铁产能面临严峻的生存压力，市场份额持续向印尼集中。这种由成本倒逼的供给侧收缩，是周期反转的必要前提。

政策托底与反转时点：印尼政府通过将RKAB配额审批改为一年制、暂停新建RKEF火法冶炼厂以及提高特许权使用费等手段，为镍价构筑了坚实的政策与成本双重底部。虽然政策托底效应明显，但考虑到2026年全球镍市场预计仍有约6.8万吨的过剩量，且库存去化尚需时日。综合研判，预计镍价将在2026年上半年维持底部震荡，实质性的触底反转窗口有望在2026年下半年至2027年初开启。届时，随着高成本产能出清效应的累积、印尼配额政策的实质性收紧以及下游不锈钢与电池需求的复苏，供需过剩格局有望得到根本性扭转。