被市场低估的公司介绍：海信家电

公司概况与行业地位

海信家电集团股份有限公司作为中国白色家电行业的领军企业之一，其发展历程可追溯至1984年创立的广东珠江冰箱厂。

这家拥有近四十年历史的企业不仅见证了中国家电产业的变迁，更在激烈的市场竞争中逐步构建起完整的家电产业生态圈。公司于1996年和1999年分别在香港两地上市，形成了A+H股的双融资平台架构，展现了其资本运作能力与国际化视野。

基本业务

从业务结构来看，海信家电已从单一的家电产品制造商转型为覆盖暖通空调、冰洗、厨电、汽车空调压缩机及综合热管理系统等多领域的综合性科技企业，并提供全场景智慧家庭解决方案。

这种多元化的业务布局既分散了单一产品线的市场风险，也为公司带来了更多的增长点。

根据2025年三季报数据，海信家电在白色家电行业的关键指标均优于行业平均水平：

每股收益为2.06元（行业均值1.441元），ROE为17.09%（行业均值6.69%），每股净资产12.22元（行业均值10.264元）。

这些数据初步展现了公司在行业中的领先地位和卓越的经营管理能力。特别是在细分市场领域，海信系中央空调在中国多联机行业凭借超20%的市场份额稳居行业首位，日立中央空调在精装修市场配套量蝉联榜首，而容声冰箱则凭借其养鲜技术在中高端市场占据一席之地。

这种多品牌、多品类的协同发展战略，使海信家电能够覆盖更广泛的市场需求，增强了整体抗风险能力。

全球化

从全球化布局来看，海信家电坚定不移地推进“大头在海外”的全球化战略，已在全球布局36个工业园区和生产基地，分布于墨西哥、泰国等多个海外国家以及国内多个城市。

2024年，公司海外收入规模突破356亿元，同比增长28%，海外毛利率持续提升，盈利能力连续三年不断改善。2025年上半年，境外收入达204.5亿元，同比增长12.34%，占营收比重已达41.5%。

这种均衡的国内外市场结构，既受益于国内消费升级与“以旧换新”政策红利，又能分享全球市场特别是新兴市场的增长机遇，为公司长期发展提供了双重驱动力。

竞争优势与护城河

海信家电在长期经营中构建了多重竞争优势，这些优势共同构成了企业的经济护城河，是评估其长期投资价值的关键要素。

品牌护城河是海信家电最外显的优势所在。公司通过多品牌战略覆盖不同市场细分领域：海信主品牌定位科技与品质，容声专注于冰箱领域的养鲜技术，日立则在中央空调市场树立高端专业形象。

这种差异化的品牌策略使公司能够最大限度挖掘各细分市场的潜力。此外，公司持续加码体育营销，官宣成为2026世界杯全球官方赞助商，这种全球顶级赛事的赞助不仅提升了品牌国际影响力，也为公司拓展海外市场提供了强劲动能。

品牌护城河的本质在于消费者心智的占领，海信家电通过多年的品质坚持和营销投入，已在消费者心中建立起“技术领先、品质可靠”的形象，这种认知优势将转化为持续的定价能力和用户粘性。

技术护城河是海信家电最深厚的竞争壁垒。

公司坚持“技术立企”核心理念，2024年研发投入34.47亿元，同比增长24.01%，研发投入资本化率为0，表明全部研发支出均费用化处理，财务处理谨慎。

这种高强度的研发投入结出了硕果：在中央空调领域，无油悬浮技术突破行业技术瓶颈；

在冰箱领域，容声的养鲜技术和真空保鲜技术引领行业创新；

在洗衣机领域，推出全球首台4合1热泵洗烘一体机。更为重要的是，公司已将自研的星海大模型接入DeepSeek，推出海信家电垂类智能体，以用户视角构建“海信全场景AI家电解决方案”。

这种AI技术与传统家电的深度融合，将使海信家电从产品提供商升级为智慧生活服务商，开创全新的价值增长空间。

全球化运营能力是海信家电区别于国内同行的独特优势。公司不仅在海外市场实现了规模扩张，更在品牌本土化和供应链布局上深度耕耘。

目前，海信家电在全球11个国家冰箱市占率第一；在英国洗衣机市场份额突破11%；在克罗地亚、塞尔维亚、南非等市场的占有率均超过30%。2025年9月，海信在海外的最大工业园区——HHA智能制造工业园在泰国正式开工，将进一步深化“研产销一体化”，深耕泰国、辐射东盟、面向全球。

这种深度本土化运营模式能够有效规避贸易壁垒，降低供应链风险，并更精准地响应区域市场需求变化，是公司海外业务持续增长的重要保障。

产品矩阵与渠道协同优势也不容忽视。海信家电通过多元产品布局，实现了跨品类的协同效应。例如，公司推出的“海信大薄荷”套系产品，用AI硬核科技破解家务焦虑，满足年轻人的智能生活体验。

这种场景化、套系化的产品策略不仅提升了客单价，还增强了用户粘性，创造了持续的服务收入可能性。同时，公司线上线下一体化渠道建设成效显著，2025年“618”大促期间，电商销售规模同比提升83%，线下渠道持续优化，这种全渠道运营能力在存量竞争市场中尤为重要。

从管理团队和公司治理角度看，海信家电也展现出优秀企业的特质。2025年，公司聘任高玉玲女士为本公司总裁，完成了管理层的新老交替。稳定的管理团队和清晰的战略方向为公司长期发展提供了组织保障。

此外，公司2024年向全体股东每10股派发现金红利12.30元，同比增长21.42%，连续稳定的现金分红政策体现了公司对股东回报的重视，也反映出财务实力的稳健和未来现金流的可持续性。

4 DCF估值分析

4.1 DCF模型构建与关键假设

基于巴菲特和格雷厄姆的价值投资理念，企业的内在价值等于其未来自由现金流的贴现值。DCF（现金流折现）模型正是这一理念的具体应用，能够避免受市场情绪波动的干扰，聚焦于企业创造现金流的真实能力。

针对海信家电，我们构建两阶段DCF模型——前期（5年）详细预测期和后期永续增长期。

关键参数假设如下：

无风险利率采用中国10年期国债收益率约2.8%，反映资金的时间价值；

风险溢价假设为5.5%，体现股票投资相对于无风险资产的额外补偿；

β系数参考家电行业平均水平设定为0.9，表明公司风险略低于市场整体。根据这些参数，计算权益成本(Ke)=2.8%+0.9×5.5%=7.75%。

债务成本(Kd)基于公司有息负债利率假设为5%，税率为25%，税后债务成本为5%×(1-25%)=3.75%。公司目标资本结构按市场价值设定为权益比重80%、债务比重20%，计算加权平均资本成本(WACC)=80%×7.75%+20%×3.75%=6.95%，四舍五入为7.0%，作为DCF模型的折现率。

现金流预测是DCF模型的核心。基于海信家电历史财务表现和行业前景，我们假设：2025年自由现金流为35亿元（基于2025年预测净利润35.1亿元和公司现金流转化能力）；

前期增长阶段(2025-2029年)增长率为5%，低于历史平均水平，反映短期行业挑战但仍有韧性；

永续增长阶段增长率假设为2.5%，低于中国名义GDP增速，体现公司成熟后的稳健增长特征。需要强调的是，这些假设基于当前可获得信息，实际投资决策中应随公司基本面变化动态调整。

4.2 估值计算与敏感性分析

基于上述假设，DCF估值计算如下：

第一阶段（2025-2029年）：2025年自由现金流35.0亿元，以5%增长率计算后续年份现金流，按7.0%折现率折现至2024年末现值。

2026年自由现金流36.75亿元，折现值32.11亿元；2027年38.59亿元，折现值31.52亿元；2028年40.52亿元，折现值30.94亿元；2029年42.54亿元，折现值30.36亿元。五年折现现金流总和为155.93亿元。

第二阶段（永续增长期）：2030年自由现金流为42.54×(1+2.5%)=43.60亿元，终端价值=43.60/(7.0%-2.5%)=968.89亿元，折现至2024年末现值=968.89/(1+7.0%)^5=690.70亿元。

企业内在价值=155.93+690.70=846.63亿元。截至2026年2月6日，公司总市值约333亿元，与DCF计算的内在价值相比，潜在上涨空间约154%，表明公司当前市场价值显著低于其内在价值。

敏感性分析是DCF模型不可或缺的部分，帮助我们评估关键假设变化对估值的影响。在不同永续增长率(2.0%-3.0%)和WACC(6.5%-7.5%)的假设下，海信家电的估值范围在750-950亿元之间波动。

即使在相对保守（WACC=7.5%，永续增长率=2.0%），公司估值也达到约750亿元，仍远高于当前市值。

而在乐观 （WACC=6.5%，永续增长率=3.0%），估值可达近1000亿元。这种大范围的安全边际进一步增强了投资决策的可靠性。

4.3 风险提示

基于DCF估值结果和基本面分析，海信家电当前呈现出显著的投资价值。公司当前市盈率(TTM)约9.9倍，市净率1.97倍，处于历史低位区间：当前市盈率在过去5年中处于个股2.73%的位置，市净率处于28.43%的位置。

这种低估值与公司稳健的基本面和高ROE形成鲜明对比，创造了难得的“便宜买好货”的投资机会。

从格雷厄姆的“安全边际”原则看，公司市值与DCF内在价值之间的巨大差距提供了充足的安全垫，即使未来部分假设不及预期，投资本金也有较大保护空间。

对于价值投资者而言，海信家电符合巴菲特所说的“具有持续竞争优势的合理定价企业”的标准。公司在家电行业的领先地位、强劲的现金流生成能力、高ROE和全球化布局等特质，构成了其经济护城河的核心要素。

而当前低估值的市场定价则主要反映了对短期业绩波动和行业竞争的过度悲观情绪，为长期投资者提供了布局良机。

然而，投资决策必须全面考虑潜在风险。宏观经济波动风险可能影响家电消费需求，特别是在当前全球经济不确定性增强的背景下；

原材料价格波动可能挤压公司毛利率，如2025年第三季度毛利率下滑所示；

汇率波动风险对公司海外业务影响显著，海外收入占比已超40%；

贸易保护主义抬头可能带来市场准入限制，影响公司全球化战略实施。这些风险因素虽不改变长期投资价值，但可能增加短期股价波动性，投资者需有足够的耐心和风险承受能力。

结论：

B：24

S：55

+55%